2022年11月债券市场托管数据点评：理财赎回影响下配置盘和交易盘行为明显分化，广义基金减持规模超万亿

————2022年11月债券市场托管数据点评 分析师于丽峰梅佳丛晓莉冯琳 理财赎回影响下配置盘和交易盘行为明显分化，广义基金减持规模超万亿 主要观点： 2022年11月债券市场托管规模延续增长，增幅环比上升。分券种看，11月末利率债和资产支持证券托管规模环比增加，信用债、同业存单和商业银行债托管规模环比下降。 11月债券市场大幅调整，理财赎回压力下，配置盘与交易盘行为明显分化：商业银行和保险机构继续增持债券，增持规模环比上行，其中银行增持规模超万亿；广义基金减持各类债券超万亿，减持规模创历史新高；证券公司转为净增持，增持部分信用债和同业存单，减持利率债；境外机构继续净减持，减持规模有所扩大。 展望后市，供给方面，今年利率债发行节奏整体前置，12月净融资规模较11月有所下降，待1月地方债重启发行后利率债供给将有所恢复；12月理财产品赎回影响波及信用债一级发行，信用债净融资连续多周为负，近期理财赎回压力稍显缓解，但预计短期内信用债净融资难以大幅回升；疫情冲击下整体信贷需求偏弱，叠加理财赎回后存款回流，银行负债端压力较轻，且同业存单发行利率大幅抬升，预计同业存单供给仍将偏弱。 需求方面，近期债市深度调整，信用债和同业存单收益率上行，对于银行保险等配置盘吸引力上升，但利率债供给量下降限制银行保险整体配债规模；12月下旬理财赎回潮出现缓解迹象，但广义基金仍可能为提高流动性进一步减持信用债，小幅增持利率债和同业存单等高流动性品种；12月中美利差倒挂幅度走阔，鉴于外资流动与中美利差相关性较强，预计外资净流出国内债市的趋势还将延续。 一、2022年11月，债券市场托管规模继续增长，月末利率债和资产支持证券托管规模环比增加，信用债、同业存单和商业银行债托管规模环比下降。 11月债券市场托管规模继续增长。截至11月末，银行间市场（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为127.33万亿元和18.89万亿元，较上月末分别增长0.33%和下降0.18%1。分券种看，月末利率债和资产支持证券托管量较上月末增加，非金融企业信用类债券2、同业存单和商业银行债托管量则有所 1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 数据来源：wind，东方金诚整理 11月信用债净融资为负，托管规模环比下降，分券种看仅中票小幅增长。11月末信用债托管量较上月末 2 下降：月末利率债托管量81.03万亿元，较上月末增加7110亿元，环比多增2254亿元；资产支持证券月末托 管量4.26万亿元，较上月末增加375亿元，结束了今年连续十个月的减少；信用债托管量29.41万亿元，较上 月末减少1011亿元，环比少增1480亿元；同业存单托管量13.79万亿元，较上月末减少3886亿元，环比多增 498亿元；商业银行债托管量7.31万亿元，较上月末减少1111亿元，环比少增1663亿元。 图表12022年11月利率债和资产支持证券托管规模增加，其他券种托管量下降 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。 利率债分券种看，11月国债净供给大幅放量，地方和政金债净供给明显收缩。11月末国债、地方债和政金债托管量分别为24.93万亿元、34.86万亿元和21.24万亿元，较上月末分别增加6207亿元、393亿元和 511亿元，其中国债环比多增6276亿元，地方债和政金债环比分别少增2468亿元和1555亿元。 图表22022年11月国债托管规模大幅回升 减少1011亿元，环比少增1480亿元。分券种看，仅中票托管量较10月末增加181亿元至8.92亿元，其余品 种托管量均有所下降：月末企业债、短融、超短融、定向根据、公司债和私募债托管量分别为2.81万亿元、 0.53万亿元、2.06万亿元、2.39万亿元、6.96万亿元和5.74万亿元，较10月末分别减少197亿元、217亿元、282亿元、15亿元、441亿元和39亿元。 图表32022年11月信用债托管规模环比下降 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 二、11月债券市场大幅调整，理财产品赎回压力下，配置盘与交易盘行为明显分化：商业银行和保险机构增持利率债，其中银行配置动能明显增强；证券公司、广义基金和境外机构均减持利率债，其中广义基金减持利率债规模创历史新高；赎回潮影响下广义基金减持信用债幅度扩大，商业银行和证券公司成为主要增持方；同业存单净供给延续为负，当月仅证券公司增持。 图表42022年11月末主要机构利率债、信用债和同业存单托管规模及投资占比情况（单位：亿元） 利率债 信用债 同业存单 本月 环比 本月占比 上月占比 本月 环比 本月占比 上月占比 本月 环比 本月占比 上月占比 商业银行 563847 11980 87.2% 86.8% 43244 274 6.7% 6.8% 39415 (1296) 6.1% 6.4% 保险公司 25013 199 69.4% 69.2% 10840 3 30.1% 30.2% 173 (20) 0.5% 0.5% 证券公司 12921 (375) 45.9% 48.2% 12971 219 46.0% 46.2% 2276 726 8.1% 5.6% 广义基金 103215 (4721) 27.5% 28.0% 194162 (882) 51.7% 50.5% 78411 (4768) 20.9% 21.5% 境外机构 30199 (362) 94.0% 93.9% 740 (9) 2.3% 2.3% 1192 (54) 3.7% 3.8% 数据来源：wind，东方金诚整理 11月利率债净供给环比增加，商业银行和保险机构增持利率债，证券公司、广义基金和境外机构均为减持。 11月商业银行利率债配置达1.20万亿元，环比多增7987亿元。非银机构中，保险机构增持利率债199亿元， 环比少增36亿元；证券公司减持375亿元，环比少增457亿元；为应对理财赎回压力，广义基金减持利率债 4721亿元，减持规模创历史新高。11月中美利差倒挂幅度有所收窄，但当月境外机构仍继续减持利率债，且减 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 4 持规模小幅升至362亿元，为连续第10个月减持。 图表52022年11月，商业银行是利率债增持主力，广义基金大幅减持 数据来源：wind，东方金诚整理 11月债券市场大幅调整，信用债净融资转负，赎回压力下广义基金信用债减持规模扩大，而因信用债收益率上行提升性价比，负债端较稳定的商业银行、保险机构和证券公司增持信用债。当月商业银行、保险机构和证券公司分别增持信用债274亿元、2.84亿元和219亿元，环比分别少增491亿元、多增77亿元和385亿元， 其中商业银行连续第3个月增持，但增持力度环比减弱；证券公司结束了连续6个月的减持，当月大幅增持； 11月广义基金和境外机构均减持信用债，当月广义基金和境外机构分别减持882亿元和8.85亿元，其中广义 基金连续第3个月减持且减持规模环比大幅走阔，单月减持规模创2020年11月永煤违约以来新高；境外机构 连续第8个月减持信用债，但减持幅度明显收窄。 图表62022年11月广义基金减持信用债规模进一步扩大，创永煤违约以来新高 注：信用债统计口径含短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债，剔除了部分由于统计口径改变导致变化过大的月份。交易所公司债投资者中广义基金统计含基金、基金专户、信托、券商资管、年金、社保基金、私募基金。 11月同业存单净供给延续为负，仅证券公司增持。11月理财赎回潮下广义基金减持同业存单4768亿元， 减持规模创历史新高；商业银行、保险机构和境外机构亦减持同业存单，规模分别为1296亿元、20亿元和54 亿元，仅证券公司增持同业存单726亿元，结束了连续7个月的减持，或因11月同业存单利率大幅上行，性价比有所提升。 图表72022年11月仅证券公司增持同业存单 数据来源：wind，东方金诚整理 图表82022年11月同业存单发行利率大幅上行 数据来源：wind，东方金诚整理 三、机构行为：2022年11月商业银行和保险机构继续增持债券，增持规模环比上行，其中银行增持规模超万亿；证券公司转为净增持，增持部分信用债和同业存单，减持利率债；理财赎回影响下广义基金减持各类 债券超万亿，减持规模创历史新高；境外机构继续净减持，减持规模小幅扩大。 图表92022年11月末各机构债券持有规模及环比变化情况（单位：亿元） 国债 地方政府债 政金债 同业存单 中票 短融 超短融 企业债 定向工具 一般公司债 私募债 合计 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 本月 环比 商业银行 156791 7471 289204 451 117852 4058 39415 (1296) 14315 193 776 (15) 6147 (8) 4913 22 4359 106 3939 (34) 8794 9 646506 10958 保险公司 6402 145 13061 193 5551 (139) 173 (20) 2074 21 14 6 79 (0) 628 (4) 0 0 7920 (24) 126 4 36026 182 证券公司 6320 (102) 4404 (217) 2198 (55) 2276 726 4558 57 193 62 305 55 1886 7 727 37 3294 (94) 2009 95 28168 570 广义基金 16819 (1266) 15809 197 70587 (3652) 78411 (4768) 60387 493 3943 (265) 13185 (436) 9688 (175) 16001 (93) 48804 (329) 42154 (77) 375788 (10371) 境外机构 22691 (146) 78 (15) 7430 (201) 1192 (54) 695 (11) 10 6 3 1 30 (4) 2 (0) - - - - 32131 (424) 合计 209023 6102 322556 608 203618 11 121467 (5412) 82029 754 4936 (207) 19720 (388) 17145 (154) 21088 49 63956 (481) 53083 31 1118620 915 数据来源：wind，东方金诚整理 11月商业银行继续增持债券1.10万亿元，环比多增8024亿元，主要增持国债、政金债，减持同业存单，信用债品种中主要增持中票和定向工具。利率债方面，11月国债发行放量，商业银行作为主要承接主体增持国债7471亿元，同时，当月广义基金大幅抛售政金债，商业银行成为主要承接方增持政金债4058亿元；11月商 业银行整体增持信用债，其中，增持中票193亿元、企业债22亿元、定向工具106亿元和私募债9亿元，减持 短融15亿元、超短融8亿元和公司债34亿元；此外，当月商业银行继续大幅减持存单1296亿元。 图表102022年11月商业银行继续增持债券，增持规模环比上行 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 11月保险机构配债动能环比小幅回升。11月保险机构继续增持债券，配置规模环比小幅回升，当月主要增 持国债和地方债。利率债方面，11月保险机构增持国债145亿元、地方债193亿元，减持政金债139亿元。信 用债方面，11月保险机构增持中票21亿元、短融6亿元和私募债4亿元，减持企业债4亿元和一般公司债24 亿元，此外减持同业存单20亿元。 图表11