信用策略周报：票息资产行情延续

2024.06.03 王宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 票息资产行情延续 ━━信用策略周报 本报告导读： 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。 摘要： 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于1-2Y的信用债下行幅度集中在3bp左右，而3Y及 以上信用债下行3-7bp，其中隐含评级在AA-的信用债收益率显著下行，下行幅度普遍在10bp以上。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值和信用利差整体下行。具体来看，剩余期限较长的银行次级债表现优于剩余期限较短的银行次级债，城农商行次级债表现优于国股行次级债，低评级银行次 级债表现优于高评级银行次级债。其中表现最好的是剩余期限3Y以上的低评级城农商行次级债，估值下行幅度在13-25bp不等，剩余期限在4-5Y的国股行次级债和剩余期限在2Y左右的城农商行次级债下行幅度也能达到6bp左右。 城投债方面，低能级区域城投债表现较好。高能级区域城投债信用利 差普遍下行2-4bp，低能级区域城投债信用利差下行5-10bp。从隐含 评级角度来看，低评级城投债信用利差下行幅度较大，其中AA-评级城投债普遍比同区域高评级城投债多下行5-8bp；而从剩余期限角度来看，不同期限城投债未表现出明显分化。 一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际下行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为2.51年，较前一周下降1.92年，加权票息为2.40%，较前一周上升0.01%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为0.28%。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 再论银行间流动性的分析框架 2024.05.29 维持美债利率未进入下行通道的判断 2024.05.28 30年特别国债参与TL合约套利 2024.05.27 转债高位回调之后的布局方向 2024.05.27 信用债一级发行期限延续上行趋势 2024.05.26 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾7 2.1.估值概览：信用利差整体下行，长久期信用债表现较好7 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行8 3.风险提示9 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于1-2Y的信用债下行幅度集中在3bp左右，而3Y及以上信用债下行3-7bp，其中隐含评级在AA-的信用债收益率显著下行，下行幅度普遍在10bp以上。 表1：过去一周各品种信用债收益率整体下行 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续 证券公司债 保险公司债 1Y 1 -1 - - -2 -1 1 - -1 -1 -1.81 2.04 - -2.05 - 整体2.12 产业债公募2.12 私募- 整体2.12 城投债公募2.12 私募- 2Y -1 -1 - - -2 - -2 -2 - -2 -2 -1.96 2.12 - -2.16 -2.23 2.23 -2.23 2.23 - 银行商金债15503580 AAA 3Y4Y -1-2 -- -- -- -3-5 -- -6-6 -6-6 -- -4-4 -4-4 -- 2.062.13 -- -- -- 2.232.29 -- 2.322.42 2.322.42 -- 2.292.34 2.292.34 -- 250- -- -- 550 -709 709 - 5Y -2 - - - -3 - -5 -5 - -3 -3 -2.14 - - -2.36 -2.46 2.46 -2.43 2.43 -100 - -333 -640 640 -786 786 - AAA- 1Y2Y3Y 1-1-1 10-2 1-2-4 -2-3-4 -2-3-4 --- 0-1-5 0-1-5 --- -1-3-5 0-2-4 ---1.811.962.06 2.062.162.22 2.142.212.26 2.142.222.28 2.102.212.29 ---2.152.272.44 2.152.272.43 ---2.202.302.37 2.182.282.36 --- 798077603690 4Y -2 - -6 -6 -5 - -5 -5 - - - -2.13 -2.36 2.44 2.41 -2.41 2.41 - - - - - 5Y -2 -2 -6 -5 -5 - -4 -4 - - - -2.14 2.34 2.41 2.46 2.43 -2.47 2.47 - - - -300 1Y2Y 1-1 1-1 0-4 -1-4 -3-4 -1- -1-2 0-2 -1- -2-3 -2-3 -2-3 1.811.96 2.132.21 2.152.24 2.152.27 2.142.27 2.15- 2.252.36 2.242.36 2.34- 2.182.29 2.162.28 2.222.33 10232120 AA+3Y -1 - -3 -5 -5 - -3 -3 - -4 -4 -4 2.06 -2.30 2.30 2.31 -2.42 2.42 -2.36 2.34 2.40 270 银行次二级 级债永续 - - - - 29503030559040002500214511801570 3000301520001600 证券公司债278725911072229622361453 保险公司债------ 整体534326822969574133531675 产业债公募534326622959565032741608 私募-2010 650 -701 701 -70 70 - 700 318 - 29701350880 13961157567 39530180 6651047466653542 AAAA(2) 4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y -2-21-1-1-2-21-1-1 ---3-1------ -4-4--1-4-7---- --6-1-2-7-11---- ---4-5------ -7--1------ -6-4-1-4-4--7-3-2-6 -6-4-1-4-3--7-3-- --1-5-5----- -4-5-2-3-4-5-7-3-3-4 -4-5-2-3-4-5-6-2-4-4 --5-2-3-4-6-7-3-3-4 2.132.141.811.962.062.132.141.811.962.06 --2.172.28------ 2.422.49-2.282.332.50---- -2.472.312.432.452.60---- --2.302.35------ 2.43--2.27------ 2.522.522.462.642.68-2.782.472.592.71 2.522.512.422.592.66-2.752.39-- --2.692.862.76-----2.422.512.262.372.442.492.612.392.542.58 2.412.492.242.362.422.482.602.332.502.58 -2.562.282.392.462.512.632.432.572.59 --73210821672718--- 400755115615340662190--- 20090039553138438540--- 86121506304103-5--- 5252751353287014333--- 806131598599356322 80611349934815691 -1799252200231 整体3117303915231015 城投债公募294229541523 975 私募17585 -40 91 775 572 202 79 587 416 171 67 547 518 29 665 -72 56 17 989863823349 576283192 1213929657803367 1163785747752599 5014391006768 71877252367414641704119651080452331037183423038131467663 527250872737120113065715493429357151243865145713663 191421659372633986250587022983225911438785754000 4Y -2 - - - - - - - - -5 -5 -2.13 - - - - - - - -2.83 2.80 - - - - - - - - -924 852 72 5Y -2 - - - - - - - - -7 -7 -8 2.14 - - - - - - - -3.05 2.97 3.12 - - - - -79 64 15 AA- 1Y2Y3Y 1-1-1 --- ---13 --6- --- --- -11-3- -10-3- --- -7-10-16 -5-9-17 -8-12-15 1.811.962.06 --- --2.74 -2.84- --- --- 3.423.22- 3.393.10- ---2.873.103.23 2.712.983.06 2.953.193.37 7213048 262156322 260553119 443120 39108101 1046571276 890483216 1578860 2100626332551775 105420641361802 104641991895973 4Y5Y -2-2 -- -- -- -- -- -- -- -- -13-11 -- --14 2.132.14 -- -- -- -- -- -- -- -- 3.984.22 -- -4.42 -- 20286 24340 1- 45105 525 53 -22 324639 204278 120361 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 注：①期限1Y指行权到期期限在0.5Y~1.5Y之间，其余期限以此类推；数据剔除中债收益率高于8%的债券样本；评级采用隐含评级进行划分；②上区为2024.5.24-2024.5.31对应品种债券估值变化，中区为2024.5.31对应品种信用债估值，下区为 2024.5.31对应品种信用债存量规模。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值和信用利差整体下行。具体来看，剩余期限较长的银行次级债表现优于剩余期限较短的银行次级债，城农商行次级债表现优于国股行次级债，低评级银行次级债表现优于高评级银 行次级债。其中表现最好的是剩余期限3Y以上的低评级城农商行次级债，估值下行幅度在13-25bp不等，剩余期限在4-5Y的国股行次级债和剩余期限在2Y左右的城农商行次级债下行幅度也能达到6bp左右。 表2：剩余期限4-5Y内银行二级资本债估值下降较多 时间评级 国有大行 股份行 城商行 农商行 国有大行 股份行 城商行 农商行 AAA- 2.14 - - - 1 - - - 1YAA+ - 2.15 2.16 -