2024年二季报点评：业绩不及预期，利润率仍待恢复

2Q24公司总博收12.1亿美元，恢复至2Q19的74.5%，其中澳门物业博收10.5亿美元，恢复至19年同期的69.6%。贵宾/中场博收分别为1.7/8.8亿美元，恢复至1Q19的24.6%/107.4%，但分别低于行业13.9pct/3.9pct。上半年通过债务展期、债券发行补充流动性，截至Q2，新濠澳门现金储备6.7亿美元，集团层面13亿美元，充足满足明年7月新濠影汇3亿美元再融资需求。

业绩不及预期，运营费用上升拖累利润率恢复。2Q24净收益11.6亿美元，符合预期，恢复至2Q19的80.4%。博彩/非博彩净收益分别为9.4/2.1亿美元，恢复至2Q19的74.5%/122.2%。经调整物业EBITDA 3.0亿美元，略低于预期，恢复至19年同期的68.4%，赢率标准化调整后维持不变。利润率方面，2Q24经调整物业EBITDA利润率26.1%，较2Q19仍有5.0pct差距，主要因运营费用上升。

24年日均运营费用可能回升至300万美元。2Q24日均运营费用290万美元，主要因新招员工及涨薪2.5%。预计全年日均运营费用将回到疫情前约300万美元水平。资本开支方面，下半年约2.6亿美元，大部分用于澳门物业，马尼拉/塞浦路斯各2500/1200万美元，新濠天地（斯里兰卡）3200万美元。

盈利预测与投资评级：下调2024-2026年净收入至376.2/410.6/429.5亿港元，经调整物业EBITDA至96.9/117.4/126.2亿港元。当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.1/5.9/5.5倍。目标价下调至6.9港元，维持“买入”评级。

风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。