光大证券食品饮料行业周报：白酒国庆反馈平稳，食品经营逐渐修复

2022年10月9日 行业研究 白酒国庆反馈平稳，食品经营逐渐修复 ——光大证券食品饮料行业周报（20220926-20220930） 要点 本周观点：本周我们跟踪白酒及食品渠道，白酒渠道反馈双节旺季表现较为平稳，部分市场疫情对用酒场景仍有一定扰动，但主流名酒销售进度正常，部分品牌已基本完成全年任务，旺季库存有所抬升，估计四季度将成为消化库存的窗口期，从全年维度看，估计一线名酒动销不会有太大波动，疫情影响虽高于往年，但需求仍在复苏进程中，品牌力强劲、渠道管控和精细化运营能力较强的酒企有望提升市场份额。大众品方面，伴随疫情影响逐渐减弱，三季度部分公司经营已经有所恢复，特别是依靠经销批发模式的企业，拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，增长韧性高于依靠门店模式的企业。我们继续维持配置板块龙头公司的思路。白酒：中秋国庆旺季表现较为平稳，区域之间存在差异，华东部分市场仍受疫情扰动，宴席、商务宴请等用酒场景受到影响。从具体品牌来看，五粮液受影响相对较小，回款按正常节奏推进，经销商层面库存良性，节前终端库存有所抬升，有望在年内逐渐消化，老窖低度产品在强势市场仍处于领先地位，疫情下公司持续进行消费者培育，汾酒增长势头相对较好，洋河整体表现较为稳健，上海、江苏等部分地区销售受到疫情拖累，省外部分强势市场增长较优。 大众食品：随着疫情影响逐步减弱，Q3大众食品类公司经营已有所修复，依靠经销批发渠道模式的企业（如安井食品、千味央厨），Q3的增长韧性要高于依 靠门店模式的企业（如绝味食品、紫燕食品），经销模式下，企业拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，本周我们重点跟踪千味央厨与紫燕食品。1）千味央厨：大B端依托新品上量及线上积极投入增长稳健，小B端疫情影响相对可控，Q3核心品类如油条、蒸煎饺销售额可维持20%-30%的增长；2）紫燕食品：今 年公司开店节奏及单店收入在疫情下有所承压，但老店闭店率可控，公司高配合度的经销商团队及优于行业的信息化系统是其优势所在，随着疫情放缓及上市加持，公司有望进一步扩大自身销售体量，释放规模效应。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 27% 14% 2% -10% -22% 09/2112/2103/2206/22 份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒 食品饮料沪深300 建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,872.50 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 45 22E 38 23E 33 级 买入 000858.SZ 五粮液 169.23 6.02 7.04 8.19 28 24 21 买入 000568.SZ 泸州老窖 230.66 5.43 6.65 8.03 42 35 29 买入 002304.SZ 洋河股份 158.15 4.98 6.47 7.49 32 24 21 买入 600809.SH 山西汾酒 302.89 4.36 6.62 8.63 69 46 35 买入 603345.SH 安井食品 155.28 2.79 3.28 4.51 56 47 34 买入 603517.SH 绝味食品 50.10 1.60 0.99 1.91 31 51 26 买入 300973.SZ 立高食品 86.24 1.67 1.27 1.91 52 68 45 买入 600887.SH 伊利股份 32.98 1.36 1.68 1.98 24 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 46.07 1.83 2.02 2.48 25 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-30 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月20日发布的洽洽食品价值投资分析报告8 1、本周观点 本周观点：伴随国庆假期收官，本周我们跟踪白酒及食品渠道，白酒方面渠道整体反馈今年双节旺季表现较为平稳，部分市场疫情对用酒场景仍有一定扰动，但主流名酒销售进度正常，部分品牌已基本完成全年任务，旺季库存有所抬升，估计四季度将成为消化库存的窗口期，从全年维度看，估计一线名酒动销不会有太大波动，疫情影响虽然高于往年，但需求仍在复苏进程中，品牌力强劲、渠道管控和精细化运营能力较强的酒企有望提升市场份额。食品方面，伴随下半年以来疫情影响逐渐减弱，三季度部分公司经营已经有所恢复，特别是依靠经销批发模式的企业，拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，增长韧性高于依靠门店模式的企业。我们继续维持配置板块龙头公司的思路。 白酒：整体来看今年中秋国庆旺季白酒表现较为平稳，区域之间存在差异，华东部分市场仍受疫情扰动，宴席、商务宴请等用酒场景受到影响，另外消费意愿仍在恢复过程中。从具体品牌来看，五粮液受影响相对较小，回款按正常节奏推进，经销商层面库存良性，节前终端库存有所抬升，有望在年内逐渐消化，老窖低度产品在强势市场仍处于领先地位，疫情下公司持续进行消费者培育、加强团购渠道投入，汾酒增长势头相对较好，洋河整体表现较为稳健，三季度上海、江苏等部分地区销售受到疫情拖累，省外部分强势市场增长较优。 大众食品：随着疫情影响逐步减弱，Q3大众食品类公司经营已有所修复，依靠经销批发渠道模式的企业（如安井食品、千味央厨），Q3的增长韧性要高于依 靠门店模式的企业（如绝味食品、紫燕食品），经销模式下，企业拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，本周我们重点跟踪千味央厨与紫燕食品。1）千味央厨：大B端依托新品上量及线上积极投入增长稳健，小B端疫情影响相对可控，Q3核心品类如油条、蒸煎饺销售额可维持20%-30%的增长；2）紫燕食品：今 年公司开店节奏及单店收入在疫情下有所承压，但老店闭店率可控，公司高配合度的经销商团队及优于行业的信息化系统是其优势所在，随着疫情放缓及上市加持，公司有望进一步扩大自身销售体量，释放规模效应。 2、重点公司跟踪 五粮液：目前回款进度正常，发货进度达到80%+，国庆期间发货节奏有所控制。经销商动销接近80%，不同地区有所差异，整体表现较去年同期略有滞后，主要与疫情影响下用酒场景有所减少、消费环境仍在复苏有关。渠道库存较为良性，终端库存有所抬升，有望在年内剩余两个多月时间内逐渐消化。普五批价相对稳定、华东反馈主流批价960-965元，1618、低度五粮液等动销表现相对平稳。 洋河股份：整体销售按进度完成，省内相对平稳，省外部分强势市场表现较优。三季度表现较为稳健，华东上海、江苏等部分地区销售受到疫情拖累。浙江等近苏市场反馈梦6+势能较强，天之蓝改版后市场反馈较好。库存整体位于合理水平，省内库存相对较高，预期十月有望实现库存去化，省外如江西、湖南、湖北、河北等库存较低，终端客户库存压力较小。 千味央厨：除8月淡季外，7月、9月表现较好，增长表现得益于：1.费用优化；2.经销商大单品提供支持；3.高毛利产品放量；4.经销商项目制。从客户结构上看，大B端7月有新品推出拉动收入增长，华莱士受益于线上推广力度加大，老乡鸡受益于新品增加，收入均取得可观增速。小B端上，Q3油条、蒸煎饺等品类销售额维持20%-30%的增速，烘焙类中挞皮受益于线上平台开发，销售额增速可观。为应对疫情影响，公司将重点推广早餐类场景销售，对应品类也在逐步开发磨合，未来2-3年小B端收入有望保持20%-30%的增长中枢。 紫燕食品：公司今年受到疫情影响，开店节奏有所放缓，门店数较2021年末略有提升，单店收入有所承压，但得益于餐桌卤味的需求刚性，老店的闭店率可控，紫燕闭店率远优于竞品公司，同时通过提价并与经销商分担成本来缓和原材料上涨压力。公司的优势包括：1、经销商群体与公司共同成长，配合度较高，开店积极性及门店管理上较竞品有优势；2、公司信息化水平较为成熟，相对竞品能够实现后端供应链到前端门店系统的打通，同时门店运营的标准化、数字化也有更好的保障，这也决定了紫燕门店运营的质量、闭店率的管控优于行业。 3、重点数据跟踪 截至2022年9月30日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为36倍，较年初下降约18.7%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约20.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约21.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约16.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 2525 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月30日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月30日 截至2022年9月30日，飞天茅台散装批价2730元，环周下降30元。整箱批 价3040元，环周下降60元。八代五粮液批价980元，环周维持不变。高度国 窖1573批价920元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：