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固定收益策略报告：成交缩量的危与机

2024-08-25 尹睿哲,刘冬,魏雪国投证券顾小桶🙊

流动性“消失”现象：过去半个月市场交投冷清，主要期限活跃券成交笔数大幅减少，蔓延至20年期等非关键期限。
流动性“消失”的原因：非市场因素（监管顾虑、关键期限利率接近低赔率区间）和市场因素（政策数据空窗期、增量政策反应钝化、可供博弈机会有限）共同导致。
各大类资产成交量见顶顺序：A股→债市→期货市场，当前均处于月内低点。
成交缩量环境的风险与机会：
- 风险：低流动性导致市场深度不足，一旦遭遇冲击可能引发更大幅度调整。
- 量价背离：8月中下旬利率债缩量上涨，但应谨慎解读为反转信号，因存在非市场因素干扰。
- 价差机会：不同期限、品种和新老券成交降温程度不同，引发价差变化，后续流动性恢复可关注流动性折溢价修复机会。
9月市场活跃度展望：
- 衍生品市场活跃度：国债期货成交量下滑幅度小于现券，反映投资者认为市场仍有机会。
- 增量信息窗口与季节性拖累：9月传统开工旺季和美联储降息预期可能带来增量信息，但节假日较多导致季节性拖累。
- 监管态度与资金面：短期内市场活跃度恢复关键在于监管态度和资金面状态，需持续观察。
市场策略：
- 基本面利空有限：在企业中长贷企稳前，市场方向转折概率不大。
- 短期关注：成交缩量的边际影响，包括波动风险加大和价差机会。
- 量价背离风险：虽与2016年、2019年相似，但本次缩量背后存在非市场因素，背离涵义未必简单重复。
- 谨慎应对：9月新增博弈点可能推动成交恢复，但季节性拖累和监管不确定性需持续观察。
交易复盘：
- 税期后资金面：央行净回笼资金3471亿，资金利率中枢下移但周内走势上行。
- 国债收益率：各期限均下行，10年期接近前期低位2.13%。
- 基金久期与分歧度：公募基金久期中位值下降至2.84年，分歧度指数上升至0.55。
- 利率十大同步指标：释放“利空”信号为主，占比60%。