玻尿酸产品全线放量，眼科板块稳健增长

昊海生科发布2023年年度报告。公司2023年实现营收26.54亿元（同比+24.59%）； 归母净利润4.16亿元（同比+130.58%）；扣非后归母净利润3.83亿元（同比+141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比+22.74%）；实现归母净利润0.89亿元（同比+377.12%）；实现扣非后归母净利润0.79亿元（同比+330.78%）。 观点：玻尿酸全线放量，推动医美板块高速增长，高端玻尿酸收入占比提升带动整体毛利率攀升。疫后白内障手术量恢复，促进人工晶状体放量。在研管线储备丰富，为业绩持续增长奠定了坚实基础。 高端玻尿酸放量带动毛利率上行，多因素驱动利润端大幅增长。公司经营稳健，收入增长符合预期。高毛利玻尿酸产品收入占比提升，带动整体毛利率提升至70.46%（同比+1.51pct）。利润增幅远超收入端，与2022年低基数相关：1）2022年美国子公司Aaren计提减值损失4607万元；2）2022年3月至5月上海地区公司生产经营停滞，导致当年停工损失约3735万元。 玻尿酸产品全线放量，高端“海魅”增长翻倍。1）医美与创面护理业务收入10.57亿元（同比+41.27%），其中，玻尿酸收入6.02亿元（同比+95.54%）；人表皮生长因子1.71亿元（同比+13.58%）；射频及激光设备2.84亿元（同比-1.97%）。 2）玻尿酸产品全面放量，销量同比增长87.71%。高端玻尿酸“海魅”收入2.3亿元（同比+129.32%），市场渗透率不断提升；“海薇”、“姣兰”也分别实现94.14%、57.70%的增长。 人工晶体产品全面中选国采，SBL-3有力带动收入增长。1）眼科业务收入9.28亿元（同比+20.57%），其中，白内障业务收入4.97亿元（同比+35.07%）；近视防控与屈光矫正业务收入4.01亿元（同比+5.82%）；其他眼科产品收入3034万元（同比+31.46%）。2）人工晶状体收入3.82亿元（同比+37%），河南宇宙自产产品及圳新产业代理的Lenstec产品销量增长显著，高端产品SBL-3销量同比增长69.37%，主要系白内障手术量稳步恢复，叠加公司人工晶体产品价格体系维持稳定。 2023年11月公司人工晶体产品全面中选国采，以价换量有望实现市占率的进一步提升。 产品研发有序推进。截至2023年末公司拥有7项眼科、7项医美、5项骨科及其他在研项目。医美领域，第四代有机交联玻尿酸处于注册申报后期，有望贡献新增长点。眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、创新眼内填充用生物凝胶进入注册申报阶段，研发管线进展顺利。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为32.06、38.47、45.40亿元，分别同比增长20.8%、20.0%、18.0%；归母净利润分别为5.36、6.44、7.63亿元，分别同比增长28.9%、20.2%、18.5%；对应PE分别为35X、29X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com