《大国博弈》系列第六十三篇：遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视

2024年7月14日 总量研究 遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视 ——《大国博弈》系列第六十三篇 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-56513870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：查惠俐021-52523873 zhahuili@ebscn.com 联系人：周欣平010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 拜登选情承压下，中美关系有何新变化？ ——《大国博弈》系列第六十二篇（2024-03-01） 为何选民对“拜登经济学”感受不佳？—— 《大国博弈》系列第六十一篇（2024-02-27） 日本能否走出慢性通缩？——《大国博弈》系列第六十篇（2024-02-19） 2024年上半年是美国拜登总统访华窗口期 ——《大国博弈》系列第五十九篇（2024-02-08） “美国反对美国”，2024美国大选将如何展开？——《大国博弈》系列第五十八篇 （2024-01-24） 核心观点： 7月14日，美国前总统特朗普在演讲时遇袭，支持率显著提升，若特朗普当选，我们认为其施政纲领重点关注：一则，主张在经济层面推动“减税+宽财政+尽快 降息”的扩张性政策组合，但上述政策能否顺利落地，仍取决于大选后的议院改选结果。二则，主张限制移民，对外加征关税，上述政策将加大后续美国通胀反弹的风险。三则，地缘方面，主张尽快结束俄乌战争，但增加对以色列的支持，或导致巴以冲突在短期内更为紧张，加大中东地区的动荡局势。 从资本市场影响看，在特朗普胜选的情况下，其强势的财政扩张、贸易政策以及地缘局势变化，将加大全球资产波动风险。具体来看，（1）美债：考虑到特朗普加征关税、限制移民以及偏好财政货币双宽松的执政思路，易导致通胀反弹，美债利率有上行压力。（2）美股：扩张性经济政策下，美股将有长期支撑，从板块来 看，利好传统能源、基础设施、金融和房地产行业等价值股。（3）黄金：重启关 税、巴以冲突加剧等或放大全球经济扰动，推升避险情绪，叠加美国债务压力下美元避险属性削弱，黄金价格仍有支撑。 一、特朗普遇袭，当选概率将显著提升 2024年7月14日，美国前总统特朗普在美国宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遇袭。枪击事件后，特朗普竞选团队表示，经历枪击事件、右耳受伤的特朗普状态稳定，并称特朗普将继续出席7月15日举办的共和党大会。相比之下，美国现任总统拜登竞选团队则宣布暂停拜登所有接下来的外出活动，并将尽快撤下所有的电视竞选广告。枪击事件中，特朗普展露出的临危不惧，塑造了一个强有力的领导人形象，为其赢得大量曝光度和好感，将会获得更多选民的支持，当选概率将显著提升。 截至7月13日，根据FiveThirtyEight的数据，特朗普支持率为42.3%，高于拜登的支持率40.3%，这一差距的扩大源于6月27日的首场总统辩论，双方就经济、移民、堕胎、外交等话题展开辩论。辩论后，媒体对特朗普的表现评价较高，而拜登表现不尽如人意。预计本次遇袭事件将会进一步放大特朗普的领先优势。 图1：遇袭事件后，预计特朗普的支持率将进一步提升 资料来源：Fivethirtyeight，光大证券研究所，数据截至2024年7月13日 二、特朗普施政纲领“划重点” （一）税收政策：倾向对内减税、对外加税 特朗普在上一任期中，推动了1.5万亿美元的减税法案，对美国股市形成了显著提振。2017年特朗普政府主导推动了《减税与就业法案》（TaxCutsandJobsAct），该法案是自1986年以来美国最大规模的减税法案，包括将公司 税率从35%降至21%（永久有效），调降个人所得税的大部分税率（2025年到期），总规模共计1.5万亿美元。据FactSet，标准普尔500指数成份股公司的有效税率中位数，自2017年的31.2%显著下降到2018年的20%。受减税法案的预期影响，2017年美国股市持续上行，道琼斯指数全年上涨25%。 特朗普若重返白宫，预计将全面加大减税力度，利好美国股市。2024年5月 12日，特朗普在新泽西州怀尔德伍德镇的大规模集会上表示，如果他赢得大选 将全面加大减税力度——“我要给你们一个特朗普式的大幅减税…中产阶级、上层阶级和下层阶级，以及企业界都要减税”。具体而言，一方面，特朗普于2017年推动的个人减税政策将在2025年底到期，其曾表示希望这一政策能够永久化；另一方面，特朗普或进一步下调企业所得税率，据PoliticoPro报道，其在2024年6月13日向商界领袖表示，希望将企业所得税率降至20%。若特朗普能够赢得11月大选，预计新一轮税改预期将对美股形成强有力支撑。 关税方面，特朗普大概率会在第一任期的政策路线上吸收拜登经验，通过提升关税、出口管制、产业补贴等多种工具，以扭转美国对外的贸易顺差、拉动美国制造业回流。在第一任期中，特朗普主要通过重启贸易谈判及加征关税的方 式，力图扭转美国对外贸易逆差。然而，这一政策路线在新冠疫情冲击和美国制造空心化的背景下效果不佳。拜登上台以来，转向了通过出口管制、限制投资、产业补贴、拉动盟友赴美建厂的政策组合，从结果来看，也切实拉动了新能源汽车、芯片等领域的制造业回流。 若特朗普再次入主白宫，一方面将重启关税工具，特朗普已公开承诺如果当选，对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%。在涉及到摇摆州选情的关键产品，如汽车领域方面，特朗普则在今年3月承诺“将对美国以外生产的汽车征收100%的关税。”另一方面，拜登政府任期内，以“小院高墙”为核心，对华加大投资限制、出口管制、加强国内产业补贴的政策工具，预计也将成为特朗普政府的共同选择。 （二）财政政策：维持扩张的财政政策，但取决于大选后的议院改选结果 对于特朗普而言，其倾向于在“对外”加征关税减少赤字的同时，维持扩张的财政政策。特朗普在任期间经济政策的总体取向是针对供给侧的自由化改革，放松对金融、医保、能源等方面的管制，并辅以扩张型财政政策，包括两个核 心内容：以大规模减税为核心的税制改革，以及以增加基础设施投资支出为核心的支出政策（任内曾提出1万亿美元的新基建计划）。从赤字水平来看，尽 管共和党主张限制政府支出，即使在2020年疫情前，特朗普任期内赤字率就已呈现抬升趋势，2017至2019年，美国赤字率由3.5%升至4.6%，2020年进一步扩大至14.7%。 需要指出的是，《减税和就业法案》（TCJA）将于2025年到期，或成为今年大选的关注点，也将显著影响未来美国财政的走向。目前CBO对美国赤字率预测并未考虑TCJA延续的影响，若特朗普当选，延长TCJA中的个税条款，预 计赤字将自2025年起平均每年扩大1个百分点左右，到2033年联邦债务将增加2.6万亿美元（2.5万亿美元来自个人税率变化，1260亿美元来自遗产税豁免变化），或将使美国赤字率超预期抬升1-1.5个百分点，意味着大选后的美国财政“易宽难紧”。 图2：疫情前，特朗普任期内（2017-2019年）美国赤字率已经出现抬升 图3：若延长TCJA中的个人税条款，预计将在2025年起平均每年扩大赤字率约1个百分点左右 (%) 美国赤字率（负值表示盈余） 20 15 10 5 0 2023 2021 2019 2017 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 -5 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：赤字率为负表示出现财政盈余，为正表示财政 缺口 资料来源：CBO预测,J.P.MorganAssetManagement，光大证券研究所 但另一方面，特朗普扩张的财政政策能否顺利落地，仍取决于大选后的议院改选结果。本次大选将改选美国国会众议院全部435个席位和参议院100个席位 中的34个席位。考虑到目前民主、共和两党在众议院所占席位数相近，改选后若民主党重掌众议院，或维持席位均势情况，在“府会分治”的状况下，不排除民主党将以即将在2025年1月到期的政府“债务上限”为筹码，限制特 朗普政府支出，增加2025年美国个人财政和经济前景的不确定性。 （三）货币政策：倾向货币宽松、弱美元政策，支持尽快降息 特朗普偏好宽松的货币政策，预计其上任后会加快降息步伐，以刺激美国经济。2017年初，鲍威尔担任美联储主席后，美联储分别于2017年加息三次、2018年加息四次，特朗普曾多次公开施压美联储，指责美联储加息拖累美国股 票市场表现和经济增长，要求尽快降息。相比之下，现任总统拜登较少谈论美联储政策，避免直接向美联储施压。相较于拜登的谨慎态度，若特朗普顺利当选，预计会敦促美联储尽快降息，后续降息节奏也会明显加快。 此外，特朗普倾向于实施弱美元政策，以提振美国出口，减少美国的贸易逆差。2024年4月23日，特朗普在社交平台发文指出，“日元对美元汇率创新低‘对美国而言是灾难’，理由是不利于美国出口；美元对日元汇率高涨时， 美国出口商品的价格竞争力会下降，‘变得无力抗衡’。特朗普表示自己担任总统期间为遏制美元过度升值“设限”，同时批评现任总统拜登对美元汇率升值“放任不管”。观察特朗普任职期间的美元指数表现，美元指数震荡运行，相较于奥巴马第二次任期（2013-2016年）以及拜登任期（2021年至今）的美元升值趋势，确实表现偏弱。 （四）能源和气候：特朗普主张回归传统能源 特朗普和拜登在能源政策主张上存在显著差异。特朗普政府一直主张依赖传统能源，实现能源净出口，创造就业机会。特朗普在其任期内撤销了奥巴马政府的多项环保法案，退出《巴黎协定》，促进传统能源开发并减少环境监督。而拜登与此相反，主张清洁能源以应对气候挑战。为了兑现竞选承诺、回报新能源行业的支持，拜登上任后重返《巴黎协定》，大力支持新能源行业，限制本土石油和天然气勘探开发。因此，在拜登任期内，页岩油企业面对高油价依然采取稳健的生产策略，产能并未跟随性扩张，直至2023年下半年，美国原油 产量才逐步恢复至2020年初的水平。 特朗普在与拜登的首场辩论中抨击了《巴黎协定》，其上台后预计将再度退出 《巴黎协定》，并放松本土石油和天然气勘探开发，页岩油产量增加将压低原油价格。特朗普任期内，WTI原油价格大体保持在50-60美元/桶的低位，明显低于奥巴马和拜登任期内的油价水平。 图4：特朗普任期内，美元指数偏弱运行图5：特朗普任期内，原油产量大幅增加，油价低位运行 120 110 100 90 80 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 70 特朗普任期 美元指数 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 160 产量:原油:美国(千桶/天) WTI原油现货价格(右轴,美元/桶) 特朗普任期 140 120 100 80 60 40 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据