食品饮料行业周报：区域酒业绩兑现彰显经营韧性，窗口期延续关注

投资建议 白酒板块：临近中秋&国庆备货期，近期我们同多地渠道沟通双节备货情绪及双节动销预期，整体而言反馈当下下游 终端店等备货情绪尚不明显、预计至8月末/9月初会陆续释放，目前仍以观望情绪为主。 从对双节动销预期来看，区域间反馈延续分化，我们预计动销反馈占优的西南、安徽等强势区域走量可实现正增，其中强势价位如中档价位、强势品种预计可有更优动销反馈。价格维度看，近期飞天茅台批价持续提升，目前1x6原箱批价近2800元，我们认为这与酒厂供给把控相关，目前8月配额渠道尚未到货，另一维度看也未出现此前市场担心 的社会库存大量释放的情况，预计伴随配额到货批价会有小幅向下波动，双节期间我们预计原箱批价会在2600元左右波动。其余白酒核心单品近期批价较稳，控价模式叠加酒企普遍政策倾斜C端，我们预计双节批价波动有限。 整体而言，我们预计双节基本面反馈不会构成低预期背景下的风险冲击，此轮周期的特征在于动销/情绪/信心具备绵延性，而非似上轮周期般断崖式出清，在此轮周期内不乏经销商、终端店等实现了原始积累，风险抵御性、对名酒代理权的认知更进一步，也体现至当下流通端集中度持续提升，资金周转问题会持续清洗综合实力较弱的代理商。对于目前回款进度已至60%、70%甚至更高的品牌而言，剩余部分回款完成预期较强，源于酒企控价模式下返利兑付等。我们仍看好业绩期酒企的业绩兑现度，本身市场预期已相对较低，不错的业绩兑现一定程度上能舒缓市场的悲观情绪。低预期下仍建议把握板块低位配置性价比，白酒自身基本面反馈在由淡转旺过程中会少有边际风险，目前不少标的已处于10-15X性价比区间、也具备不错安全边际。当下仍推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 休闲食品：近期进入业绩披露期，Q2淡季需求疲软影响下，零食公司的收入和业绩增长具备韧性，拆解来看主要系新 渠道（如零食量贩、电商）和新品类（魔芋、鹌鹑蛋等）持续扩张。展望H2，我们认为基数提升已是客观事实，但随着节假日需求集中释放叠加新品类持续提升渗透率，预计收入增速仍能保持稳健的双位数增长。从利润端来看，采购和供应链优化、差异化产品组合策略已在H1得到成效，叠加多数成本处于下行周期，仍看好全年利润率同比改善。持续推荐管理层相对灵活、供应链具备扎实基础，旺季有望借助渠道和单品优势超预期的盐津、劲仔。 调味品：行业受餐饮需求拖累，7月整体需求依旧承压，但龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销 改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。另外成本端持续体现利好，净利率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母边际改善。 软饮料：行业目前处于销售旺季，天气转热利好终端动销改善，预计多数企业Q3环比表现较好，主打性价比+第二曲 线的东鹏表现亮眼。目前我们观察到行业传统品类（如瓶装水）价格竞争加剧，但新兴品类（无糖茶、电解质水）爆发力强的特征。我们仍看好高景气度赛道，短期有望借助品类渗透维持收入高增长。其次建议关注传统品类龙头，短期竞争加剧挤压中小品牌，中长期有望收割份额实现稳健增长。推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2新品上市。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：双节备货期渐进，区域酒业绩兑现仍不错3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周观点：双节备货期渐进，区域酒业绩兑现仍不错 白酒板块 临近中秋&国庆备货期，近期我们同多地渠道沟通双节备货情绪及双节动销预期，整体而言反馈当下下游终端店等备货情绪尚不明显、预计至8月末/9月初会陆续释放，目前仍以观望情绪为主。 从对双节动销预期来看，区域间反馈延续分化，我们预计动销反馈占优的西南、安徽等强势区域走量可实现正增，其中强势价位如中档价位、强势品种预计可有更优动销反馈。价格维度看，近期飞天茅台批价持续提升，目前1x6原箱批价近2800元，我们认为这与酒厂供给把控相关，目前8月配额渠道尚未到货，另一维度看也未出现此前市场担心的社会库存大量释放的情况，预计伴随配额到货批价会有小幅向下波动，双节期间我们预计原箱批价会在2600元左右波动。其余白酒核心单品近期批价较稳，控价模式叠加酒企普遍政策倾斜C端，我们预计双节批价波动有限。 整体而言，我们预计双节基本面反馈不会构成低预期背景下的风险冲击，此轮周期的特征在于动销/情绪/信心具备绵延性，而非似上轮周期般断崖式出清，在此轮周期内不乏经销商、终端店等实现了原始积累，风险抵御性、对名酒代理权的认知更进一步，也体现至当下流通端集中度持续提升，资金周转问题会持续清洗综合实力较弱的代理商。对于目前回款进度已至60%、70%甚至更高的品牌而言，剩余部分回款完成预期较强，源于酒企控价模式下返利兑付等因素。 此外，近期酒企陆续披露24年半年报。其中：1）今世缘24H1实现营收73.0亿元，同比 +22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。24Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母 净利9.3亿元，同比+16.9%。净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。产品端看，特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。 2）迎驾贡酒24H1实现营收37.9亿元，同比+20.4%；归母净利13.8亿元，同比+29.6%。 24Q2实现营收14.6亿元，同比+19.0%；归母净利4.7亿元，同比+28.0%，利润超市场预期。公司Q2高基数下仍录得不错弹性、费效大幅优化、结构升级仍延续，预计洞藏系列占比持续提升，其中洞6、洞9动销仍不错、预计增速领先且占比较高。安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续。 我们仍看好业绩期酒企的业绩兑现度，本身市场预期已相对较低，不错的业绩兑现一定程度上能舒缓市场的悲观情绪。低预期下仍建议把握板块低位配置性价比，白酒自身基本面反馈在由淡转旺过程中会少有边际风险，目前不少标的已处于10-15X性价比区间、也具备不错安全边际。当下仍推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 大众品板块 休闲食品：近期进入业绩披露期，Q2淡季需求疲软影响下，零食公司的收入和业绩增长具备韧性，拆解来看主要系新渠道（如零食量贩、电商）和新品类（魔芋、鹌鹑蛋等）持续扩张。展望H2，我们认为基数提升已是客观事实，但随着节假日需求集中释放叠加新品类持续提升渗透率，预计收入增速仍能保持稳健的双位数增长。从利润端来看，采购和供应 链优化、差异化产品组合策略已在H1得到成效，叠加多数成本处于下行周期，仍看好全年利润率同比改善。持续推荐管理层相对灵活、供应链具备扎实基础，旺季有望借助渠道和单品优势超预期的盐津、劲仔。 本周卫龙公布半年报业绩，24H1实现营收29.4亿元，同比+26.3%；实现归母净利润6.2亿元，同比+38.9%。在传统渠道人流下滑、消费需求承压背景下，收入和业绩均超预期。 我们认为主要系公司全面拥抱新渠道、产品创新策略的推进。分产品看，24H1面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为13.5/14.6/1.2亿元，同比+5.0%/+56.6%/+17.5%。受益于新规格补充及新品“脆火火”上市，面制品提价约2年后恢复增长。菜制品增速超50%，系魔芋品类渗透率快速提升，公司作为龙头具备明显的品牌效应，叠加小魔女新品上市表现强劲。24H1线下/线上渠道销售额同比+25.4%/+33.2%。线上以抖音为代表的直播电商快速起量，线下强化与量贩零食/O2O等渠道合作。 成本下行+产品结构优化+供应链完善，盈利能力持续向好。24H1公司毛利率/净利率分别为49.8%/21.1%，分别同比+2.3pct/+1.9pct。另公司宣布分派中期股息约0.16元/股（含 税），分红比率约60%，折合股息率约5%。 公司深耕传统渠道，采用辅销助销模式精细化管理，稳固大单品优势地位。近年来公司积极拥抱新渠道，并在新品方面持续发力，看好公司作为龙头积累的先发优势，未来多品类扩张可期。 调味品：行业受餐饮需求拖累，7月整体需求依旧承压，但龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。另外成本端持续体现利好，净利 率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母边际改善。 软饮料：行业目前处于销售旺季，天气转热利好终端动销改善，预计多数企业Q3环比表现较好，主打性价比+第二曲线的东鹏表现亮眼。目前我们观察到行业传统品类（如瓶装水）价格竞争加剧，但新兴品类（无糖茶、电解质水）爆发力强的特征。我们仍看好高景气度赛道，短期有望借助品类渗透维持收入高增长。其次建议关注传统品类龙头，短期竞 争加剧挤压中小品牌，中长期有望收割份额实现稳健增长。推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2新品上市。 二、本周行情回顾 本周（2024.8.12~2024.8.16）食品饮料（申万）指数收于15923点（-1.88%），沪深300 指数收于3346点（+0.42%），上证综指收于2879点（+0.60%），深证综指收于1549点 （-0.32%），创业板指收于1591点（-0.26%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 15923 -1.88% -18.46% 沪深300 3346 0.42% -2.49% 上证综指 2879 0.60% -3.21% 深证综指 1549 -0.32% -15.72% 创业板指 1591 -0.26% -15.86% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为银行（+2.66%）、通信（+2.42%）、煤炭（+1.95%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 银通煤传非行信炭媒银 金融 石电环油子保石 化 公家有用用色事电金业器属 计医汽交机建算药车通械筑机生运设装 物输备饰 电纺食轻力织品工设服饮制备饰料造 钢国农铁防林 军牧 工渔 美综商基社建房容合贸础会筑地护零化服材产 理售工务料 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（-0.26%）、乳品（-0.93%）、零食 （-1.60%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 270