基金配置策略报告（2024年9月期）：红利缩圈，多元配置

红利缩圈，多元配置 基金配置策略报告（2024年9月期） 2024年09月05日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：宋逸菲 分析师登记编码：S0890524080003电话：021-20321087 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 投资要点 大类资产展望： 股市——9月海内外权益风险有望释放，关注低位布局时机：展望后市，我们对9月份的A股市场持中性偏谨慎的观点，当前企业盈利和宏观数据反映基本面延续弱势，A股半年报显示归母净利润增速仍然为负，在低基数情况下修复不佳。目前持续磨底过程中，指数点位接近年初低点，指数支撑性有所提高，期间或有短期超跌反弹行情，但市场仍有抛压，反弹持续时间或较短且难以延续，行情把握难度较大，可等待更有力政策出台，在确定性更高的右侧机会进行布局。海外方面，9月份同样面临着巨大不确定性，美联储开启降息前后的时间段内，市场对于经济数据敏感性会显著提升，同时对于利率政策决议的博弈会显著增加。本月对于海外配置的风险收益性价比较低，可等待降息路径更加明确或者人工智能的应用端有进一步成果后进行布局，或寻找风险释放后形成的低位入场时机。 债市——短期扰动因素增多，不改长期趋势：展望后市，经济基本面处于弱修复阶段的事实还没有发生改变，特别是反应内需的社零、进口数据等仍然表现较弱，在基本面尚未明显改善的大环境下，尚未具备债市反转的条件。货币政策方面，月末央行首次公开市场债券购买操作，对债市形成一定程度利好，同时央行的表态也缓解了月中市场对于监管方面和流动性方面的担忧。全球利率环境来看，美联储9月份降息已成为市场共识，关注点更多转向降息的节奏和速度，无论节奏快慢，随着美联储降息的开启，人民币汇率压力的释放，货币政策的空间也有望进一步打开。综合上述因素，债券仍具有配置价值，但各项扰动因素仍存，不宜过度乐观，需要关注波段交易机会。 权益类组合配置思路：当前企业盈利和宏观数据反映基本面延续弱势，A股半年报显示归母净利润增速仍然为负，在低基数情况下修复不佳，市场继续维持弱市震荡的可能性较高。8月末在以旧换新、特别国债续作等政策提振下，股市迎来强力反弹，后续市场表现仍将围绕政策博弈展开。从相对收益的角度，部分结构性机会值得重视，多元化配置或是震荡市下的较优选择：第一，稳定ROE、自由现金流创造能力长期优秀的“耐心资产”重新具备吸引力；第二，以大众消费为主的价值成长股；第三，景气持续改善的TMT板块。 本月调入基金经理：郭斐，代表产品交银创新领航（008955.OF）；郑玲，代表产品国联优势产业C （014330.OF）；费馨涵，代表产品汇丰晋信消费红利（540009.OF） 固收类组合配置思路： 短期纯债型基金——债券收益率呈现出难上难下的震荡格局，在没有确定性的机会出现之前，保持谨慎将控回撤放在首位或许是更好的选择。同时，短端的利率风险和信用风险均较弱，短久期的资产具备较高的配置性价比。具体到基金产品层面，由于短债基金中多为信用债型，且短债基金组合的定位是稳健绝对收益，因此我们淡化券种选择，重视产品的信用管理、风险控制情况，分析基金经理的票息能力和波段操作能力，主要配置长期回报稳定、绝对收益能力显著的标的，阶段性调降弹性略高但风险可控的增强标的的占比。 中长期纯债型基金——考虑到潜在的降息降准的可能性和偏弱的基本面，不宜过于调降久期，因此在具体的债基配置上久期转向中性配置，且降低信用债基仓位。本月调入基金经理：郭振宇，代表产品：农银汇理金盛（011968.OF）。 固收+型基金——底仓部分选择5%-10%权益增强（包括转债增强和股票增强）的固收+产品，遴选长期 业绩优秀、净值曲线相对平稳、风险控制能力突出且经历过一定牛熊周期考验的基金经理和标的；增强部分选择20%权益增强（包括转债增强和股票增强）的固收+产品，筛选原则：在债券端获取稳健收益不做信用下沉，在权益端选股能力较强，且具备一定的进攻性。本月调入基金经理：桂跃强，蒋利娟，代表产品：泰康宏泰回报A（002767.OF）；黄华，代表产品：中欧琪和A（001164.OF） 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾4 2.大类资产分析与展望5 2.1.权益市场：9月海内外权益风险有望释放，关注低位布局时机5 2.2.债券市场：短期扰动因素增多，不改长期趋势6 3.基金组合构建7 3.1.权益类基金重点推荐7 3.2.固收类基金重点推荐9 4.风险提示14 图表目录 图1：主动权益优选组合累计净值9 图2：短债基金优选组合累计净值10 图3：中长期纯债优选基金组合累计净值12 图4：固收+基金优选组合累计净值14 表1：主要基金指数收益表现4 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现5 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现5 表4：权益类基金组合重点标的推荐8 表5：短债基金组合重点标的推荐10 表6：中长期纯债基金组合重点标的推荐11 表7：固收+基金组合重点标的推荐13 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年8月，权益市场弱势下行，债券市场震荡回调，资产荒逻辑持续演绎。 权益市场方面，在经济数据延续弱势、增量政策尚未落地、权益基金赎回压力上升等因素的共同作用下，A股市场整体呈现弱势下行态势。具体来看，8月上旬，市场担忧美国经济衰退，全球避险情绪极端攀升，推动A股市场风险偏好下行，宽基指数多数收跌；8月中下旬，7月的社融和经济数据仍相对较弱，市场风险偏好持续下行，成交额创近年新低，随着中报季的收官，前期资金抱团的银行、公用事业等红利板块业绩疲弱，大盘价值迎来调整，而基本面强劲的科技股止跌回升。在主要权益基金指数方面，全数收跌，万得股票指数型基金指数、万得普通股票型基金指数、万得偏股混合型基金指数跌幅居前，分别录得-3.89%、-3.64%、-3.59%。 债券市场方面，受央行调控债市预期、债市成交活跃度大幅降低、市场担忧赎回压力等因素影响，债市震荡回调，收益率曲线整体较为平坦。此外，由于信用利差偏低，市场短期优先处置信用债，止盈意愿提升导致信用债调整幅度相对较大。具体来看，8月上旬，受交易商协会对部分农商行启动国债交易自律调查等事件扰动后，长端收益率上行明显；8月中旬，中证报发文提到长债利率要回归合理区间、央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场并研究储备增量政策举措，在此背景下，收益率整体下行；8月下旬，受信用债调整影响，机构赎回压力陡增，债市情绪转弱，收益率震荡上行。在主要债券基金指数方面，在权益市场下行、岭南转债违约、机构减持债基等多重因素的作用下，万得可转债基金指数跌幅居前，跌幅达4.00%，万得混合债券型二级基金指数和万得混合债券型一级基金指数紧随其后，跌幅分别达-0.90%、 -0.37%。 此外，2024年8月，港股修复前期跌幅、大幅反弹，美股受衰退担忧变化影响，先快速下跌、后持续反弹，最终收涨，欧股普遍上涨，日股小幅下跌，受此推动，QDII基金整体表现亮眼，万得QDII基金指数录得0.88%的正收益。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.97% 主动股基 -3.42% 万得混合型基金总指数 -3.06% 万得平衡混合型基金指数 -2.32% 万得偏债混合型基金指数 -1.01% 万得偏股混合型基金指数 -3.59% 万得灵活配置型基金指数 -3.32% 万得股票型基金总指数 -3.82% 万得普通股票型基金指数 -3.64% 万得股票指数型基金指数 -3.89% 万得债券型基金指数 -0.29% 万得中长期纯债型基金指数 -0.07% 万得短期纯债型基金指数 -0.004% 万得混合债券型二级基金指数 -0.90% 万得混合债券型一级基金指数 -0.37% 可转债基金指数 -4.00% 万得债券指数型基金指数 -0.02% 万得FOF基金指数 -2.15% 万得货币市场基金指数 0.12% 万得另类投资基金指数 0.35% 万得QDII基金指数 0.88% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-07-31至2024-08-30 基金风格指数方面，2024年8月权益市场持续调整、走出普跌行情，避险情绪推动下，大盘风格、价值风格相对抗跌，分别录得2.81%和2.57%的负收益，而成长风格、小盘风格跌幅相对较深，收跌4.39%和5.19%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -2.57% 大盘基金指数 -2.81% 成长基金指数 -4.39% 小盘基金指数 -5.19% 均衡基金指数 -2.97% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-07-31至2024-08-30 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年8月，行业全数下探，煤炭、石油石化、家电、非银行金融、传媒跌幅相对较小，科技、农林牧渔、国防军工表现相对较弱。具体而言，在市场风险偏好下行、避险情绪显著提升的宏观环境下，金融地产主题基金业绩表现居前，录得2.22%的负收益；《黑神话：悟空》销售数据超预期、游戏龙头公司业绩亮眼等带动传媒板块上行，文体主题基金仅次于金融地产主题基金，录得-2.55%的收益。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 -2.22% 新能源车 -4.23% 文体 -2.55% 可选消费 -4.29% 医药 -2.85% 高端制造 -4.92% 新能源 -3.81% 科技 -5.14% 主要消费 -3.82% 农业 -6.82% 环保 -3.85% 军工 -7.80% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-07-31至2024-08-30 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：9月海内外权益风险有望释放，关注低位布局时机 8月，A股市场整体呈现震荡下行态势，7月末的强势反弹未能在8月份得以持续，依旧 处于磨底阶段，虽然在8月末有所表现，但还是没有改变持续动能不足的情况。从行业表现上来看，整体风格延续前期风格，在信心没有回暖前，资金仍更加青睐偏稳定防御属性的板块，因此本月收益排名靠前的行业是石油石化、煤炭、银行以及非银金融等行业；另一方面，国防军工、农林牧渔以及美容护理则在本月表现较弱，收益率排名在各个行业中靠后。本月中不乏短期利好刺激，如以旧换新促销费等，消息面上也有地产相关消息带动市场短期边际回暖，但是目前市场仍更关注实际经济基本面的好转情况，叠加当前环境下资金更倾向于右侧交易，反 弹趋势难以延续。 海外方面，美国、日本等权益市场呈现大幅波动。月初受到美国经济衰退担忧、日本央行加息、美股科技龙头财报等多重风险因素作用，出现较大幅度下跌，之后随着日本央行表态缓解进一步加息担忧，美国CPI、首次申请失业金人数等数据符合预期表现，市场对于能否“软着陆”的担忧得到了大幅缓解，海外市场逐步反弹至月初的高位。 展望后市，我们对9月份的A股市场持中性偏谨慎的观点。当前，企业盈利和宏观数据