信用策略周报20240818：追寻票息，信用买什么？

信用策略周报20240818 追寻票息，信用买什么？ 2024年08月18日 市场调整延续，信用债投资机会或进一步酝酿；低波动市场环境下，资本利 得或被弱化，关注票息资产调整机会。 追寻票息，信用买什么？ 观察截至目前的本轮债市调整中的信用债回调幅度： 3-5年期左右城投债回调幅度较大，尤其是3年期，大多在10bp以上；其他债项回调幅度多落在10bp以内，其中5年期及10年期超长端跌幅较深。此外，城投下沉行情延续，低等级长久期债项收益率继续下行。 而从当前普信债曲线收益率观察：1年期短端普信债收益率不足2.1%；5年期以上债项调整幅度不小，但对应 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 所处分位数来看仍明显偏低；而中低等级3-5年期债项收益率多数调整至2.2%以上，且对应处在今年以来的10%左右分位数上，有一定票息吸引力。 相关研究 故我们重点筛选剩余期限在3-4Y（截至2024年8月16日）的符合以下 1.固收周度点评20240817：当前债市关心的 条件债项，以供投资者参考：（1）当前债项超额利差在5bp以上；（2）当前个券/主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。（3）聚焦城投债和央国企产业债。 三个问题-2024/08/172.流动性跟踪周报20240817：下周同业存单到期7034亿元-2024/08/17 3.高频数据跟踪周报20240817：有色金属价 回顾当周信用（08月12日-18日，下同）一二级市场表现： 格环周回升-2024/08/17 城投债净融资转负 4.可转债打新系列：万凯转债：国内瓶级PET行业头部供应商-2024/08/15 当周，普信债合计发行2786亿元，偿还2918亿元，实现净融资-132亿 5.利率专题：“过山车”行情下的市场关切-20 元，其中城投债净融出190亿元，产业债净融入58亿元。加权发行期限为4.02 24/08/14 年；加权发行票面为2.27%，较上周增加10bp；有效认购倍数为1.57倍，一级认购情绪明显降温。 聚焦超长端：当周超长信用债认购情绪有所下降，部分城投超长债首发主体 一级打新或仍有一定溢价。 此外，当周，金融债合计发行987亿元，实现净融资405亿元，周度发行 及净融入规模环比有所下降，商业银行继续为融入主力，增量端主要集中在二永。 普信债成交规模、久期双降 当周，公募信用债成交规模5351亿元，周度成交规模较上周小幅下降。从 经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的57%，市场调整延续但幅度或可控。 分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.77年，较上周下降0.28年， 5年期以上债项成交占比显著降至10%以内，普信债成交规模、久期双降。 调整延续，继续下沉城投 当周，主要信用资产方收益率延续调整，部分长久期债项当周开始补跌，但 整体来看中低评级长久期仍更为抗跌： （1）1年期及5年期普信债跌幅较大，其次为3年期及10年期债项，7年 期债项整体跌幅可控；此外，弱资质城投债继续拉久期，对应AA-城投债超长端当周收益率继续下行。（2）金融次级债中，3-5年期中长端债项当周有所补跌，其中AA-银行永续债当周小幅上涨。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1追寻票息，信用买什么？3 2一级发行：城投债净融资转负7 2.1城投债：发行久期进一步拉长9 2.2产业债：地方产业国企净融资转负11 2.3金融债：二永债贡献主要增量13 3二级成交：普信债成交规模、久期双降15 3.1城投债：哪些区域成交继续加久期？15 3.2产业债：成交量处在低位18 3.3二永债：调整延续20 4收益率与利差：调整延续，继续下沉城投22 5风险提示32 插图目录33 表格目录33 当周关注：市场调整延续，信用债投资机会或进一步酝酿；低波动市场环境下，资本利得或被弱化，关注票息资产调整机会。 1追寻票息，信用买什么？ 观察截至目前的本轮债市调整中（8月5日-16日）的信用债回调幅度： 3-5年期左右城投债回调幅度较大，尤其是3年期，大多在10bp以上；其他债项回调幅度多落在10bp以内，其中5年期及10年期超长端跌幅较深。 此外，城投下沉行情延续，低等级长久期债项收益率继续下行。 而从当前普信债曲线收益率观察： 1年期短端普信债收益率不足2.1%；5年期以上债项调整幅度不小，但对应所处分位数来看仍明显偏低； 而中低等级3-5年期债项收益率多数调整至2.2%以上，且对应处在今年以来的10%左右分位数上，有一定票息吸引力。 图1：本轮债市调整至今普信债收益率及信用利差情况（%、bp） 类别收益率：2024-08-16 期间变动：2024-08-16VS2024-08-05 分位数：2024-08-16 期限 评级 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 国债 - 1.53 1.78 1.89 2.10 2.20 14.4 10.7 7.6 13.3 6.0 16.5% 11.4% 6.3% 国开 - 1.69 1.91 1.98 2.14 2.25 9.5 10.6 9.6 9.4 6.2 8.9% 10.8% 11. 地方债 - 1.63 1.83 2.02 2.15 2.28 10.0 2.0 8.0 5.0 4.0 14.6% 3.8% 中短票 AAA 1.97 2.06 2.16 2.18 2.35 7.0 7.5 9.9 4.3 8.9 8.9% 中短票 AAA- 2.01 2.11 2.20 2.23 2.40 7.0 7.5 9.9 4.3 8.9 8.9% 中短票 AA+ 2.05 2.15 2.24 2.28 2.45 7.0 7.5 9.9 4.3 9.4 中短票 AA 2.10 2.20 2.31 2.35 2.52 8.0 8.5 12.0 6.3 10 中短票 AA- 2.61 2.88 3.22 8.0 0.5 5.9 城投债 AAA 1.97 2.08 2.16 2.21 2.40 6.2 7.6 7.8 城投债 AA+ 2.02 2.14 2.22 2.27 2.46 6.2 10.6 8. 城投债 AA 2.07 2.19 2.28 2.34 2.53 7.2 10.6 城投债 AA(2) 2.12 2.24 2.37 2.54 2.73 8.2 城投债 AA- 2.22 2.41 2.75 4.08 4.35 12.2 类别期限中短票中短票中短票中短票中短票城投债城投债城投债城投债城 评级 AAAAAA-AA+AAAA-AAAAA+AA 信用利差：2024-08-16 1Y3Y5Y7Y10Y 28.515.017.84.3 32.520.021.8 36.524.025. 41.729.0 92.5 28.6 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数起始时间为2024-01-01。 而从公募个券估值分布来看： 截至2024年8月16日，存续公募普信债20.25万亿元，其中近半数债项估值落在2.1%以内，规模合计9.34万亿元； 另有超1/4债项估值落在2.1%-2.2%区间，规模合计5.28万亿元；估值落在 2.2%-2.3%的债项规模合计2.28亿元，占比仅10%左右；其他估值超过2.3%的债项规模占比在16.5%。 2.1%以内2.1%-2.2%2.2%-2.3%2.3%-2.4%2.4%-2.5%2.5%以上 合计 规模 图2：存续公募普信债个券估值分布（%） 普信 93411 52802 22844 12721 7828 城投 42852 33846 15012 7028 产业 50559 18956 7832 占比 普信 46.1% 2 城投产业 21. 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-08-16。 我们重点筛选当前剩余期限在3-4Y（截至2024年8月16日）的符合以下条件债项，以供投资者参考： （1）当前债项超额利差在5bp以上； （2）当前个券/主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。 （3）聚焦城投债和央国企产业债。 图3：3-4年期、超额利差5bp以上城投债分布（亿元、%、bp） 发行人省份地市行政层级主体隐含评级评级 2024-08-16 余额 行权估值信用利差超额利差 期间变动：0816VS0805 行权估值信用利差超额利差 湖北交通投资集团有限公司湖北-省级AAAAAA81 天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津-直辖市AAAAA77 合肥市建设投资控股(集团)有限公司安徽合肥市地级市AAAAAA40 云南省能源投资集团有限公司云南-省级AAAAA35 珠海大横琴集团有限公司广东珠海市国家级园区AAAAA+30 山东省鲁信投资控股集团有限公司山东-省级AAAAAA-30 四川发展(控股)有限责任公司四川-省级AAAAAA25 广东电力发展股份有限公司广东-省级AAAAAA-22 厦门建发集团有限公司福建厦门市地级市AAAAA+20 河南交通投资集团有限公司河南-省级AAAAA+20 湖北省联合发展投资集团有限公司湖北-省级AAAAA20 重庆水务环境控股集团有限公司重庆-直辖市AAAAAA-19 威海市文登区城市资产经营有限公司山东威海市区县级AAAA-16 厦门轨道建设发展集团有限公司福建厦门市地级市AAAAAA15 广东省路桥建设发展有限公司广东-省级AAAAAA-15广州越秀资本控股集团股份有限公司广东广州市地级市AAAAAA-15烟台国丰投资控股集团有限公司山东烟台市地级市AAAAA+15 成都城建投资管理集团有限责任公司四川成都市地级市AAAAAA15 黄石市城市建设投资开发有限责任公司湖北黄石市地级市AAAA(2)14 长沙市城市建设投资开发集团有限公司湖南长沙市地级市AAAAAA14 湖州南浔新开建设集团有限公司浙江湖州市区县级AA+AA(2)14 建湖县城市建设投资集团有限公司江苏盐城市区县级AAAA(2)14 宁波通商控股集团有限公司浙江宁波市地级市AAAAAA13 成都湔江投资集团有限公司四川成都市区县级AA+AA(2)12 西安世园投资(集团)有限公司陕西西安市国家级园区AA+AA-12 上海金桥(集团)有限公司上海-国家级园区AAAAAA-12 成都东方广益投资有限公司四川成都市区县级AA+AA12 邯郸市建设投资集团有限公司河北邯郸市地级市AA+AA(2)12 黑龙江省鹤城建设投资发展集团有限公司黑龙齐齐哈尔市地级市AAAA-12 萍乡市城市建设投资集团有限公司江西萍乡市地级市AAAA(2)11 西安航天高技术产业发展集团有限公司陕西西安市国家级园区AA+AA(2)11 临沂城市建设投资集团有限公司山东临沂市地级市AAAAA10 北京保障房中心有限公司北京-直辖市AAAAAA10 淮安市交通控股集团有限公司江苏淮安市地级市AA+AA10 青岛国信发展(集团)有限责任公司山东青岛市地级市AAAAA+10 青岛胶州城市发展投资有限公司山东青岛市区县级AA+AA(2)10 西安市安居建设管理集团有限公司陕西西安市地级市AAAAA+10 上海国有资产经营有限公司上海-直辖市AAAAAA-10 天津渤海国有资产经营管理有限公司天津-直辖市AAAAA-10 云南省交通投资建设集团有限公司云南-省级AAAAA10 杭州高新金投控股集团有限公司浙江杭州市国家级园区AAAA+10 重庆市地产集团有限公司重庆-直辖市AAAAA+10 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-08-16。 2.212712 2.394515 2.15215 2.414615 2.25327 2.212610 2.15215 2.13205 2.4