创新玻尿酸同比高增长51%，眼科放量蓄势中

业绩简评 2024年8月16日，公司发布1H24半年报，2024上半年实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.04、2.35和2.30亿元，同比增长6.97%、14.64%和22.66%；2Q24单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.58、1.37和1.35亿元，同比增长8.10%、11.03%和16.26%。业绩符合预期。 点评 医美，创新驱动，“海魅”继续推动玻尿酸过51%的同比高增长。（1） 医美业绩：公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创 新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，依然获得了玻尿酸板块4.17 亿元营收，取得过51%的同比增速。人表皮生长因子，营收8122.68万，同比增长8.11%；射频及激光设备营收1.36亿元，同比下降11.54%。（2）创新驱动：公司第三代玻尿酸产品“海魅”具备无颗 粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更自然、 人民币(元)成交金额(百万元) 持久，市场定位高端，并对玻尿酸产品线收入贡献了可观的增量。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 眼科，蓄势待发，创新疏水模注人工晶体获批在即。（1）除医美板 块外的收入与趋势：公司2024上半年的眼科、骨科及外科分别取得 公司基本情况（人民币） 了4.52、2.33和0.69亿元的营收，眼科与外科分别同比下降6.02%和2.49%，骨科持平，同比略增0.42%。而眼科收入下降主要源于2023年集采降价，而2024年随着集采带量执行的推进，获将带来 以价换量的落地。（2）研发与后劲：上半年研发费用1.25亿元，同比增长23.68%，研发投入继续增长。公司通过下属子公司英国Contamac、美国Aaren、中国宇宙和赛美视，已经打通产业链上游原材料、亲水及疏水人工晶状体产品的研发与生产工艺以及下游销售渠道的全产业链布局。公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，还在逐步兑现过 87.00 81.00 75.00 69.00 63.00 57.00 230816 51.00 231116 240216 240516 成交金额昊海生科沪深300 300 250 200 150 100 50 240816 0 程中，我们下调公司2024/25年营收5.94%/6.28%至32.0/38.5亿元，预计2026年营收45.2亿元；下调归母净利润6.7%/5.88%至 5.15/6.35亿元，预计2026年归母净利润7.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,130 2,654 3,200 3,850 4,520 营业收入增长率 20.56% 24.59% 20.57% 20.31% 17.40% 归母净利润(百万元) 180 416 515 635 767 归母净利润增长率 -48.76% 130.58% 23.77% 23.27% 20.82% 摊薄每股收益(元) 1.036 2.429 2.187 2.696 3.257 每股经营性现金流净额 1.15 3.62 1.81 2.78 3.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.27% 7.36% 8.54% 9.90% 11.16% P/E 94.11 44.59 27.27 22.12 18.31 P/B 3.08 3.28 2.33 2.19 2.04 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,767 2,130 2,654 3,200 3,850 4,520 货币资金 2,901 2,545 2,741 2,678 2,994 3,346 增长率 20.6% 24.6% 20.6% 20.3% 17.4% 应收款项 390 394 350 448 540 633 主营业务成本 -493 -661 -783 -944 -1,136 -1,333 存货 355 485 526 598 719 844 %销售收入 27.9% 31.0% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 其他流动资产 67 109 133 130 143 157 毛利 1,274 1,470 1,871 2,256 2,714 3,187 流动资产 3,713 3,532 3,750 3,854 4,396 4,981 %销售收入 72.1% 69.0% 70.5% 70.5% 70.5% 70.5% %总资产 53.4% 51.2% 52.8% 54.0% 57.7% 60.9% 营业税金及附加 -13 -14 -15 -17 -21 -24 长期投资 625 671 607 607 607 607 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,189 1,278 1,403 1,453 1,403 1,401 销售费用 -612 -680 -815 -864 -963 -1,085 %总资产 17.1% 18.5% 19.7% 20.3% 18.4% 17.1% %销售收入 34.7% 31.9% 30.7% 27.0% 25.0% 24.0% 无形资产 1,198 1,203 1,147 1,179 1,160 1,143 管理费用 -283 -402 -418 -448 -485 -542 非流动资产 3,238 3,360 3,355 3,289 3,218 3,196 %销售收入 16.0% 18.9% 15.7% 14.0% 12.6% 12.0% %总资产 46.6% 48.8% 47.2% 46.0% 42.3% 39.1% 研发费用 -168 -182 -220 -243 -289 -339 资产总计 6,950 6,892 7,105 7,143 7,614 8,177 %销售收入 9.5% 8.6% 8.3% 7.6% 7.5% 7.5% 短期借款 42 34 217 0 0 0 息税前利润（EBIT） 199 192 404 684 957 1,196 应付款项 302 289 240 300 349 402 %销售收入 11.3% 9.0% 15.2% 21.4% 24.9% 26.5% 其他流动负债 143 188 260 263 311 365 财务费用 85 74 62 -39 -174 -250 流动负债 487 511 716 563 660 767 %销售收入 -4.8% -3.5% -2.3% 1.2% 4.5% 5.5% 长期贷款 10 44 157 157 157 157 资产减值损失 4 -70 -5 -12 -2 -3 其他长期负债 393 435 215 25 18 14 公允价值变动收益 0 -8 2 0 0 0 负债 890 990 1,088 745 835 938 投资收益 62 6 1 1 1 1 普通股股东权益 5,713 5,515 5,650 6,030 6,411 6,872 %税前利润 16.2% 2.5% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 176 174 171 235 235 235 营业利润 383 235 507 634 782 945 未分配利润 2,310 2,370 2,729 3,038 3,419 3,879 营业利润率 21.7% 11.0% 19.1% 19.8% 20.3% 20.9% 少数股东权益 347 388 367 367 367 367 营业外收支 -1 1 1 1 1 1 负债股东权益合计 6,950 6,892 7,105 7,143 7,614 8,177 税前利润利润率 38321.7% 23611.1% 50819.2% 63519.8% 78320.3% 94620.9% 比率分析 所得税 -35 -45 -96 -120 -148 -179 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.2% 19.3% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 每股指标 净利润 347 190 412 515 635 767 每股收益 2.003 1.036 2.429 2.187 2.696 3.257 少数股东损益 -5 10 -4 0 0 0 每股净资产 32.496 31.670 32.977 25.608 27.226 29.180 归属于母公司的净利润 352 180 416 515 635 767 每股经营现金净流 1.947 1.155 3.620 1.812 2.778 3.355 净利率 19.9% 8.5% 15.7% 16.1% 16.5% 17.0% 每股股利 0.700 0.400 1.000 0.875 1.078 1.303 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.17% 3.27% 7.36% 8.54% 9.90% 11.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.07% 2.62% 5.86% 7.21% 8.34% 9.38% 净利润 347 190 412 515 635 767 投入资本收益率 2.88% 2.52% 5.00% 8.46% 11.19% 13.12% 少数股东损益 -5 10 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 159 274 203 155 145 146 主营业务收入增长率 32.61% 20.56% 24.59% 20.57% 20.31% 17.40% 非经营收益 -164 -95 -71 -103 5 5 EBIT增长率 115.20% -3.60% 110.72% 69.17% 40.03% 24.96% 营运资金变动 0 -168 76 -140 -131 -128 净利润增长率 53.10% -48.76% 130.58% 23.77% 23.27% 20.82% 经营活动现金净流 342 201 620 427 654 790 总资产增长率 10.35% -0.83% 3.09% 0.53% 6.60% 7.39% 资本开支 -272 -317 -265 -103 -71 -121 资产管理能力 投资 -23 -417 -146 0 0 0 应收账款周转天数 72.7 64.4 48.8 48.8 48.8 48.8 其他 146 52 35 1 1 1 存货周转天数 225.8 232.0 235.8 235.8 235.8 235.8 投资活动现金净流 -148 -682 -377 -102 -69 -119 应付账款周转天数 27.5 27.8 25.6 25.6 25.6 25.6 股权募资 5 1 121 71 0 0 固定资产周转天数 169.3 130.0 105.5 76.2 53.8 37.6 债权募资 -58 18 298 -235 0 0 偿债能力 其他 -179 -307 -676 -214 -261 -314 净负债/股东权益 -47.20% -41.90% -39.67% -39.72% -42.15% -44.33% 筹资活动现金净流 -231 -288 -258 -377 -261 -314 EBIT利息保障倍数 -2.3 -2.6 -6.5 1