光大证券食品饮料行业周报：糖酒会反馈符合预期，继续关注需求恢复

2023年4月11日 行业研究 糖酒会反馈符合预期，继续关注需求恢复 ——光大证券食品饮料行业周报（20230403-20230409） 要点 本周观点：23年春糖会在成都举办，作为防疫政策优化以来的首届糖酒会，本次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升，结合各展会与渠道调研，整体反馈如下： 产业端对于未来的预判较为谨慎客观。盛初集团董事长王朝成发表演讲，中短期来看，春节前白酒终端出货额下降，节后终端出货额同比上升，但不同价格带之间差异明显，高端影响不大，中高端和中低端价格带反弹幅度最大，高线次高端恢复乏力，批价处于低位震荡，一二季度上市公司业绩或出现增速放缓和进一步分化。长期来看，酒业整体上将进入销量负增长、收入低增长或零增长、利润低增长的“内卷时代”，但优势酒企仍有增长动能，通过品牌线的延伸、全国化横向渗透与深度加强、中档和中低档产品的消费升级，行业集中度将继续提高。 三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观，需求处于弱复苏。1-2月白酒动销表现较优，三月环比略有疲软，但基本符合预期，前两月返乡潮驱动、宴席等未办场景的回补较为强劲，三月本身为行业传统淡季，增速略有放缓属于正常情况。需求端来看，商务场景的复苏需要一定时间，亦与宏观经济总需求的恢复密切相关，渠道端对于全年预期相对理性，部分大商反馈利润率有所压缩，今年会优化产品组合，补充利润较高的名酒文创/开发型产品。 酒厂新品发布动作较多，继续向下/向上完善产品矩阵。本次糖酒会期间较多企业继续丰富产品矩阵，例如洋河名酒聚焦“一盒一光”两大超级单品，洋河大曲经典版定位全国百元标杆，另外打造高线光瓶酒，持续深耕下沉市场。今世缘发布国缘六开，引领K系升级，提升国缘品牌高度。舍得发布定位千元价格带的藏品十年，建议市场价1499元/瓶，作为向上完善产品线的战略单品。 二季度继续关注批价与库存，五一小旺季需求有望释放。二季度批价与库存去化为关键变量，五一小长假婚宴等预订较多，有望迎来小高潮，端午假期需求亦有望集中释放，同时二季度或出台经济政策刺激需求恢复，下半年需关注商务需求的回暖。整体逻辑不变，产业端虽然存在部分谨慎判断，但基本符合之前预期。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 高端品牌需求稳健，具备穿越周期能力，次高端需继续观察库存消化和场景恢复，食品饮料沪深300 但从酒厂动作来看，维护价盘、加大C端费用投放、控制渠道端费用的方向较 为明确。地产酒此前春节期间返乡潮驱动下动销表现优异，一季度业绩兑现确定性较高，全年亦有较高的增长空间，一方面如江苏、安徽等省份疫后经济恢复的弹性和韧性较强，商务场景的恢复或领先全国平均水平，另外地产名酒亦在不断进行产品升级，在次高端价格带的竞争力持续强化，23年业绩表现值得关注。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次 高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪4 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注3月28日发布的休闲食品行业专题8 1、本周观点 23年春糖会在成都举办，作为防疫政策优化以来的首届糖酒会，本次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升，结合各展会与渠道调研，整体反馈如下：产业端对于未来的预判较为谨慎客观。盛初集团董事长王朝成发表演讲，中短期 来看，春节前白酒终端出货额下降，节后终端出货额同比上升，但不同价格带之 间差异明显，高端影响不大，中高端和中低端价格带反弹幅度最大，高线次高端恢复乏力，批价处于低位震荡，一二季度上市公司业绩或出现增速放缓和进一步分化。长期来看，酒业整体上将进入销量负增长、收入低增长或零增长、利润低增长的“内卷时代”，但优势酒企仍有增长动能，通过品牌线的延伸、全国化横向渗透与深度加强、中档和中低档产品的消费升级，行业集中度将继续提高。 三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观，需求处于弱复苏。1-2月白酒动销表现较优，三月环比略有疲软，但基本符合预期，前两月返乡潮驱动、宴席等未办场景的回补较为强劲，三月本身为行业传统淡季，增速略有放缓属于正常情况。需求端来看，商务场景的复苏需要一定时间，亦与宏观经济总需求的恢复密切相关，渠道端对于全年预期相对理性，部分大商反馈利润率有所压缩，今年会优化产品组合，补充利润较高的名酒文创/开发型产品。 酒厂新品发布动作较多，继续向下/向上完善产品矩阵。本次糖酒会期间较多企业继续丰富产品矩阵，例如洋河名酒聚焦“一盒一光”两大超级单品，洋河大曲经典版定位全国百元标杆，另外打造高线光瓶酒，持续深耕下沉市场。今世缘发布国缘六开，引领K系升级，提升国缘品牌高度。舍得发布定位千元价格带的藏品十年，建议市场价1499元/瓶，作为向上完善产品线的战略单品。 二季度继续关注批价与库存，五一小旺季需求有望释放。二季度批价与库存去化为关键变量，五一小长假婚宴等预订较多，有望迎来小高潮，端午假期需求亦有望集中释放，同时二季度或出台经济政策刺激需求恢复，下半年需关注商务需求的回暖。整体逻辑不变，产业端虽然存在部分谨慎判断，但基本符合之前预期。高端品牌需求稳健，具备穿越周期能力，次高端需继续观察库存消化和场景恢复，但从酒厂动作来看，维护价盘、加大C端费用投放、控制渠道端费用的方向较为明确。地产酒此前春节期间返乡潮驱动下动销表现优异，一季度业绩兑现确定性较高，全年亦有较高的增长空间，一方面如江苏、安徽等省份疫后经济恢复的弹性和韧性较强，商务场景的恢复或领先全国平均水平，另外地产名酒亦在不断进行产品升级，在次高端价格带的竞争力持续强化，23年业绩表现值得关注。 2、重点公司跟踪 新乳业：公司经营战略以“内生增长，区域经营”为主，主要增长来源于鲜奶、低温特色酸奶和高端酸奶。长期来看，低温占比有望提升至60-70%。成本及费用方面，产品结构变化预计带来毛利率提升，规模提升下公司制造费用率亦有下降空间。公司规划5年维度下，利润率有较大幅度提升。利润诉求下，预计管理费用率持续下降，销售费用率维持相对稳定。 3、重点数据跟踪 截至2023年4月7日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约1.8%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年 初下降约3.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约1.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为38倍，较年初下降约1.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年4月7日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年4月7日 截至2023年4月7日，飞天茅台散装批价2755元，环周上涨5元。整箱批价 2930元，环周上涨15元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国窖 1573批价905元，环周上涨5元。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年4月7日资料来源：今日酒价，注：截至2023年4月7日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年4月7日 截至2023年4月7日，生猪平均价为14.59元/千克，同比+17.38%；猪肉平 均价为20.85元/千克，同比+6.92%。截至2023年4月6日，白条鸡平均批发 价为17.93元/公斤，同比-1.81%；白鲢鱼平均批发价为8.95元/公斤，同比 -15.25%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月7日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月7日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月6日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月6日 截至2023年4月7日，大豆现货平均价为5176.84元/吨，同比-5.96%。截至 2023年4月5日，玉米平均价为2.95元/公斤，同比维持不变。豆粕平均价为 4.36元/公斤，同比+19.45%；生鲜乳平均价为3.94元/公斤，同比-5.52%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月7日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月5日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月5日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月5日 4、重要公司公告 巴比食品2023年4月7日公司发布2022年年度报告：公司2022年实现收入 15.25亿元，同比+10.88%；实现归母净利润2.22亿元，同比-29.19%。 三全食品2023年4月4日公司发布关于获得政府补助的公告：公司于2023年 1月至2023年3月，累计获得政府补助5247万元，其中与收益相关的政府补 助5247万元。 5、重点公司盈利预测、估值及评级 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价（元） 净利润（亿元） EPS（元） P/E(x) 21A 22E 23E 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600519.SH 贵州茅台 1,790.99 524.60 627.16 727.55 41.76 49.93 57.92 43 36 31 000858.SZ 五粮液 189.06 233.77 268.84 308.14 6.02 6.93 7.94 31 27 24 000568.SZ 泸州老窖 249.00 79.56 100.97 124.27 5.43 6.86 8.44 46 36 30 600809.SH 山西汾酒 252.39 53.14 79.21 99.52 4.36 6.49 8.16 58 3