《大国博弈》系列第六十五篇：详解哈里斯首份经济政策纲领

2024年8月18日 总量研究 详解哈里斯首份经济政策纲领 ——《大国博弈》系列第六十五篇 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 特朗普胜选将如何扰动我国出口？——《大国博弈》系列第六十四篇（2024-08-01） 遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视 ——《大国博弈》系列第六十三篇（2024-07-14） “大财政”时代的美国经济及美股展望——解构美国系列第六篇（2024-06-18） 美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇（2024-05-11） 拜登选情承压下，中美关系有何新变化？— —《大国博弈》系列第六十二篇（2024-03-01） 为何选民对“拜登经济学”感受不佳？—— 《大国博弈》系列第六十一篇（2024-02-27） 日本能否走出慢性通缩？——《大国博弈》系列第六十篇（2024-02-19） 2024年上半年是美国拜登总统访华窗口期 ——《大国博弈》系列第五十九篇（2024-02-08） “美国反对美国”，2024美国大选将如何展开？——《大国博弈》系列第五十八篇 （2024-01-24） 核心观点： 8月16日，美国民主党总统竞选人哈里斯发表参选后的首个经济政策议程演讲。从内容看，哈里斯经济政策聚焦美国家庭生活成本，涉及降低食品价格、税收、住房成本和医疗费用等，以缓解拜登在任期间物价上涨导致居民对经济体感不佳的问题。从力度上看，较拜登更为积极，提倡用立法手段规范市场，打击哄抬物价与房租现象。 从大选角度看，哈里斯将竞选重点放在生活成本问题上，在减税上也有意向特朗普靠拢，争取中间选民，胜选概率有所增加。但哈里斯“降物价+减税+高社会保障”的经济政策也意味着大选后美国财政赤字易升难降，债务压力将会长期加重，经测算，若上述政策落地，预计2026财年至2035财年将新增2万亿美元赤字，若以美国2023年的GDP测算，则赤字率将平均每年提高0.9个百分点。 一、哈里斯首份经济政策纲领：降物价+减税+强化社会保障 8月16日，美国副总统、民主党总统竞选人哈里斯在北卡罗来纳州集会上，发表参选后的首个经济政策议程演讲，演讲围绕着“降低美国家庭生活成本”展开，旨在打造的经济体能让“人人都可以竞争，并且真正有机会成功，有机会为个人和子 女创造财富，而不只是为了生活牵强度日”。从手段看，哈里斯经济政策首要任务是降低食品价格、税收、住房成本和医疗费用，以减少工薪阶层和中产阶级的生活成本，增强收入获得感。 第一，哈里斯经济政策聚焦降低生活必需品成本，打击哄抬物价现象。哈里斯在演讲中宣布，将努力推动美国历史上第一个禁止食品和日用品价格欺诈的联邦法案，包括授权联邦贸易委员会（FTC）等政府机构调查和处罚违规的“大企业”，并找到方法解决食品和日用品行业的价格操纵等反竞争行为，加大对哄抬物价的惩罚力度，尤其是日用品、汽油等生活必需品。 第二，进一步为工人和中产阶级减税，减轻税收负担。一方面，哈里斯表示若胜选，将为符合条件的家庭批准的每个儿童3600美元的税收抵免永久化，同时为有 新生儿的家庭提供新的6000美元税收抵免，以及扩大劳动所得税抵免（EITC）， 为一线工人减税高达1500美元。另一方面，哈里斯也曾提出《中产阶级提升法 案》的立法提案，旨在为收入低于10万美元的人每月提供500美元的退税抵免， 以取代特朗普于2017年推行的减税政策。 第三，强化社会保障，降低医疗与住房成本。一方面，住房问题在哈里斯经济政策中颇被重视。针对美国日益高涨的房价与租金问题，哈里斯打出购房补贴、增加房屋供给和打击恶意提高租金行为的“组合拳”，力图削减居民住房成本。具体来看，哈里斯承诺：为首次购房者提供2.5万美元的首付款补贴； 在首个任期结束前新建300万套“中产阶级负担得起”的新房和租赁房，解决美国的房屋短缺问题；制定法律打击“企业房东”人为抬高房租的反竞争行为等。 另一方面，哈里斯也承诺进一步降低医疗成本。具体包括增加联邦政府医疗保险市场平台的保险补贴、对所有美国人的处方药自付费用设定每年2000美元的上限、为数百万美国人免除医疗债务等。 图1：与特朗普时期相比，拜登政府上任以来，美国居民时薪同比增速长期低于通胀 图2：2023年以来，美国房屋价格明显上行 (%)美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:CPI:同比 10 美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:同比 (%) 25 820 615 410 25 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2024-07 2024-03 2023-11 2023-07 2023-03 2022-11 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 00 -5 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截至2024年7月资料来源：wind，光大证券研究所；数据截至2024年5月 总体来看，哈里斯的经济政策议程核心在于缓解拜登在任期间物价上涨导致居民对经济体感不佳的问题，总体延续了拜登的执政理念，但力度更强。在2024 年2月27日报告《为何选民对“拜登经济学”感受不佳？——<大国博弈>系列第六十一篇》中，我们曾指出，受高通胀侵蚀，美国各州居民实际薪资收入下滑，贫富差距扩大，导致美国居民对经济微观体感较差，强劲的经济基本面并没有带来选民的支持，呈现出宏观经济“强数据”与微观居民“弱支持”的落差，而这也成为拜登最终黯然退选的重要原因。 对此，哈里斯延续拜登的执政理念，在专注于中产阶级的基础上，进一步关注住房与医疗成本，且力度上更为积极，甚至引入立法手段，力图降低美国家庭的生活成本，缓和选民在通胀问题上对拜登的不满情绪，争取选民好感。 中庚基金 图3：2023年，60%的美国工薪阶层表示，过去12个月的工资增速落后于通胀 图4：拜登政府上任以来，美国各州居民薪资增速为负 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 (%) 实际周薪增速 红州蓝州摇摆州 -3 2021M2-2022M122023M1-2023M122021M2-2023M12 资料来源：Bankrate；注：蓝色代表认同薪资增速超过通胀水平，绿色表示不认同，黄 色代表不确定；注：调查时间为2023年12月 资料来源：STATEECONOMICMONITOR，光大证券研究所,数据截至2023年12月； 注：红蓝以及摇摆州平均增速取各州实际薪资增速平均值 二、哈里斯经济政策影响：胜选概率增加、长期政府债务负担加重 从大选角度看，哈里斯将竞选重点放在生活成本问题上，在减税上也有意向特朗普靠拢，争取中间选民，胜选概率有所增加。一则，哈里斯经济政策的显著特点是，引入行政手段，立法起诉公司哄抬价格和操纵价格。相比于通过降息 刺激经济，抑或是降低税收来增加居民收入，立法打击哄抬物价可以在降低居民生活成本的同时，规避通胀风险。相比于哈里斯，特朗普“减税+尽快降息”的扩张性政策组合更容易引发再通胀风险，且大幅加征对外关税，也会转嫁给国内居民，抬升生活成本。（详见2024年7月14日外发报告《遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视——<大国博弈>系列第六十三篇》） 二则，在减税问题上，哈里斯也有意向特朗普靠拢，争取蓝领选民支持。在本次经济政策纲领中，哈里斯强化了减税相关表态，与特朗普提出的全面减税针锋相对。2017年特朗普政府主导推动了《减税与就业法案》，为自1986年以来美国最大规模的减税法案，也成为特朗普吸引蓝领选民的鲜明旗帜。对此，哈里斯提出为工人和中产阶级减税，减轻税收负担。此外，在8月12日的内华达州的竞选集会上，哈里斯也表示将“取消对服务和酒店工作人员的小费税”，与特朗普今年6月的提议如出一辙，旨在减税问题上向特朗普靠拢，削弱特朗普在经济议题方面的吸引力。 三则，从领域上看，相比于特朗普，哈里斯更为关注食品价格与住房成本问题，能够有效改善选民对当前经济的看法。2024年1月，皮尤研究中心（PewResearchCenter）调查显示，认为经济状况不佳受访者中，大多数人指出是通货膨胀（28%）或高生活成本（21%）的问题，12%的人特别指出是食品或住房的高成本问题。相比于特朗普，哈里斯更为强调控制食品价格，以及新建 300万套住房，减少居民住房成本，能够有效缓解居民对经济微观体感不佳的问题，争取选民支持。 图5：对经济看法中，食品价格（6%）、住房成本（6%）是影响选民对经济看法的重要因素，高于移民问题（5%） 图6：民调数据显示，8月以来，哈里斯的支持率明显提升 资料来源：PewResearchCenter，光大证券研究所；调查时间为2024年1月资料来源：：Fivethirtyeight，光大证券研究所，数据截至2024年8月16日 从财政角度看，哈里斯“降物价+减税+高社会保障”的经济政策纲领也意味着大选后美国财政赤字易升难降，债务压力将会长期加重。美国尽责联邦预算委员会（CRFB）研究显示，若哈里斯上述经济政策施行，将导致美国十年内 （2026财年至2035财年）赤字增加1.7万亿美元。如果将临时住房政策永久 化，这一数字将增长到2万亿美元。考虑到2023年，美国GDP为22.4万亿 美元，则十年内新增2万亿美元的赤字意味着每年赤字率将平均提高0.9个百分点，意味着大选后的美国财政“易宽难紧”。 值得注意的是，目前的计算中，仅包括哈里斯此次演讲中涉及的内容，如此前提议的取消小费税并提高最低工资（预计额外在十年内新增1000至2000亿美元赤字），以及除经济领域外，制造业（新能源、半导体）、移民等相关领域支出并未包括在内，这也意味着若哈里斯胜选，美国赤字率有进一步提升的空间。 表1：哈里斯经济政策对美国财政影响测算，或平均每年抬高赤字率0.9个百分点 政策 十年内赤字影响 将CTC金额扩大至3,000美元，幼儿CTC金额则为3,600美元 1.1万亿美元 进一步扩大新生儿CTC补助至6,000美元 1000亿美元 延长ACA保费税收抵免扩展 4000亿美元 扩大无子女受抚养工人的劳动所得税抵免范围 1500亿美元 提供为期四年的25,000美元首次购房者信贷 1000亿美元 制定为期四年的额外经济适用住房政策 1000亿美元 降低处方药成本 -2500亿美元 哈里斯经济对美国赤字总体影响 1.7万亿美元 假设：住房政策永久化后 2.0万亿美元 资料来源：CRFB，光大证券研究所整理；注：哈里斯表示主要的住房政策只会生效四年，若永久延长住房政策，则财政影响将增加到2.0万亿美元。 风险提示：美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未