7月以来，A股市场延续缩量下跌趋势，上证指数一度跌破2850点，但红利高股息板块的相对优势逐渐弱化。本期报告重点分析上半年红利高股息跑赢市场的原因以及7月以来红利股缩圈的原因。
上半年红利高股息跑赢市场的原因：
- 防御属性： 2024年初至2月初，国内宏观预期下行、中美利差扩大以及中小盘流动性危机导致市场风险偏好下杀，红利板块表现出较强防御属性。
- 进攻优势： 3月下旬至4月下旬，中美利差扩大至年内最高峰，同时有色金属、油气等资源红利板块受益于海外软着陆预期强化和大宗价格上涨，体现出较强进攻优势。
- 稳定高股息： 5月中旬至7月上旬，国内政策预期再度下行，公用事业、银行等稳定高股息板块带领红利股再度跑出超额收益。
7月以来红利股缩圈的原因：
- 中美利差收敛： 国内长端利率回升，同时美联储降息预期强化，美债利率下行，中美利差明显收敛。
- 估值高位： 6月末7月初高股息相对万得全A的估值分位数已处于历史高位区间，相对估值临近极值。
- 资源红利股受拖累： 海外衰退交易升温，大宗商品价格见顶回落，铜价大跌，资源红利股受到明显拖累。
- 稳定红利股下跌时点晚于资源红利股： 国内短端利率企稳，利率曲线趋平，以及近期海外波动带来“东升西落”预期升温，导致稳定红利股下跌时点晚于资源红利股。
未来展望：
- 红利板块有望重新走出阶段性的相对优势：
- 海外系统性风险尚不足以支撑极致的“衰退交易”，资源品价格不宜过度悲观。
- 国内稳增长政策保持积极，但基本面改善需时间，需保持耐心。
- 国内无风险利率不存在明显低估，长端利率中期易下难上，稳定红利股有望再度体现出股债收益率层面的配置优势。
- 关注增量信息对市场的指引：
- 短期回归中报业绩，关注有色金属、化工等资源品，机械、家电、汽车零部件等出口链相关产业。
- 中期静待下半年中美利差改善，推荐“医药”+“半导体”的左侧组合。
- 长期战略上保持乐观，指数下探是机会。
短期配置建议：
- 资源品：有色金属、化工。
- 出口链：机械、家电、汽车零部件。
中长期配置建议：
- 左侧方向：医药、半导体。
- 央国企红利资产：公用事业、油气开采。
- 全年主题方向：低空经济、设备更新。
风险提示：
- 政策超预期变动。
- 全球流动性及地缘政治风险。
- 定价模型失效。
