2024年二季报点评：业绩不及预期，利润率仍待恢复

2Q24公司实现总博收12.1亿美元，恢复至2Q19的74.5%。澳门物业实现总博收10.5亿美元，恢复至19年同期的69.6%。其中，贵宾/中场（含角子机）博收分别为1.7/8.8亿美元，恢复至1Q19的24.6%/107.4%（博监局数据口径下，分别低于行业13.9pct/3.9pct）。今年上半年公司积极通过债务展期、债券发行等举措补充流动性，降低再融资风险，截至今年Q2，仅新濠澳门就具有6.7亿美元现金储备，集团层面现金储备达13亿美元，流动性充足，能轻松满足明年7月份新濠影汇3亿美元的再融资需求。 业绩不及预期，运营费用上升拖累利润率恢复速度。营收端，2Q24公司实现净收益11.6亿美元（基本符合市场预期11.5亿美元），恢复至2Q19的80.4%。博彩/非博彩净收益分别为9.4/2.1亿美元，分别恢复至2Q19的74.5%/122.2%。利润端，2Q23公司实现经调整物业EBITDA 3.0亿美元（略低于市场预期3.1亿美元），恢复至19年同期的68.4%，赢率标准化调整后维持不变。利润率方面，2Q24公司经调整物业EBITDA利润率为26.1%，较2Q19还有5.0pct的差距，我们认为主要系运营费用上升造成。 24年日均运营费用可能回升至300万美元。OpEx方面，公司2Q24的日均运营费用上升至290万美元，主要因新招员工以及涨薪2.5%导致薪酬支出上升。未来随着下半年新濠影汇频繁举办演唱会以及Q4“水舞间”重新开幕，24全年日均运营费用可能将回到疫情前约300万美元的水平。CapEx方面，公司预计24下半年资本开支约2.6亿美元，其中大部分将用于澳门物业，2500/1200万美元将用于马尼拉/塞浦路斯，3200万美元将用于新濠天地（斯里兰卡）新项目。 [ 盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2026年净收入预测至376.2/410.6/429.5亿港元；下调公司经调整物业EBITDA预测至96.9/117.4/126.2亿港元;当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.1/5.9/ 5.5倍。我们下调目标价至6.9港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。