《大国博弈》系列第六十四篇：特朗普胜选将如何扰动我国出口？

2024年8月1日 总量研究 特朗普胜选将如何扰动我国出口？ ——《大国博弈》系列第六十四篇 要点 核心观点： 若特朗普胜选，关税政策能否落地？特朗普胜选后，关税政策落地是大概率事件。一则，从立法上看，《1974年贸易法》规定总统无需国会批准就可以使用关税工具，立法程序上掣肘不多。二则，从竞选思路看，关税政策优先级较高，特朗普支持中产阶级税收减免，但减税所造成的财政缺口，需要对外征收关税进行弥补。三则，当前美国通胀主要来自服务业，商品通胀整体不高，关税主要影响商品通胀，并非再通胀主要考量因素。 若关税政策落地，节奏与力度上将如何演绎？力度上，考虑到降息周期开启在即，美国经济“软着陆”背景下，经济强韧性可以缓解贸易摩擦带来的冲击，特朗普政府施压中国出口力度可能较强，需要做好关税冲击的心理预期。节奏上，考虑到特朗普胜选后，需要优先解决俄乌冲突、政府债务上限问题，特朗普内阁也将对拜登内阁的对内对外政策进行评估，关税政策不一定立即落地，也意味着在关税问题上，大选后存在一定的缓冲期。 若特朗普胜选，将如何扰动我国出口？经测算，不同情景下，新一轮关税政策将每年拖累中国对美出口约1.3个至18.9个百分点，影响中国总出口0.2个至 2.8个百分点，但考虑到60%这一关税比例未必会实际落地，以及中国企业积极出海，通过墨西哥、东南亚进行转口贸易，预计最终冲击将小于上述计算。2018年以来贸易摩擦复盘：优先聚焦高端制造业、力度取决于美国经济表现自2018年起，特朗普对中国总计5500亿美元商品加征关税。（1）方向上， 特朗普政府对华征税重点针对高端制造业，从高附加值商品逐步扩大至低附加值商品。（2）力度上，取决于美国经济表现，特朗普上任后，在“减税+宽财政+放松监管”组合拳下，美国经济复苏，为2018年开启贸易摩擦打下坚实基础，但随着摩擦升级，2018年末美国经济大幅回落，特朗普寻求与中国谈判，提供了和解的契机。（3）影响上，贸易摩擦导致2018年至2023年期间，中国占美国进口份额自22%下滑至14%，拖累总出口增速约0.9个百分点。 若特朗普胜选，关税政策：大概率落地、力度可能较强、或存在一定缓冲期 特朗普胜选后，立法程序上掣肘不多，关税政策落地是大概率事件，且降息周期开启在即，美国经济“软着陆”背景下，经济强韧性可以缓解贸易摩擦带来的冲击，特朗普政府施压中国出口力度可能较强，需要我们做好关税冲击的心理预期。同时，考虑到特朗普胜选后，需要优先解决俄乌冲突、政府债务上限问题，特朗普内阁也将对拜登内阁的对内对外政策进行评估，关税政策不一定立即落地，也意味着大选后或存在一定的缓冲期。 新一轮关税政策影响：拖累中国对美出口年化增速约1.3个至18.9个百分点 经测算，在不同情景下，新一轮关税政策落地将每年拖累中国对美出口约1.3 个至18.9个百分点，影响中国总出口0.2个至2.8个百分点。考虑到中国企业积极出海，以及年内“抢出口”的情况，预计最终冲击将小于上述计算。一方面，近年来中国企业积极出海，通过墨西哥、东南亚等进行转口贸易或生产，规避关税风险，拥有海外成熟产业链的公司将更为受益。另一方面，短期看，在关税政策正式落地前，会有“抢出口”行为，2018年4月至7月纺织服装、家具、家电、食品饮料“抢出口”较为明显，该期间上述行业美国自中国进口金额增速分别高达81.8%、30.0%、27.7%和22.5%。 风险提示：地缘冲突超预期波动，美国经济超预期衰退。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视 ——《大国博弈》系列第六十三篇（2024-07-14） “大财政”时代的美国经济及美股展望——解构美国系列第六篇（2024-06-18） 美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇（2024-05-11） 拜登选情承压下，中美关系有何新变化？—— 《大国博弈》系列第六十二篇（2024-03-01） 为何选民对“拜登经济学”感受不佳？—— 《大国博弈》系列第六十一篇（2024-02-27） 日本能否走出慢性通缩？——《大国博弈》系列第六十篇（2024-02-19） 2024年上半年是美国拜登总统访华窗口期—— 《大国博弈》系列第五十九篇（2024-02-08） “美国反对美国”，2024美国大选将如何展开？——《大国博弈》系列第五十八篇（2024-01-24） 全球FDI流入，是否同此凉热？——《大国博弈》系列第五十七篇（2024-01-18） 美国房地产市场有望回暖，哪些产品出口受益？——解构美国系列第四篇（2024-01-02） 美债利率还有多少下行空间？——解构美国系列三（2023-12-22） 目录 一、特朗普政府时期中美贸易摩擦复盘4 1.1方向上：优先聚焦高端制造业4 1.2力度上：取决于美国经济表现5 1.3影响上：中国对美国贸易份额的长期下降7 二、若特朗普胜选，关税政策将如何演绎？8 2.1特朗普当选后对华加征关税是大概率事件8 2.2美国经济“软着陆”下，关税力度不容小觑11 2.3节奏上，考虑到俄乌冲突、政府债务上限问题，关税政策不一定立即落地16 三、关税政策对我国出口影响测算17 四、风险提示19 中庚基金 图目录 图1：2018年-2020年美国对华四轮关税加征规模4 图2：机电、玩具、服装以及钢铁制品是我国主要的对美出口品类5 图3：特朗普政府对华征税剑指高端制造5 图4：在2018年7月第一批对华关税落地前，美国GDP同比增速达到2016年以来的最高水平6 图5：特朗普上任后的新监管法规数量更少6 图6：中美第一阶段协议重点内容7 图7：美国对华加征关税税率变化8 图8：中国占美国进口份额（2000年至2023年）8 图9：疫情前，特朗普任期内（2017-2019年）美国赤字率已经出现抬升9 图10：若延长TCJA中的个人税条款，预计将在2025年起平均每年扩大赤字率约1个百分点左右9 图11：美国通胀主要来自服务业，商品通胀已降至低位10 图12：特朗普任期内，原油产量大幅增加，油价低位运行10 图13：2024年参议院换届中，民主党、共和党预测席位数为48:5011 图14：2024年众议院换届中，民主党、共和党预测席位数为201:20911 图15：疫后美国实际与名义PCE均长期高于历史趋势水平12 图16：今年以来，美国个人消费支出同比增速震荡回落12 图17：疫后商品消费率先复苏，长期高于趋势线水平，服务消费逐步回升12 图18：2024年6月，美国耐用品消费同比增速为-0.1%，非耐用品和服务消费维持韧性12 图19：美国时薪同比增速回落，但高于通胀，指向实际购买力高于2021-2022年13 图20：2023年下半年以来，美国居民可支配收入同比增速缓慢降温13 图21：疫后美国家庭净资产增速大幅上行，且历史上消费与净资产增速变动趋势相对一致14 图22：疫后美股与房价持续攀升14 图23：对比1990年以来可支配收入增速下行、资产价格走高时期，美国居民消费以及影响因素的走势14 图24：2000年至2002年，美国失业率小幅抬升，与当前类似15 图25：2022年至今，美国消费支出增速与2000年的表现相似，消费有望迎来触底拐点15 图26：库存周期四个阶段的轮动示意图15 图27：当前美国库存周期整体处于主动补库存阶段15 图28：美国制造业PMI震荡回升，指向制造业景气度提升16 图29：美国制造业PPI震荡回升16 图30：关税加征规模敏感性分析18 图31：特朗普加税后，中国对越南、墨西哥出口占比提升19 图32：特朗普加税后，美国对越南、加拿大、墨西哥进口占比提升19 图33：特朗普时期加税后中国对美出口增速及美国对华关税与其他国家相比的差值19 图34：2018年贸易摩擦期间各行业“抢出口”情况19 一、特朗普政府时期中美贸易摩擦复盘 2017年，特朗普政府上台后，将美国的贸易逆差和国内制造业空心化问题归结于自由贸易，任期内激进的加征关税行为更是打破了贸易全球化进程，我国出口受到了持续冲击。在不断的贸易摩擦中，我国对美出口占比持续回落，2018年至2023年，中国占美国进口份额（按进口金额统计，下同）自22%下滑至14%，为2004年以来的最低水平。 随着2024年美国总统选举进入决胜阶段，7月14日枪击事件后，特朗普胜选概率进一步提升。相比于哈里斯当选，特朗普的关税和贸易政策对我国的冲击更大，例如2月特朗普表示他再次当选，将考虑对所有中国进口产品征收高达60%的关税，关税加码将再度冲击我国出口。因此，基于上述背景，本篇报告主要想回答以下问题：若特朗普再次赢得美国总统大选，美国对我国的贸易政策究竟会有何变化，关税政策能否顺利落地，节奏与力度如何？特别是，这又会对我国出口造成怎样的影响？ 1.1方向上：优先聚焦高端制造业 自2018年起，特朗普对中国商品启动“301调查”，加征关税。2018年3 月，特朗普政府宣布对华加征额外关税。到2020年1月签署第一阶段经贸协 议为止，美国陆续对中国的340亿美元、160亿美元、2000亿美元及3000亿美元的第一批（约为1200亿美元）商品清单加征关税。综合来看，目前美国对自中国进口的商品整体施加13%的关税税率1。 批次 规模 关税生效时间 具体内容 主要产品 图1：2018年-2020年美国对华四轮关税加征规模 第一批 340亿美元 2017/8/18 2018/7/6 美国对中国启动“301”调查美国对华340亿美元商品加征25%关税 机械设备、电机及电气设备、精密仪器、汽车零部件 第二批 160亿美元 2018/8/23 美国对华160亿美元商品加征25%关税 电机及电气设备、机械设备和塑料制品 第三批 2000亿美元 2018/9/242019/5/10 美国对华2000亿美元商品加征10%关税美国对华2000亿美元商品加征的10%关税上调为25% 机械设备、电机及电气设备、家具、钢铁制品、塑料制品、皮革 第四批 3000亿美元 2019/9/1 2020/2/14 美国对华1200亿美元商品加征15%关税（清单A）美国对华1200亿美元商品加征的15%关税下调为7.5%（清单A） 电机及电气设备、机械设备、玩具、服装、塑料制品、钢铁制品 2019/12/15 美国对华1800亿美元商品暂停加征关税（清单B） 手机、计算机、玩具、服装等消费品 资料来源：USTR，光大证券研究所 从征税优先度看，特朗普政府对华征税重点关注高端制造业，从高附加值商品逐步扩大至低附加值商品。从四批商品清单的金额分布来看，2018年7-8月总计价值约500亿美元的加征关税商品清单剑指中国高端制造业，主要为机电产 品，和少部分机械设备、矿产化工产品，并没有包括服装、鞋靴、农林牧渔等低技术产品。此后的2018年9月的2000亿美元加征关税商品清单和2019年 9月的1200亿美元的清单中，商品类别才进一步扩大至家具、服装、塑料制品、钢铁制品等。 1注：计算方式为各批次关税名单金额乘以生效关税税率，加总后除以各批次关税名单总金额，得到美国对自中国进口已征惩罚性关税商品平均关税税率为13%。 此外，中美谈判磋商期间，美国对关税税率的调整也相对局限于中国玩具、服装等品类，中高端制造产品的关税未有调整。2020年1月，中美双方签署《中 美第一阶段经贸协议》，美国对第四批1200亿美元商品加征15%的税率降至7.5%。这第四批1200亿美元商品主要包含的是玩具、服装、塑料制品、钢铁制品等，这部分消费品在中国对美国出口中金额占比较高，具有互补性。对于前三批机械设备、电机