2024年半年报点评：24H1业绩稳步提升，国内外市场实现新突破

国电南瑞（600406.SH）2024年半年报点评 24H1业绩稳步提升，国内外市场实现新突破2024年09月02日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现收入201.14 亿，同比增加10.21%；归母净利润27.09亿，同比增加8.4%；扣非归母净利润 26.22亿，同比增加8.05%。单季度来看，24Q2公司收入124.16亿，同比增加2.99%，环比增加61.27%；归母净利润21.14亿，同比增加7.09%，环比增加254.82%；扣非归母净利润20.74亿，同比增加5.7%，环比增加278.44%。 盈利能力保持稳定，费用管控良好。盈利端，24H1毛利率为29.03%，同比增加0.46pct，净利率为14.27%，同比下降0.25pct；费用端，24H1期间费用率为13.88%，同比增长0.81pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1%/2.96%/7.10%/4.82%，分别同比+0.36pct/+0.05pct/+0.56pct/-0.16pct。 协同发力，国内外市场实现新突破。国内市场来看，电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目。电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际市场来看，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。24H1公司新签合同共计287亿元，同比增长10.7%。 持续推进研发创新，核心产品位居行业领先。公司注重研发创新，2024H1公司研发投入12.44亿元，同比增加14.79%。其中，研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定，4500V/3000AIGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000AIGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，核心产品位居行业领先。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.64、90.62、101.06亿元，增速分别为12.3%、12.4%、11.5%。8月30日收盘价对应公司24-26年PE为25、22、20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,573 56,820 63,054 70,491 增长率（%） 10.1 10.2 11.0 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7,184 8,064 9,062 10,106 增长率（%） 11.4 12.3 12.4 11.5 每股收益（元） 0.89 1.00 1.13 1.26 PE 28 25 22 20 PB 4.2 3.9 3.6 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：24.62元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.国电南瑞（600406.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩稳健增长，持续研发投入-2024/04/27 2.国电南瑞（600406.SH）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳定-2023/11/01 3.国电南瑞（600406.SH）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，订单实现稳健增长 -2023/09/03 4.国电南瑞（600406.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩增长符合预期，持续创新巩固龙头地位-2023/04/28 5.国电南瑞（600406.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，管理质效再提升-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 51,573 56,820 63,054 70,491 成长能力（%） 营业成本 37,754 41,200 45,867 51,441 营业收入增长率10.13 10.17 10.97 11.80 营业税金及附加 326 398 441 493 EBIT增长率9.76 17.22 12.10 10.94 销售费用 2,085 2,216 2,270 2,467 净利润增长率11.44 12.26 12.37 11.52 管理费用 1,267 1,364 1,450 1,621 盈利能力（%） 研发费用 2,712 2,671 2,964 3,313 毛利率26.80 27.49 27.26 27.02 EBIT 8,093 9,487 10,635 11,798 净利润率13.93 14.19 14.37 14.34 财务费用 -476 -181 -232 -323 总资产收益率ROA8.34 8.77 8.93 8.99 资产减值损失 -62 -99 -109 -121 净资产收益率ROE15.22 15.94 16.53 17.00 投资收益 -2 28 32 35 偿债能力 营业利润 8,575 9,609 10,802 12,049 流动比率1.91 1.99 2.00 1.99 营业外收支 25 30 30 30 速动比率1.49 1.57 1.63 1.64 利润总额 8,600 9,639 10,832 12,079 现金比率0.48 0.57 0.69 0.75 所得税 950 1,060 1,191 1,329 资产负债率（%）41.48 40.93 41.78 42.73 净利润 7,650 8,579 9,640 10,751 经营效率 归属于母公司净利润 7,184 8,064 9,062 10,106 应收账款周转天数186.89 170.00 165.00 160.00 EBITDA 9,817 11,325 12,680 14,025 存货周转天数94.69 88.00 87.00 86.00 总资产周转率0.63 0.64 0.65 0.66 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 16,750 21,153 28,806 35,479 每股收益0.89 1.00 1.13 1.26 应收账款及票据 26,485 26,567 28,619 31,031 每股净资产5.87 6.30 6.82 7.40 预付款项 1,327 1,236 1,376 1,543 每股经营现金流1.42 1.27 1.59 1.76 存货 9,795 9,834 10,823 11,999 每股股利0.54 0.60 0.68 0.76 其他流动资产 12,857 14,669 13,561 14,214 估值分析 流动资产合计 67,214 73,459 83,185 94,266 PE28 25 22 20 长期股权投资 163 191 222 258 PB4.2 3.9 3.6 3.3 固定资产 9,084 9,401 9,640 9,864 EV/EBITDA19.27 16.70 14.92 13.48 无形资产 1,396 1,396 1,396 1,396 股息收益率（%）2.19 2.46 2.76 3.08 非流动资产合计 18,874 18,470 18,294 18,148 资产合计 86,087 91,929 101,479 112,414 短期借款 385 385 385 385 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 26,661 28,106 31,667 35,656 净利润7,650 8,579 9,640 10,751 其他流动负债 8,093 8,434 9,640 11,250 折旧和摊销1,723 1,838 2,046 2,227 流动负债合计 35,140 36,926 41,693 47,291 营运资金变动2,029 -301 989 1,008 长期借款 27 116 116 116 经营活动现金流11,444 10,226 12,789 14,112 其他长期负债 542 584 584 628 资本开支-1,949 -1,626 -1,751 -1,957 非流动负债合计 569 700 700 745 投资-3,841 310 0 0 负债合计 35,709 37,626 42,393 48,036 投资活动现金流-5,758 -1,210 -92 -1,957 股本 8,033 8,033 8,033 8,033 股权募资0 -337 0 0 少数股东权益 3,188 3,703 4,281 4,926 债务募资-788 85 -121 0 股东权益合计 50,379 54,303 59,086 64,378 筹资活动现金流-3,733 -4,613 -5,045 -5,481 负债和股东权益合计 86,087 91,929 101,479 112,414 现金净流量1,983 4,403 7,652 6,673 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户