光大证券食品饮料行业周报（20240729-20240804）：白酒关注旺季反馈，零食注重经营韧性

2024年8月5日 行业研究 白酒关注旺季反馈，零食注重经营韧性 ——光大证券食品饮料行业周报（20240729-20240804） 要点 白酒：中报已有谨慎预期，关注后续旺季反馈。1）短期从业绩端看，二季度报表数据或适度降速，此前市场对于板块中报表现已有谨慎预期，八月进入财报密集披露期。目前水井坊已经发布半年报，公司上半年实现营收17.2亿元、同比增长13%，归母净利润2.42亿元、同比增长20%，超出此前市场预期，臻酿八号贡献主要增量，宴席场景依旧为主要支撑，公司Q2末渠道库存虽然提高但整体保持在公司可控水平之内。后续预计其他公司中报有望平稳落地，且考虑Q2淡季在全年销售中占比较低，适当控制经营节奏不会影响全年销售任务的达成。2）从渠道反馈来看，商务场景消费依旧疲软，特别上海等一线城市反馈较为明显，宴席等居民端消费依旧为主要支撑，虽然部分区域反馈今年婚宴场次有所下降，升学宴等或为八九月酒企布局重点，例如水井坊提出近期开展升学宴活动、进一步提高在宴席场景市占率，估计三季度酒企针对大众消费/低线城市的市场竞争或将更加激烈。库存/批价等指标相对稳定，需进一步关注旺季前实际动销表现与需求恢复情况。 休闲食品：销售淡季竞争加剧，修炼内功增强韧性。从前期各休闲食品发布的中期业绩预告和本周甘源食品发布的中期业绩来看，休闲食品板块各公司着重布局的渠道不同，业绩表现有一定差异；但普遍受销售淡季+基数提升影响，收入端增速有所放缓。 从渠道角度来看，商超渠道本身客流量持续下滑，叠加零食量贩在部分地区的竞争，渠道自身增长有压力，也因此对盐津铺子/甘源食品这类前期以商超渠道为主的零食企业带来一定的业绩影响。零食量贩及视频电商渠道为近两年主要增量渠道，2024年新渠道从导入阶段逐步进入到成长阶段。其中零食量贩渠道处于跑马圈地的关键时刻，头部系统的竞争优势愈发显现。万辰集团24Q2的零食量贩收入为58-63亿元，环比24Q1增长24%-34%，保持了良好的增长态势。根据蝉妈妈数据，抖音渠道2024年7月零食板块销售额为40.32亿元，环比增长11%，同比增长22%。新渠道进入到稳步发展阶段后，对应生产商可进一步获得的渠道红利有限，竞争加剧下公司自身竞争优势更为关键。 从公司角度看，消费力不足的背景下，终端普遍以性价比为主要卖点，强供应链可为后续竞争提供更大的操作空间。如盐津铺子在打造鹌鹑蛋的品类品牌过程中，通过上游布局和生产端优化，进一步降低生产成本。后续公司主动降低量贩渠道的主品牌鹌鹑蛋价格，此轮调价动作对自身盈利水平影响不大，还降低了白牌的竞争优势，助力后续自身规模和市场份额的提升。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化， 企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 3% -5% -12% -19% 07/2309/2301/2404/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注7月18日发布的绝味食品跟踪报告8 1、本周观点 白酒：中报已有谨慎预期，关注后续旺季反馈。1）短期从业绩端看，二季度报 表数据或适度降速，此前市场对于板块中报表现已有谨慎预期，八月进入财报密集披露期。目前水井坊已经发布半年报，公司上半年实现营收17.2亿元、同比增长13%，归母净利润2.42亿元、同比增长20%，超出此前市场预期，臻酿八号贡献主要增量，宴席场景依旧为主要支撑，公司Q2末渠道库存虽然提高但整体保持在公司可控水平之内。后续预计其他公司中报有望平稳落地，且考虑Q2淡季在全年销售中占比较低，适当控制经营节奏不会影响全年销售任务的达成。2）从渠道反馈来看，商务场景消费依旧疲软，特别上海等一线城市反馈较为明显，宴席等居民端消费依旧为主要支撑，虽然部分区域反馈今年婚宴场次有所下降，升学宴等或为八九月酒企布局重点，例如水井坊提出近期开展升学宴活动、进一步提高在宴席场景市占率，估计三季度酒企针对大众消费/低线城市的市场竞争或将更加激烈。库存/批价等指标相对稳定，需进一步关注旺季前实际动销表现与需求恢复情况。 休闲食品：销售淡季竞争加剧，修炼内功增强韧性。从前期各休闲食品发布的中期业绩预告和本周甘源食品发布的中期业绩来看，休闲食品板块各公司着重布局的渠道不同，业绩表现有一定差异；但普遍受销售淡季+基数提升影响，收入端 增速有所放缓。 从渠道角度来看，商超渠道本身客流量持续下滑，叠加零食量贩在部分地区的竞争，渠道自身增长有压力，也因此对盐津铺子/甘源食品这类前期以商超渠道为主的零食企业带来一定的业绩影响。零食量贩及视频电商渠道为近两年主要增量渠道，2024年新渠道从导入阶段逐步进入到成长阶段。其中零食量贩渠道处于跑马圈地的关键时刻，头部系统的竞争优势愈发显现。万辰集团24Q2的零食量贩收入为58-63亿元，环比24Q1增长24%-34%，保持了良好的增长态势。根据蝉妈妈数据，抖音渠道2024年7月零食板块销售额为40.32亿元，环比增长11%，同比增长22%。新渠道进入到稳步发展阶段后，对应生产商可进一步获得的渠道红利有限，竞争加剧下公司自身竞争优势更为关键。 从公司角度看，消费力不足的背景下，终端普遍以性价比为主要卖点，强供应链可为后续竞争提供更大的操作空间。如盐津铺子在打造鹌鹑蛋的品类品牌过程中，通过上游布局和生产端优化，进一步降低生产成本。后续公司主动降低量贩渠道的主品牌鹌鹑蛋价格，此轮调价动作对自身盈利水平影响不大，还降低了白牌的竞争优势，助力后续自身规模和市场份额的提升。 2、重点数据跟踪 截至2024年8月2日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约20.8%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约23.0%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约17.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约14.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3345 31 40 29 2735 2530 23 2125 1920 17 1515 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月2日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月2日 截至2024年8月2日，飞天茅台散装批价2400元，环周上涨25元。整箱批 价2620元，环周上涨30元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周下跌5元。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 500 1000 0 2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月2022年10月2023年10月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月2日资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月2日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月2日 截至2024年8月2日，白条鸡平均批发价为17.56元/公斤，同比-1.24%；白 鲢鱼平均批发价为10.16元/公斤，同比+14.16%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10%10 5% 8 0% -5%6 -10%4 -15%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -20% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月2日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月2日 截至2024年8月2日，大豆现货平均价为4467.89元/吨，同比-5.90%。截至 2024年7月25日，豆粕平均价为3.52