光大证券食品饮料行业周报（20240812-20240818）：白酒渠道反馈：需求预期谨慎，高流动性品牌受益

2024年8月19日 行业研究 白酒渠道反馈：需求预期谨慎，高流动性品牌受益 ——光大证券食品饮料行业周报（20240812-20240818） 要点 本周我们跟踪江浙白酒渠道，更新反馈如下： 需求端预期依旧谨慎。三季度渠道端对于需求的判断依旧较为谨慎，地产链相关产业较为低迷，民营/中小企业经营依旧面临一定压力，用酒需求特别对于次高端及以上价位的白酒需求减弱，商务场景疲软是需求较弱的主要因素。三季度估计居民端消费仍是主要支撑，虽然部分渠道反馈今年婚宴场次缩减，但是升学宴、生日宴等宴会场景有所补充，后续中秋旺季估计居民送礼仍有一定韧性，有望支撑旺季平稳过渡。对应不同价格带来看，600+元高线次高端及高端价位仍有承压，100-300元价位成长性相对较好，如百元价位的今世缘淡雅在省内县城等市场仍有较好表现。 渠道/终端层面运营谨慎、重视产品流动及实际动销，流动性强的品牌相对受益1）渠道层面，经销商环节分化延续，资金实力较弱的小商有所出清，大商通过 产业多元化运营、以及头部品牌代理权，仍有较强的抗风险能力。行业调整期间经销商自身运营思路更偏谨慎，体现在：①更加重视现金流以及产品流动性，例如低度国窖、五粮液对大商而言作为高流动性产品有助于整体销售，在优势区域依旧有不错的动销表现；②经销商主动减负，对于全年的增长任务更加谨慎，会结合自身消化能力以及区域容量，相较于利润更加追求稳健经营与健康的现金 流。③当前环境下经销商代理新品牌的意愿较弱，从而进一步加速集中度提升。2）终端层面，目前普遍反馈终端烟酒店囤货意愿较低、基本按需小批量进货，渠道环节亦不会向下游终端施加过高压力。一方面因烟酒店背后团购需求面临压 力，另外价格波动也导致终端进货更加谨慎，当前终端店库存压力较小，且产品条码进一步聚焦高流动性产品。 品牌挺价效果有待进一步观察，地产酒加大市场下沉。品牌层面，今年头部名酒对于价格管控的重视明显提升。如国窖五码数字化系统上线后对于异地扫码的管 控较为有效，同时费用明显收缩、减少渠道及终端可套取的费用空间，从而维护价格。但考虑当前消费规模萎缩、需求端动销支撑有限，预计数字化挺价效果仍 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -7% -15% -24% 08/2311/2302/2405/24 需一定时间。五粮液普五批价较为平稳，大商反馈已经按照涨价后的新价格打款， 食品饮料沪深300 渠道反馈当前酒厂要求经销商针对低价货回收、以维护市场稳定，后续供需关系 依旧是影响批价能否提升的重要因素，1618在华东宴席市场表现相对较好，渠道预计酒厂或新增1618经销商、为达成全年任务补充增量。地产酒在600+元价位受制于需求、增量相对较小，梦6+在省内绝对规模处于领先地位，V系列基数较小、部分受益于原有四开客户的升级。今世缘在县级市场持续推进下沉，大众价位产品渠道基础扎实，同时发展具有团购资源的经销商布局下沉市场次高端价格带，另匹配较高的费用投入抢占消费份额。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五 粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，关注弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注8月14日发布的劲仔食品深度报告8 1、本周观点 本周我们跟踪江浙白酒渠道，更新反馈如下： 需求端预期依旧谨慎。三季度渠道端对于需求的判断依旧较为谨慎，地产链相关产业较为低迷，民营/中小企业经营依旧面临一定压力，用酒需求特别对于次高端及以上价位的白酒需求减弱，商务场景疲软是需求较弱的主要因素。三季度估计居民端消费仍是主要支撑，虽然部分渠道反馈今年婚宴场次缩减，但是升学宴、生日宴等宴会场景有所补充，后续中秋旺季估计居民送礼仍有一定韧性，有望支撑旺季平稳过渡。对应不同价格带来看，600+元高线次高端及高端价位仍有承压，100-300元价位成长性相对较好，如百元价位的今世缘淡雅在省内县城等市场仍有较好表现。 渠道/终端层面运营谨慎、重视产品流动及实际动销，流动性强的品牌相对受益。1）渠道层面，经销商环节分化延续，资金实力较弱的小商有所出清，大商通过产业多元化运营、以及头部品牌代理权，仍有较强的抗风险能力。行业调整期间 经销商自身运营思路更偏谨慎，体现在：①更加重视现金流以及产品流动性，例如低度国窖、五粮液对大商而言作为高流动性产品有助于整体销售，在优势区域依旧有不错的动销表现；②经销商主动减负，对于全年的增长任务更加谨慎，会结合自身消化能力以及区域容量，相较于利润更加追求稳健经营与健康的现金流。③当前环境下经销商代理新品牌的意愿较弱，从而进一步加速集中度提升。 2）终端层面，目前普遍反馈终端烟酒店囤货意愿较低、基本按需小批量进货， 渠道环节亦不会向下游终端施加过高压力。一方面因烟酒店背后团购需求面临压力，另外价格波动也导致终端进货更加谨慎，当前终端店库存压力较小，且产品条码进一步聚焦高流动性产品。 品牌挺价效果有待进一步观察，地产酒加大市场下沉。品牌层面，今年头部名酒对于价格管控的重视明显提升。如国窖五码数字化系统上线后对于异地扫码的管 控较为有效，同时费用明显收缩、减少渠道及终端可套取的费用空间，从而维护价格。但考虑当前消费规模萎缩、需求端动销支撑有限，预计数字化挺价效果仍需一定时间。五粮液普五批价较为平稳，大商反馈已经按照涨价后的新价格打款，渠道反馈当前酒厂要求经销商针对低价货回收、以维护市场稳定，后续供需关系依旧是影响批价能否提升的重要因素，1618在华东宴席市场表现相对较好，渠道预计酒厂或新增1618经销商、为达成全年任务补充增量。地产酒在600+元价位受制于需求、增量相对较小，梦6+在省内绝对规模处于领先地位，V系列基数较小、部分受益于原有四开客户的升级。今世缘在县级市场持续推进下沉，大众价位产品渠道基础扎实，同时发展具有团购资源的经销商布局下沉市场次高端价格带，另匹配较高的费用投入抢占消费份额。 2、重点数据跟踪 截至2024年8月16日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约20.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约22.3%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约17.5%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约18.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3345 31 40 29 2735 2530 23 2125 1920 17 1515 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月16日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月16日 截至2024年8月16日，飞天茅台散装批价2445元，环周上涨10元。整箱批 价2760元，环周上涨60元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 500 1000 0 2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月16日资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月16日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月16日 截至2024年8月16日，白条鸡平均批发价为17.85元/公斤，同比-3.15%；白 鲢鱼平均批发价为10.31元/公斤，同比+13.17%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10%10 5% 8 0% -5%6 -10%4 -15%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -20% 0 202020212