光大证券食品饮料行业周报：白酒春节反馈：场景修复，趋势向好

2023年1月30日 行业研究 白酒春节反馈：场景修复，趋势向好 ——光大证券食品饮料行业周报（20230116-20230129） 要点 本周观点：春节假期结束，我们跟踪重点省份春节期间白酒动销情况，整体反馈如下： 23年春节期间动销整体反馈较为乐观。春节前各地疫情感染率加速向高峰攀升，多数地区在疫情高峰期后迎来春节旺季，23年年初以来白酒消费在经历短期扰动后逐渐恢复，部分区域反馈截止到大年三十，酒水消费量已经恢复至22年同期八九成的水平，春节期间加速恢复，安徽、河南等省份返乡人数较往年有所增加，驱动地产名酒、大众价位白酒销售。终端层面销售良好，库存亦得以消化，同时渠道和终端继续倾向选择流动性和畅销程度更高的产品，品牌分化趋势延续，渠道层面对于23年预期相较22年底时更加乐观。据酒业家1.25发布的针 对近20位酒商的调研显示，有七成酒商春节档销售相比去年同期出现增长，两成酒商反馈销量与去年持平，部分公司业绩增长达50%。 礼赠、日常聚饮等场景表现良好，宴席场景有所回补。分场景来看，礼赠等需求较为刚性，高端主流品牌表现较为稳健，河南等反馈高端酒终端销量表现不错。宴席场景在12月有一定损失，1月以来逐渐恢复，春节期间婚宴场景表现较好、有一定回补，商务宴请等仍需年后观察，预期年后恢复正常工作后商务宴请场景将有所回补，23年整体有望恢复。返乡人流增加对于日常聚饮宴席等消费有一定驱动，100-300元价位日常用酒有所受益，返乡潮下乡村等地区消费升级趋势也较为明显。 高端及地产品牌表现较优，五粮液动销改善。分品牌来看，高端白酒动销表现较好，茅台打款按进度推进，库存水平位于低位、基本在二十天以内，五粮液22 年12月动销相较前十月明显改善，江苏、浙江、上海、河南、陕西、山东等区域增幅较高，1月以来八代普五、1618、低度三个核心产品亦实现较快增幅。公司继续强化消费者培育，23年春节在全国开展核心消费者宴席活动，家庭亲友宴席聚饮等恢复较快，库存在一个月以内。国窖在成都等地区表现良好，库存亦在一个月以内，60版特曲在四川维持较好增长。汾酒基本面较为强劲，青花20动销理想。地产酒表现较为亮眼，安徽渠道反馈大年三十之前古井动销已经恢复至去年同期水平，迎驾贡酒亦恢复到八九成水平，春节期间终端销售优于往年，库存较为良性，部分经销商反馈库存整体保持在30%以内。江苏年初以来酒水消费加速恢复，返乡消费亦利好本土品牌，家庭亲友聚饮消费表现较好，洋河、今世缘等中端大众价位品牌亦有增长，如水晶梦、天之蓝、国缘四开等，库存较为良性。 投资建议：结合海外的恢复经验，我们可进一步完善配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。 所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% -1% -11% -22% -33% 12/2104/2207/2209/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告8 1、本周观点 春节假期结束，我们跟踪重点省份春节期间白酒动销情况，整体反馈如下： 23年春节期间动销整体反馈较为乐观。春节前各地疫情感染率加速向高峰攀升，多数地区在疫情高峰期后迎来春节旺季，23年年初以来白酒消费在经历短期扰动后逐渐恢复，部分区域反馈截止到大年三十，酒水消费量已经恢复至22年同期八九成的水平，春节期间加速恢复，安徽、河南等省份返乡人数较往年有所增加，驱动地产名酒、大众价位白酒销售。终端层面销售良好，库存亦得以消化，同时渠道和终端继续倾向选择流动性和畅销程度更高的产品，品牌分化趋势延续，渠道层面对于23年预期相较22年底时更加乐观。据酒业家1.25发布的针 对近20位酒商的调研显示，有七成酒商春节档销售相比去年同期出现增长，两成酒商反馈销量与去年持平，部分公司业绩增长达50%。 礼赠、日常聚饮等场景表现良好，宴席场景有所回补。分场景来看，礼赠等需求较为刚性，高端主流品牌表现较为稳健，河南等反馈高端酒终端销量表现不错。宴席场景在12月有一定损失，1月以来逐渐恢复，春节期间婚宴场景表现较好、有一定回补，商务宴请等仍需年后观察，预期年后恢复正常工作后商务宴请场景将有所回补，23年整体有望恢复。返乡人流增加对于日常聚饮宴席等消费有一定驱动，100-300元价位日常用酒有所受益，返乡潮下乡村等地区消费升级趋势也较为明显。 高端及地产品牌表现较优，五粮液动销改善。分品牌来看，高端白酒动销表现较好，茅台打款按进度推进，库存水平位于低位、基本在二十天以内，五粮液22 年12月动销相较前十月明显改善，江苏、浙江、上海、河南、陕西、山东等区域增幅较高，1月以来八代普五、1618、低度三个核心产品亦实现较快增幅。公司继续强化消费者培育，23年春节在全国开展核心消费者宴席活动，家庭亲友宴席聚饮等恢复较快，库存在一个月以内。国窖在成都等地区表现良好，库存亦在一个月以内，60版特曲在四川维持较好增长。汾酒基本面较为强劲，青花20动销理想。地产酒表现较为亮眼，安徽渠道反馈大年三十之前古井动销已经恢复至去年同期水平，迎驾贡酒亦恢复到八九成水平，春节期间终端销售优于往年，库存较为良性，部分经销商反馈库存整体保持在30%以内。江苏年初以来酒水消费加速恢复，返乡消费亦利好本土品牌，家庭亲友聚饮消费表现较好，洋河、今世缘等中端大众价位品牌亦有增长，如水晶梦、天之蓝、国缘四开等，库存较为良性。 2、重点数据跟踪 截至2022年1月20日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为37倍，较年初提升约3.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为37倍，较年初提升约4.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初提升约1.4%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初基本持平。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5050 4545 4040 3535 3030 2525 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年1月20日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年1月20日 截至2023年1月27日，飞天茅台散装批价2745元，环周上升20元。整箱批 价2970元，环周上升50元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月27日资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月27日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 0 100 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月27日 截至2023年1月13日，生猪平均价为15.36元/千克，同比+6.08%；猪肉平 均价为23.74元/千克，同比+2.42%。截至2023年1月20日，白条鸡平均批 发价为18.59元/公斤，同比+4.44%；白鲢鱼平均批发价为9.85元/公斤，同比 -6.81%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年01月13日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年01月13日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年01月20日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年01月20日 截至2023年1月28日，大豆现货平均价为5343元/吨，同比+2.90%。截至 2023年1月11日，玉米平均价为3.03元/公斤，同比+5.21%。豆粕平均价为 4.97元/公斤，同比+26.79%；生鲜乳平均价为4.11元/公斤，同比-3.29%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 同比大豆现货平均价（元/吨） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3.5 3.0 2.5