城投、产业、金融债利差跟踪周报：短端二永，估值回调

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240303 短端二永，估值回调 2024年03月03日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：短端二永，估值回调 当周，央行持续净投放，资金面较为平稳，短端略走弱；长端表现强劲，超长债交投活跃，30Y国债收益率向下突破1年期MLF利率。信用方面，非金信用债收益率及信用利差继续下行，中长端AA-城投债继续领涨；金融次级债短端收益率及信用利差多回调。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-18bp，其中3-5年期AA-城投债表现最为突出；银行&保险次级债收益率整体变动在-8bp至6bp，短端银行次 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 级债估值显著回调；券商次级债当周收益率整体下行3-9bp。 相关研究1.品种利差跟踪周报20240303：收益率多下 城投债：贵州城投债领涨 2024年03月01日，城投债整体利差为71bp，较2024年02月23日 行，非金类信用利差多收窄-2024/03/032.信用一二级市场跟踪周报20240303：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2 收窄3bp。 024/03/03 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为54bp、72bp、123bp，较2024年02月23日对应收窄2bp、3bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为83bp、75bp、60bp、61bp，较2024年02月23日对应走阔2bp，收窄1bp、7bp、9bp。 3.可转债周报20240303：转债临期前下修，有何看点？-2024/03/034.机构行为跟踪20240303：谁在买入超长债？-2024/03/03 5.批文审核周度跟踪20240303：本周交易 当周，城投债信用利差整体收窄，中长端城投债表现优于短端。从当前中债 所、协会通过批文继续减少-2024/03/03 曲线收益率观察，3年内隐含AA(2)及以上城投债收益率总体落在2.8%以内。 金融债：短端二永小幅回调 对比商业银行普通债：当周，二永债表现整体弱于商业银行普通债，对应品 种利差多走阔，尤其是短端。 对比城投债：当周，除部分5年期长端二永债外，其余各等级&期限二永债 表现均弱于城投债。 产业债：涨跌互现 2024年03月01日，产业债整体利差为79bp，较2024年02月23日走 阔1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为71bp、122bp、166bp， 较2024年02月23日对应走阔2bp，收窄3bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为92bp、87bp、74bp、54bp，较2024年02月23日对应走阔1bp、5bp、1bp，收窄7bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：短端二永，估值回调3 2城投债：贵州城投债领涨6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：短端二永小幅回调11 4产业债：涨跌互现14 5风险提示17 插图目录18 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：短端二永，估值回调 当周（20240226-202402301），央行持续净投放，资金面较为平稳，短端略走弱；长端表现强劲，超长债交投活跃，30Y国债收益率向下突破1年期MLF利率。信用方面，非金信用债收益率及信用利差继续下行，中长端AA-城投债继续领涨；金融次级债短端收益率及信用利差多回调。 具体来看：非金信用债收益率整体下行2-18bp，其中3-5年期AA-城投债表现最为突出；银行&保险次级债收益率整体变动在-8bp至6bp，短端银行次级债估值显著回调；券商次级债当周收益率整体下行3-9bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.30 2.35 - - - - -1 -2 - - - - 14% 17% - - - - 2Y 2.41 2.45 - - - - -3 -2 - - - - 7% 11% - - - - AAA 3Y 2.48 2.56 - - - - -4 -2 - - - - 0% 0% - - - - 4Y 2.54 2.59 - - - - -5 -7 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.63 2.69 - - - - -6 -3 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.35 - 2.35 2.41 2.34 - -1 - 2 5 -3 - 14% - 15% 14% 0% - 2Y 2.46 - 2.46 2.50 2.48 - -3 - 5 6 -5 - 5% - 11% 8% 0% - AAA- 3Y 2.53 - 2.54 2.61 2.58 - -4 - 2 5 -6 - 0% - 1% 1% 0% - 4Y 2.59 - 2.62 2.67 2.66 - -5 - 1 0 -7 - 0% - 1% 1% 0% - 5Y 2.72 - 2.65 2.70 2.76 - -5 - -2 -1 -6 - 0% - 0% 0% 0% - 1Y 2.40 2.41 2.36 2.43 2.36 2.40 -1 -3 2 4 -3 0 14% 16% 14% 13% 21% 1% 2Y 2.51 2.52 2.47 2.51 2.52 2.51 -3 -3 4 4 -6 0 2% 5% 11% 6% 14% 1% AA+ 3Y 2.58 2.62 2.57 2.63 2.62 2.61 -4 -3 2 3 -6 1 0% 0% 1% 1% 0% 2% 4Y 2.66 2.66 2.67 2.69 2.73 2.71 -5 -7 1 -1 -7 1 0% 0% 1% 1% 0% 2% 5Y 2.80 2.77 2.70 2.74 2.83 2.76 -5 -2 -2 -1 -6 -4 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y 2.45 2.47 2.44 2.52 2.39 2.45 -1 -4 2 4 -7 0 13% 15% 13% 10% 11% 1% 2Y 2.61 2.59 2.54 2.60 2.60 2.56 -4 -4 2 4 -9 0 0% 2% 3% 1% 0% 1% AA 3Y 2.73 2.72 2.65 2.75 2.75 2.66 -4 -5 0 1 -9 1 0% 0% 1% 1% 0% 2% 4Y 2.80 2.80 2.77 2.86 2.93 2.76 -5 -6 -3 -1 -9 1 0% 0% 0% 1% 0% 2% 5Y 2.97 2.90 2.84 2.97 3.08 2.82 -3 -1 -3 0 -8 -3 0% 0% 0% 1% 0% 1% 1Y - 2.54 - - - - - -5 - - - - - 13% - - - - 2Y - 2.69 - - - - - -4 - - - - - 1% - - - - AA(2) 3Y - 2.83 - - - - - -7 - - - - - 0% - - - - 4Y - 2.94 - - - - - -12 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.09 - - - - - -7 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.58 2.61 2.68 2.89 - 2.63 -8 -6 -1 3 - 0 0% 0% 0% 1% - 1% 2Y 4.74 2.88 2.78 2.97 - 2.74 -11 -10 1 2 - -3 0% 0% 1% 1% - 0% AA- 3Y 4.93 3.65 2.89 3.28 - 2.85 -4 -18 -1 -5 - -1 0% 0% 0% 0% - 1% 4Y 5.15 4.66 3.16 3.49 - 2.95 -5 -18 -2 -8 - -1 0% 0% 0% 0% - 1% 5Y 5.32 4.95 3.30 3.67 - 3.05 -3 -18 -3 -5 - -3 0% 0% 0% 0% - 1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-01；当周变动系2024-03-01VS2024-02-23；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 46 51 - - - - 4 3 - - - - 94% 93% - - - - 2Y 21 25 - - - - -5 -3 - - - - 9% 16% - - - - AAA 3Y 24 31 - - - - -7 -5 - - - - 6% 21% - - - - 4Y 22 27 - - - - -5 -6 - - - - 0% 2% - - - - 5Y 30 36 - - - - -4 -1 - - - - 1% 4% - - - - 1Y 51 - 51 57 50 - 4 - 6 9 1 - 92% - 86% 74% 90% - 2Y 26 - 25 30 28 - -5 - 3 5 -7 - 6% - 14% 11% 0% - AAA- 3Y 29 - 29 37 34 - -7 - -1 2 -9 - 1% - 5% 3% 0% - 4Y 27 - 30 35 34 - -5 - 1 0 -7 - 0% - 1% 0% 0% - 5Y 39 - 32 37 43 - -4 - 0 1 -4 - 1% - 0% 1% 0% - 1Y 56 57 52 59 52 56 4 2 7 8 1 4 88% 87% 80% 63% 87% 67% 2Y 31 32 27 31 32 31 -5 -4 2 3 -8 -1 3% 5% 14% 7% 19% 0% AA+ 3Y 34 37 33 38 38 36 -7 -6 -1 0 -10 -2 0% 4% 2% 1% 9% 0% 4Y 34 33 35 37 41 39 -5 -6 2 -1 -7 1 0% 0% 1% 0% 1% 2% 5Y 47 44 37 41 50 43 -3 0 0 1 -4 -2 1% 2% 1% 1% 0% 2% 1Y 61 63 60 68 55 61 4 1 7 8 -3 4 73% 75% 58% 27% 50% 64% 2Y 41 39 33 40 40 36 -6 -5 0 3 -11 -1 2% 4% 5% 1% 0% 0% AA 3Y 48 48 41 50 51 41 -7 -8 -3 -2 -12 -2 0% 2% 0% 1%