光大证券食品饮料行业周报（20240304-20240310）：白酒去库挺价平稳衔接，关注食品行业渠道变革

2024年3月10日 行业研究 白酒去库挺价平稳衔接，关注食品行业渠道变革 ——光大证券食品饮料行业周报（20240304-20240310） 要点 白酒：本周我们调研江浙白酒渠道，渠道反馈24年春节白酒消费虽然量增有限、但终端实际动销优于此前预期，主要来自大众消费支撑，高端礼品/宴请、宴席等亦有韧性，但房地产相关行业、中小型民营企业经营压力犹在，渠道对商务需求的恢复预期暂时保持谨慎态度。从品牌端角度，强势品牌依旧受益，主要酒企并未放缓对于24年增长要求。三月开始酒企工作重心转向提振价盘，考虑当下需求对于价格支撑有限，预计价盘提升更多来自酒厂的管理手段。一方面酒厂主动控货、根据发货进度/安全库存控制发货节奏、回收低价货并采取一定奖惩措施，另外数字化手段已较为普遍，酒厂的费用投放或更加精准。若后续酒厂相关措施能有效落地，价格有望进一步上挺。考虑头部企业库存控制有效，终端预期谨慎下减少资金占用，估计淡季价格有望维持稳定。从华东市场来看，品牌之间的挤压竞争仍在加剧，需求弱复苏下酒厂为进一步争夺份额，对于渠道/终端运作、对于客户利益的维护更加精细。 休闲食品：本周我们跟踪三只松鼠经营情况，公司近年来通过持续改革优化，商业模式已发生一定变化，业绩表现初显成效。在“抖音+N”的模式下，公司以抖音渠道为抓手打造大单品，单品实现一定规模后倒逼供应链，推进综合成本的降低。降低成本的同时通过综合电商和线下渠道承接内容电商流量，进一步提升规模并获得一定盈利。抖音平台“单品打造+客群运营+中腰部达播”策略下单品具备价格优势，流量曝光充足，预计2024年营收仍有较大增长空间。同时高端性价比战略下，公司深挖供应链效率，通过自建产线的方式降低生产端成本，让利终端的同时减少对毛利率的影响。 投资建议：1）白酒：春节平稳过渡提升市场信心，一季度头部酒企打款任务基本顺利完成，估计一季报有望平稳落地，后续淡季继续跟踪价盘情况。板块估值 此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -7% -15% -24% 03/2306/2308/2311/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）4 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）4 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价5 图7：猪肉平均价5 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价6 图13：生鲜乳平均价6 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：本周我们调研江浙白酒渠道，渠道反馈24年春节白酒消费虽然量增有限、 但终端实际动销优于此前预期，主要来自大众消费支撑，高端礼品/宴请、宴席等亦有韧性，但房地产相关行业、中小型民营企业经营压力犹在，渠道对商务需求的恢复预期暂时保持谨慎态度。从品牌端角度，强势品牌依旧受益，主要酒企并未放缓对于24年增长要求。三月开始酒企工作重心转向提振价盘，考虑当下需求对于价格支撑有限，预计价盘提升更多来自酒厂的管理手段。一方面酒厂主动控货、根据发货进度/安全库存控制发货节奏、回收低价货并采取一定奖惩措施，另外数字化手段已较为普遍，酒厂的费用投放或更加精准。若后续酒厂相关措施能有效落地，价格有望进一步上挺。考虑头部企业库存控制有效，终端预期谨慎下减少资金占用，估计淡季价格有望维持稳定。从华东市场来看，品牌之间的挤压竞争仍在加剧，需求弱复苏下酒厂为进一步争夺份额，对于渠道/终端运作、对于客户利益的维护更加精细。 休闲食品：本周我们跟踪三只松鼠经营情况，公司近年来通过持续改革优化，商业模式已发生一定变化，业绩表现初显成效。在“抖音+N”的模式下，公司以 抖音渠道为抓手打造大单品，单品实现一定规模后倒逼供应链，推进综合成本的降低。降低成本的同时通过综合电商和线下渠道承接内容电商流量，进一步提升规模并获得一定盈利。抖音平台“单品打造+客群运营+中腰部达播”策略下单品具备价格优势，流量曝光充足，预计2024年营收仍有较大增长空间。同时高端性价比战略下，公司深挖供应链效率，通过自建产线的方式降低生产端成本，让利终端的同时减少对毛利率的影响。 2、重点数据跟踪 截至2024年3月8日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初上涨约1.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初上涨约1.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约1.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约1.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 45 35 40 3035 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 30 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月8日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月8日 截至2024年3月8日，飞天茅台散装批价2705元，环周上涨5元。整箱批价 2980元，环周下降10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国窖 1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月8日资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月8日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月8日 截至2023年12月15日，生猪平均价为14.51元/千克，同比-14.50%；猪肉 平均价为19.85元/千克，同比-27.08%。截至2024年3月8日，白条鸡平均批 发价为17.72元/公斤，同比-3.96%；白鲢鱼平均批发价为8.91元/公斤，同比 -5.81%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10% 5%10 0%8 -5% -10%6 -15%4 -20% -25%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -30% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年3月8日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年3月8日 截至2024年3月8日，大豆现货平均价为4517.89元/吨，同比-15.33%。截 至2024年2月29日，玉米平均价为2.60元/公斤，同比-10.96%。豆粕平均价 为3.83元/公斤，同比-18.86%；生鲜乳平均价为3.58元/公斤，同比-10.95%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0 2020202120222023 -30% 0.0 20182