周观点：从持仓成本看广义基金赎回压力

核心观点

本轮债市回调由严监管叠加央行持续调控长端利率引发，属于短期调整，未改变收益率下行的长期趋势。与前几轮赎回潮不同，本轮央行或控制收益率上行幅度，债市回撤整体可控。目前理财规模暂未出现回落，仍保持逐周增长态势；基金利率债净买入量有所回落，但整体仍维持增持态势，赎回潮迹象暂未显现。

关键数据

• 2020年至今，债市共经历四轮赎回潮，触发因素包括经济预期转好、资金面收紧及监管事件。
• 2024年7月社会融资规模新增7708亿，人民币贷款增加2600亿，M2同比增长6.3%。
• 2024年7月规上工业增加值同比增长5.1%，1-7月全国固定资产投资累计增速为3.6%，其中房地产开发投资下降10.2%。
• 2024年7月社会消费品零售总额同比增长2.7%。
• 央行8月15日宣布MLF延后续作，同日公开市场净投放1696亿元。

研究结论

• 基金和理财主要加仓的7-10Y政金债、3-5Y政金债、1-3Y中票、1-3Y商金等其他债、10Y以上国债等品种，其成本收益率距离当前市场收益率仍有一定安全边际，但若长端利率进一步上行，将面临较大的赎回压力。
• 理财资金投资更倾向于短久期资产，当前仍有一定平滑收益的机制，因此在市场流动性较为稳定的环境下或有较安全边际更高的承受能力。
• 短期看，消息面扰动或将放大交易波动；后续关注政府债供给压力与债基理财潜在的赎回压力，在风险排除后可在潜在合意区间适度配置。

风险提示

• 警惕央行对于长端收益率持续调控带来的一系列严监管措施对债市造成的扰动。
• 警惕政府债发行规模加速导致资金面波动变大以及财政政策刺激对经济预期的改变造成的债市扰动。