2024年半年报点评：盈利能力大幅提升，24H1归母净利润+367%

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：6.11元 富瑞特装（300228）机械设备目标价：7.54元（6个月） 盈利能力大幅提升，24H1归母净利润+367% 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入16.1亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长367.0%。2024Q2公司实现营业收入9.6亿元，同比增长57.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长319.4%。 利润端加速向好。 LNG重卡市场高景气，设备类业务毛利率提升明显。2024年上半年，国内天然气重卡销量10.9万辆，同比+104%，驱动公司业绩实现快速增长。分产品来 看，2024H1，低温储运应用设备营收7.0亿元，同比+21.9%，毛利率为21.2%，同比+11.5pp，；重装设备营收4.5亿元，同比+5.0%，毛利率为24.5%，同比 +11.3pp；LNG销售及运维服务营收4.1亿元，同比+19.1%，毛利率为15.1%， 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 同比-1.1pp。 盈利能力大幅改善，股权激励费用压制利润释放。2024H1，公司毛利率、净利率分别为21.1%、6.5%，同比分别+7.6pp、+4.7pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为 11.7%，同比+2.9pp，主要系本期计提股权激励费用、研发投入较多。Q2单季度来看，毛利率、净利率分别为22.2%、8.2%，同比分别+4.7pp、+5.0pp；期 62% 47% 32% 16% 1% -14% 富瑞特装沪深300 1 间费用率为11.4%，同比+1.6pp。 紧抓LNG领域发展机遇，积极布局氢能产业。LNG板块，LNG重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速放量；另一方面，公司能源 服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大，同时公司以新加坡子公司作为投资主体对外投资设立巴西全资孙公司，积极布局海外市场。氢能板块，公司积极进行氢能领域装备技术研发，2024上半年氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀顺利研发完毕，同时加大液氢船用燃料罐、大口径氢用阀门等领域研发力度。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0亿元，对应当前股价PE分别为21、15、12倍，未来三年归母净利润复合增速为27%。公司产业覆盖LNG全产业链，同时提前布局氢能业务，成长空间广阔， 给予2024年26倍估值，对应目标价7.54元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、油气价格波动、海外业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3038.56 3473.49 4145.73 4926.73 增长率 89.33% 14.31% 19.35% 18.84% 归属母公司净利润（百万元） 147.11 165.65 237.86 303.14 增长率 165.83% 12.60% 43.59% 27.44% 每股收益EPS（元） 0.26 0.29 0.41 0.53 净资产收益率ROE 9.00% 9.62% 12.06% 13.16% PE 24 21 15 12 PB 1.85 1.70 1.55 1.39 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.75 流通A股(亿股)5.43 52周内股价区间(元)5.27-8.83 总市值(亿元)35.16 总资产(亿元)43.05 相关研究 每股净资产(元)3.46 1.富瑞特装（300228）：LNG行业需求复苏，业绩弹性释放(2024-04-17) 盈利预测 关键假设： 1）国内天然气重卡高景气延续，天然气重卡渗透率持续提升，促进公司LNG车用供气系统销量增长。预计2024-2026年低温储运应用设备业务同比增长10.0%、20.0%、23.0%，毛利率分别为20.0%、19.5%、19.0%。 2）重装业务布局多年，现已进入业绩收获期，但受制于产能影响，收入增长受限。预计2024-2026年重装设备业务同比增长5.0%、5.0%、5.0%，毛利率分别为19.5%、19.5%、19.5%。 3）公司LNG能源服务板块经营模式持续优化，积极开拓海外市场，产能持续提升。预计2024-2026年，LNG销售及运维服务业务同比增长40.0%、35.0%、25.0%，毛利率分别为20.0%、21.0%、21.5%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 低温储运应用设备 收入 1412.39 1553.63 1864.36 2293.16 增速 187.57% 10.00% 20.00% 23.00% 毛利率 18.31% 20.00% 19.50% 19.00% 重装设备 收入 879.31 923.28 969.44 1017.91 增速 133.17% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 19.19% 19.50% 19.50% 19.50% 装卸设备 收入 95.80 105.38 126.46 145.42 增速 -8.82% 10.00% 20.00% 15.00% 毛利率 34.99% 35.00% 35.00% 35.00% LNG销售及运维服务 收入 593.10 830.34 1120.96 1401.20 增速 0.68% 40.00% 35.00% 25.00% 毛利率 24.07% 20.00% 21.00% 21.50% 其他 收入 57.96 60.86 64.51 69.02 增速 36.50% 5.00% 6.00% 7.00% 毛利率 68.28% 65.00% 65.00% 65.00% 合计 收入 3038.56 3473.49 4145.72 4926.72 增速 89.3% 14.31% 19.35% 18.84% 毛利率 21.2% 21.11% 21.09% 20.93% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家业务范围相近的上市公司作为估值参考，其中石化机械产品主要应用于油气领域，同时积极布局氢能领域；江苏神通为国内阀门龙头，其子公司业务包括氢能阀门产品；蜀道装备主营业务为深冷装备制造和气体运营服务；中集安瑞科围绕天然气和氢能实现全产业链布局，与公司业务具有较高相似性。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率27%。公司产业覆盖LNG全产业链，同时提前布局氢能业务，成长空间广阔，给予2024年26倍估值，对应目标价7.54元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 000852.SZ 石化机械 5.18 0.10 0.15 0.25 0.35 53.85 33.86 20.35 14.78 002438.SZ 江苏神通 9.85 0.53 0.64 0.79 0.95 18.60 15.36 12.50 10.39 300540.SZ 蜀道装备 18.55 0.20 0.25 0.31 0.35 93.64 74.55 59.94 52.70 3899.HK 中集安瑞科 6.36 0.47 0.50 0.62 0.74 13.53 9.33 7.80 6.36 平均值 44.90 33.28 25.15 21.06 数据来源：Wind，西南证券整理（备注：H股相较于A股流动性较差，估值可能存在差异） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3038.56 3473.49 4145.73 4926.73 净利润 182.18 215.65 302.86 373.14 营业成本 2395.26 2740.22 3271.55 3895.51 折旧与摊销 146.87 116.24 116.24 116.24 营业税金及附加 23.62 27.79 33.17 39.41 财务费用 17.78 6.95 8.29 9.86 销售费用 59.70 69.47 78.77 93.61 资产减值损失 -40.36 50.00 45.00 40.00 管理费用 150.44 326.51 352.39 408.92 经营营运资本变动 154.29 -736.39 -164.19 -186.70 财务费用 17.78 6.95 8.29 9.86 其他 -189.25 94.24 -103.38 54.18 资产减值损失 -40.36 50.00 45.00 40.00 经营活动现金流净额 271.52 -253.32 204.81 406.71 投资收益 -0.94 2.00 2.00 2.00 资本支出 -95.34 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 -12.24 0.00 0.00 0.00 其他 183.72 2.00 2.00 2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 88.37 -298.00 -298.00 -298.00 营业利润 238.47 254.56 358.57 441.42 短期借款 -209.67 41.38 201.83 26.82 其他非经营损益 -4.99 15.00 20.00 25.00 长期借款 -68.36 0.00 0.00 0.00 利润总额 233.48 269.56 378.57 466.42 股权融资 19.57 0.00 0.00 0.00 所得税 51.31 53.91 75.71 93.28 支付股利 0.00 -29.42 -33.13 -47.57 净利润 182.18 215.65 302.86 373.14 其他 23.63 -23.56 -8.29 -9.86 少数股东损益 35.07 50.00 65.00 70.00 筹资活动现金流净额 -234.83 -11.59 160.41 -30.61 归属母公司股东净利润 147.11 165.65 237.86 303.14 现金流量净额 129.87 -562.91 67.22 78.10 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 910.26 347.35 414.57 492.67 成长能力 应收和预付款项 697.54 984.43 1152.47 1341.10 销售收入增长率 89.33% 14.31% 19.35% 18.84% 存货 1000.86 1126.80 1462.70 1697.79 营业利润增长率 212.92% 6.75% 40.86% 23.10% 其他流动资产 159.21 39.46 47.10 55.97 净利润增长率 185.85% 18.37% 40.44%