食品饮料行业周报：茅台含税收入突破千亿，彰显头部酒企经营韧性

证券研究报告 食品饮料行业周报 茅台含税收入突破千亿，彰显头部酒企经营韧性 2022年11月27日 行业评级 食品饮料行业强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 电子邮箱:ZHANGJINYI112@PINGAN.COM.CN 王萌投资咨询资格编号:S1060522030001 电子邮箱:WANGMENG917@PINGAN.COM.CN 研究助理 潘俊汝一般证券业务:S1060121120048 电子邮箱:PANJUNRU787@PINGAN.COM.CN 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-3.69%。涨幅前三的个股为：*ST皇台（+4.36%）、金种子酒（+4.02%）、古井贡酒（-0.15%）；跌 幅前三的个股为：酒鬼酒（-5.94%）、泸州老窖（-6.40%）、舍得酒业（-7.69%）。 观点：茅台含税收入突破千亿，彰显头部酒企经营韧性。本周茅台发布经营公告，2022年1月1日至11月21日公司实现茅台酒营业收入894.08亿元(含税销售收入1,005.69亿元)，已经达成了去年营业收入的96%，在各地疫情反复的背景下依旧呈现稳健态势，彰显了头部酒企的经营韧性，后续在年底旺季带动下有望顺利达成15%的经营目标。根据调研反馈，尽管在对疫情和宏观经济的双重担忧下，经销商及产业端情绪较为悲观，但白酒企业信心犹存，回款发货均在有序进行。未来随着白酒消费场景的恢复，基本面有望迎来边际修复。临近年终，建议关注各酒企的来年经营规划及春节开门红计划，我们认为白酒具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒 企，推荐古井贡酒、洋河股份，三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-3.37%。涨幅前三的个股为：来伊份（+10.75%）、劲仔食品（+5.24%）、黑芝麻（+3.32%）；跌幅前三的个股为日辰股份（-8.64%）、金达威（-8.70%）、桃李面包（-10.30%）。 观点：大众品表现震荡，静待餐饮产业链复苏。随着疫情管控措施的逐步优化，我们认为后续餐饮产业链相关板块随着需求复苏有望进一步释放业绩弹性。啤酒板块高端化趋势延续，加上今年高温天气和上年低基数，龙头企业的业绩展现出较强韧性，明年有望实现量价齐升。速冻食品及预制菜渗透率提升趋势不可逆，随着餐饮场景的恢复B端需求修复，而春节旺季的到来也为C端消费带来机遇。调味品成本压力有所缓解，B端需求弱复苏，渠道仍需消化前期库存，近期舆论事件也加速了消费者教育的节奏，长期利好行业高端化。展望后市，我们认为餐饮产业链复苏仍是后续主线，其中速冻食品、啤酒、调味品等板块有望明显受益。推荐安井食品、千味央厨、重庆啤酒和海天味业。 数据来源：wind，平安证券研究所2 贵州茅台，本周累计涨跌幅-2.88%。观点：1）随着公司多项改革持续推进，营销体系日渐完善，产品结构延续升级，在品牌力的支撑下公司有望释放新的增长动能；2）疫情扰动下，公司主要产品需求稳健，需求端依然强劲，彰显出行业龙头的韧性；3）本周茅台发布经营公告，2022年1月1日至11月21日公司实现茅台酒营业收入894.08亿元(含税销售收入1,005.69亿元)，已经达成了去年营业收入的96%，在各地疫情反复的背景下依旧呈现稳健态势，彰显了头部酒企的经营韧性，后续在年底旺季带动下有望顺利达成15%的经营目标，维持“推荐”评级。 舍得酒业，本周累计涨跌幅-7.69%。观点：1）在控货挺价的渠道战略下,公司三季度业绩环比提振明显，回款进度有序推进，全年有望延续健康增长态势。2）公司坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，持续推动品牌建设，推动让“舍得酒，每一瓶都是老酒”、“悠悠岁月酒,滴滴沱牌情”的品牌形象深入人心。3）公司聚焦次高端，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略 单品战略且持续放量，通过基酒酒龄划分产品等级，推动产品结构不断升级。4）舍得全国化基础较好，以川冀鲁豫东北等地为传统优势 市场，渠道持续精细化，全国化进程不断推进，维持“推荐”评级。 五粮液，本周累计涨跌幅-4.06%。观点：1）公司持续优化产品体系。五粮液产品上，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，经典 五粮液发力2000元+白酒市场，凭借优良的产品品质，不断获得消费者认可，文化定制产品研发渐成体系，持续以高品质美酒满足消费者的品质需求。五粮浓香产品上，坚持集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌；2）公司渠道布局显著优化，传销经销模式与直销模式相结合。目前，公司传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升，数字化进程持续推进；3）根据投资者交流大会口径，22年公司21个战区里有14个战区动销实现同比增长，包括湖南、安徽、鄂赣、江苏等，新青藏、上海、天津大区出现下滑，主要系疫情扰动影响。在改革持续推进、产品结构持续升级、品牌力坚挺的背景下，22年公司实现了有质量增长，批价表现相对稳定，我们看好公司未来的改革势能释放潜力，维持“推荐”评级。 山西汾酒，本周累计涨跌幅-5.45%。观点：1）产品结构上，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，持续优化产品架构，献礼版汾酒隆重上市，青花汾酒销量稳步提升；2）公司持续推动青花汾酒圈层扩展和渠道扩张，加大消费者培育力度，中高端占比不断提升，省外市场成长可期；3）在公司战略目标坚定，产品结构向上延申，市场渠道有效开拓的背景下，公司有望维持增长态势,我们看好公司持续改革驱动的发展能力，维持“推荐”评级。 古井贡酒，本周累计涨跌幅-0.15%。观点：1）公司坚持推进“全国化、次高端”的产品战略不动摇，进一步优化产品结构，次高端持续放量，核心产品年份原浆产品持续领跑并保持高速增长；2）费用端投放效率持续优化，持续向终端倾斜，费用率实现稳中有降，长期来 看，公司坚持“高举高打”品牌策略，线上线下传播双管齐下，古井贡酒品牌传播力持续提升；3）目前公司省内市场稳扎稳打，双节动销表现优秀，全年回款几乎完成，并维持良性库存，核心大单品古20在省外回款进度优秀，各项指标优秀行业领先，产品结构持续提升，维持“推荐”评级。 洋河股份，本周累计涨跌幅-4.24%。观点：1）产品结构上，公司坚持洋河+双沟双名酒战略，同时立足长远，以更高的产品品质满足消费者需求，目前梦6+省内布局基本完成，重点布局省外市场，享受次高端改革红利；2）公司持续推动数字化改革，通过线上线下营销相结合，传播洋河文化，推动公司业绩增长，目前公司直播抖音首秀观看人次超千万，“大干70天”回款进度优秀；3）在疫情合理管控叠加 江苏消费的持续升级的背景下，公司目前已基本完成全年回款任务，维持“推荐”评级。 东鹏饮料：本周累计涨跌幅-3.74%。观点：1）公司截止10月累计达成销售目标80亿左右，完成全年目标概率较大。公司明年基础目标增速20%，执行目标增速25%，对应百亿收入目标。2）产品方面，公司预判东鹏特饮+系列可支撑2-3年高增长，未来布局加气饮料、茶饮、 电解质水等用于培育第二曲线。3）竞争格局方面，华彬红牛官司存在不确定性，但短期反转概率较低，在红牛官司无实质判决结果前仍 能为东鹏留出发育时间。其他竞品乐虎、战马、体质能量无明显起势。 安井食品：本周累计涨跌幅-5.67%。观点：1）随着餐饮逐步复苏，火锅料制品恢复较高增速，其中锁鲜装贡献较高增量。预制菜肴业务延续高增速，“并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入，冻品先生大单品培育成效显现，酸菜鱼、香脆藕盒、黑鱼片、扇子骨等增速亮眼； 安井小厨于今年Q2末开始运转，小酥肉等明星产品贡献增量；新宏业和新柳伍以调味小龙虾为主，并表增厚业绩。2）公司占据B端速冻食 品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，维持“推荐”评级。 千味央厨：本周累计涨跌幅-2.03%。观点：1）直营端Q3压力放缓，百胜中国上新速度加快和华莱士增量推动直营端增长。随着餐饮逐渐 恢复，需求有望改善。经销端公司对重点经销商培育效果延续，经销商渠道进行结构性整合，前20经销商保持较高增幅。2）大单品策略持续有效执行，油条、蒸煎饺和烘焙类产品表现亮眼，拉动营收增长。油条Q3虽百胜销量下滑，但整体增速符合公司预期。蒸煎饺2021年下半年开始发力，2022年全年有望冲刺2亿规模。烘焙虽整体增幅不高，但在直营客户份额有望提升，其中公司重点培育的米糕类，全年有望达到3000-4000万的销售额。3）公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 重庆啤酒：本周累计涨跌幅-7.18%。观点：1）公司在疫情防控及高温限电的艰难外部环境下，仍取得销量的稳定增长。前三季度高档/主 流/经济类产品营业收入分别同比+8.71/+9.01/+7.48%，乌苏受疫情影响增速放缓，而重庆和乐堡实现较快增长。2）分区域来看，南区市场拓展速度较快，西北区下滑主要受新疆、宁夏等地疫情防控影响较大。在渠道方面，公司不断构建经销商能力建设体系，精细化布局发展路径。3）公司短期受疫情扰动现饮场景受损，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）国内疫情反复的风险；3）重大食品安全事件的风险。5 本周回顾 本周食品饮料行业累计涨跌幅-3.58%。食品饮料跟踪标的中： 涨幅TOP3：来伊份（+10.75%）、均瑶健康（+6.63%）、中葡股份（+6.60%）。 跌幅TOP5：金达威（-8.70%）、燕京啤酒（-8.85%）、兰州黄河（-9.52%）、桃李面包（-10.30%）、妙可蓝多（-15.51%） 啤酒白酒 食品饮料 食品乳制品调味品沪深300肉制品葡萄酒 黄酒 -6.7% -3.7% -3.6% -3.4% -2.8% -2.7% -0.7% -0.5% 0.0% 0.0% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 涨跌幅top-本周涨跌幅% -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 食品饮料-本周涨跌幅 -20% 10.75% 6.63% 6.60% -8.70%-8.85% -9.52% -10.30% -15.51% 来伊份均瑶健康中葡股份金达威燕京啤酒兰州黄河桃李面包妙可蓝多 行业重大事件 1.贵州酱酒招商拟引资380亿元。贵州省为推动酱香型白酒产业提质升级，发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要白酒生产基地，策划编制了50个项目，并汇编成贵州省酱香白酒产业大招商推介项目索引，拟引资规模共380.3亿元。其中，酒类酿造项目34个，拟引资241.8亿元；包装配套项目8个，拟引资52.5亿元；酒旅融合项目1个，拟引资4.5亿元；原料种植项目1个，拟引资0.6亿元；其他配套项目6个，拟引资80.9亿元。（酒业家） 2.美团：世界杯期间主要啤酒销量大增。近日，2022年卡塔尔世界杯已正式拉开帷幕，虽然这次世界杯是首次在北半球的冬季举 行，但寒冷丝毫挡不住国内球迷的消费热情。零售平台美团数据显示，仅世界杯开幕当日，全国啤酒、饮料、零食、水果外卖整体订单就环比增长31%，较去年同期增长27%，酒外卖订单环比增长43%。在啤酒线上订单中，燕京啤酒环比增长81%、百威啤酒环比增长65%、青岛啤酒环比增长56%。（酒业家） 3.广东阳江1.4亿精酿啤酒项目年底投产。11月23日，2022年广东省阳江市重大项目集中签约、动工、竣工江城区分会场现场会召开，共集中签约、动工、竣工项目40个，投资总额121.1亿元。酷鼠精酿啤酒（阳江）有限公司是此次竣工项目之一，项目投资额为1.4个亿，将于年底投产，年产值在3亿到3.2