光大证券食品饮料行业周报：白酒业绩符合预期，龙头酒企彰显韧性

2022年10月17日 行业研究 白酒业绩符合预期，龙头酒企彰显韧性 ——光大证券食品饮料行业周报（20221010-20221016） 要点 本周观点：本周部分酒企发布前三季度经营情况，整体来看符合此前市场预期，与渠道反馈信息亦较为一致。虽然三季度局部地区疫情散发、外部环境仍有压力，但龙头酒企积极应对，展示了较强的经营韧性，特别是品牌力较强、产品矩阵较为完善、具备成熟强势市场的酒企，成长势能相对较强，例如汾酒、老窖以及苏酒、徽酒龙头，茅台三季度维持稳健增长，次高端中水井坊增长相对平稳。当前双节旺季已过，部分区域反馈回款发货已基本完成全年任务、库存有所增加，估计四季度将以消化库存为主，同时做好年度收尾工作、尽可能为明年春节打好基础。十月以来局部市场疫情有所反复、外部环境仍存不确定性，建议在继续跟踪消费复苏进程的同时，把握抗风险能力较强、经营成果在同业内较为出色的龙头企业。另外，近期部分外部事件如“禁酒令”传言等对白酒板块存在一定情绪性扰动，但对板块基本面影响不大，短期因素加速估值消化，龙头公司配置价值继续强化。 白酒：从已经发布的经营情况看，高端白酒三季度表现稳健，茅台Q3业绩基本符合此前预期，公司持续推进营销体系改革，电商平台贡献增量较高，飞天茅台旺季后批价略有下跌，但整体波动不大，后续或将逐渐企稳。八代五粮液双节动销反馈相对较好，前九月全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，湖南、安徽、鄂赣、江苏等地同比增长达到双位数以上，公司强化消费培育与渠道管控，团购拓展亦有成效，估计三季度业绩亦有较高确定性。老窖延续亮眼表现，高度国窖发展稳健，低度国窖保持较快增长，多产品矩阵为老窖奠定成长动能。产品布局完善、基地市场强势的酒企三季度延续良好势头，汾酒在Q2调整节奏主动蓄力之后，Q3经营数据恢复高增，洋河、今世缘省内市场三季度动销环比改善，洋河部分省外市场势能较强、亦贡献一定增量，徽酒基本面延续较好趋势。水井坊等次高端酒企动销反馈相对平稳、仍在恢复过程中。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒 建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,737.61 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 42 22E 35 23E 30 级 买入 000858.SZ 五粮液 159.12 6.02 7.04 8.19 26 23 19 买入 000568.SZ 泸州老窖 212.22 5.43 6.86 8.44 39 31 25 买入 002304.SZ 洋河股份 153.36 4.98 6.47 7.49 31 24 20 买入 600809.SH 山西汾酒 277.94 4.36 6.62 8.63 64 42 32 买入 603345.SH 安井食品 159.60 2.79 3.28 4.51 57 49 35 买入 603517.SH 绝味食品 49.80 1.60 0.99 1.91 31 50 26 买入 300973.SZ 立高食品 84.00 1.67 1.27 1.91 50 66 44 买入 600887.SH 伊利股份 32.81 1.36 1.68 1.98 24 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 45.86 1.83 2.02 2.48 25 23 18 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-14 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 27% 14% 2% -10% -22% 09/2112/2103/2206/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）4 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）4 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月20日发布的洽洽食品价值投资分析报告8 1、本周观点 本周观点：本周部分酒企发布前三季度经营情况，整体来看符合此前市场预期，与渠道反馈信息亦较为一致。虽然三季度局部地区疫情散发、外部环境仍有压力，但龙头酒企积极应对，展示了较强的经营韧性，特别是品牌力较强、产品矩阵较为完善、具备成熟强势市场的酒企，成长势能相对较强，例如汾酒、老窖以及苏酒、徽酒龙头，茅台三季度维持稳健增长，次高端中水井坊增长相对平稳。当前双节旺季已过，部分区域反馈回款发货已基本完成全年任务、库存有所增加，估计四季度将以消化库存为主，同时做好年度收尾工作、尽可能为明年春节打好基础。十月以来局部市场疫情有所反复、外部环境仍存不确定性，建议在继续跟踪消费复苏进程的同时，把握抗风险能力较强、经营成果在同业内较为出色的龙头企业。另外，近期部分外部事件如“禁酒令”传言等对白酒板块存在一定情绪性扰动，但对板块基本面影响不大，短期因素加速估值消化，龙头公司配置价值继续强化。 白酒：从已经发布的经营情况看，高端白酒三季度表现稳健，茅台Q3业绩基本符合此前预期，公司持续推进营销体系改革，电商平台贡献增量较高，飞天茅台旺季后批价略有下跌，但整体波动不大，后续或将逐渐企稳。八代五粮液双节动销反馈相对较好，前九月全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，湖南、安徽、鄂赣、江苏等地同比增长达到双位数以上，公司强化消费培育与渠道管控，团购拓展亦有成效，估计三季度业绩亦有较高确定性。老窖延续亮眼表现，高度国窖发展稳健，低度国窖保持较快增长，多产品矩阵为老窖奠定成长动能。产品布局完善、基地市场强势的酒企三季度延续良好势头，汾酒在Q2调整节奏主动蓄力之后，Q3经营数据恢复高增，洋河、今世缘省内市场三季度动销环比改善，洋河部分省外市场势能较强、亦贡献一定增量，徽酒基本面延续较好趋势。水井坊等次高端酒企动销反馈相对平稳、仍在恢复过程中。 2、重点数据跟踪 截至2022年10月14日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为34倍，较年初下降约23.0%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年初下降约25.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约21.5%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约18.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5050 4545 4040 3535 3030 2525 20 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 20 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年10月14日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年10月14日 截至2022年10月14日，飞天茅台散装批价2720元，环周下降10元。整箱 批价3030元，环周下降10元。八代五粮液批价975元，环周下降5元。高度 国窖1573批价905元，环周下降5元。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2022年10月14日资料来源：今日酒价，注：截至2022年10月14日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 0 100 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2022年10月14日 截至2022年10月7日，生猪平均价为26.07元/千克，同比+141.84%；猪肉 平均价为34.06元/千克，同比+85.11%。截至2022年10月14日，白条鸡平 均批发价为19.13元/公斤，同比+15.80%；白鲢鱼平均批发价为9.72元/公斤，同比-15.18%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年10月7日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年10月7日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年10月14日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年10月14日 截至2022年10月14日，大豆现货平均价为5593元/吨，同比+5.70%。截至 2022年10月8日，玉米平均价为3.01元/公斤，同比+19.92%。豆粕平均价为 5.13