北鼎股份2021年报点评：自主高增，发布激励

公司披露2021年报： 2021全年:收入8.5亿（YOY+21%），归母1.1亿（YOY+8%），扣非1.0亿（YOY+12%）。 对应Q4：收入3.0亿（YOY+17%），归母0.4亿（YOY+23%），扣非0.4亿（YOY+38%）。 分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 另公司发布2022年度股权激励草案。 收入端：内销自主增长亮眼分自主品牌/代工拆分看： ①自主品牌：2021年收入6.3亿（YOY+26%）,其中： 国内自主：全年5.7亿（YOY+22%）,Q4为2.1亿（YOY+28%）； 海外自主：全年0.6亿（YOY+96%）,Q4为0.2亿（YOY+59%）。 2021年厨房小电行业整体均在高基数下承压，据奥维抽样统计，厨小行业零售规模YO Y-14%。同期北鼎仍保持了22%的国内品牌增速，表现远优于行业整体，主因： （1）非电品类有效拓展（自有品牌中电器类同比+10%，非电同比+93%）； （2）中高端景气优于行业整体； （3）蒸锅打造爆款（单品类+76%）。 ②代工：全年2.2亿（YOY+8%），Q4为0.7亿（YOY-12%）。公司代工业务总体而言处于收缩态势，预计未来发展重心仍为自主品牌。 盈利端：Q4盈利同比向好 毛利率：2021全年毛利率49%(YOY-2pct），Q4毛利率50%（YOY+3pct）。Q4毛利率已见回升，主因①去年原材料成本基数已处相对高位；②公司通过代工重新议价等方式逐渐消化成本压力。分业务看毛利率变动： 内销自主：毛利率全年为62%（YOY-1.1pct）。国内高端盈利能力受成本冲击较小。 海外自主：毛利率41%(YOY-20pct)。运费计入成本后，海运涨价大幅影响毛利率。 代工：毛利率18%（YOY-4.3pct）。代工下半年重新议价后，盈利有所修复（21H1/H2 代工毛利率分别为14%/20%）。 费用率：期间费用率38%（YOY+1.35pct）。其中销售费用率26%（YOY+1.7pct），管理费用率8.1%（YOY-0.05pct），研发费用率3.6%（YOY-0.14pct），财务费用率0.6%（Y 费用影响：较小。公司预计总成本0.14亿，在未来5年摊销。我们预计对22-25年费率影响不超过0.55%。 我们认为：本次激励人数覆盖相对较广，考核目标较为温和，预计主为加强核心团队持股规模和保障团队稳定性。 经营跟踪：国内看品类拓张，海外看西式品类国内：持续关注品类拓展进度。 2021年，公司内销在行业承压之下仍取得较好成长，增长来源主为： ①新场景的覆盖，如咖啡场景。 ②配套品的覆盖，如蒸炖锅配套的猪猪盒和大炖盅，及茶饮等品类的更新。 ③原有产品的升级换代，如养生壶K31等，将家庭用养生壶延伸至单身、商用场景。 但回顾2021年，公司在电器品类上并未进行推新。公司定位高端，推品节奏上较其他小家电公司更为谨慎。但对于当前短品类经营的公司而言，一旦实现品类上的有效拓张，对收入将形成较大拉动。建议持续关注公司在电器品类上的进展。 海外：转向多士炉等西式品类。 公司此前海外主销sku与国内类似，主为养生壶等中式小家电，隐含针对客群为海外华人。2021公司开始转变思路，开始推出多士炉、咖啡机等西式小家电产品，拓展海外本土客群。由于此前有多年代工经验，公司在西式小家电上制造经验丰富，迅速实现高质量切换。当前公司多士炉在亚马逊销售排名已达到前15水平，后续可期待西式品类的进一步拓展。 投资建议：买入评级 收入端：内销上2022年基数回落后行业压力预计减小，公司若在品类、产品上在进一步实现有效拓展，预计内销将能维持较好增速；海外当前则仍处于开拓期，sku的补足有望带来收入的快速增长。盈利端：压力逐渐被消化，Q4净利率已经转向同比正增长。 短期成本因素下，调整盈利预测，预计22-23年利润1.4、1.8亿（前值1.6、2.3亿），YOY+28%、+31%，对应PE23、18x。维持买入评级。 风险提示 推新不及预期，行业景气不及预期，原材料/海运/汇率压力加大，原有品类增长放缓