食品饮料行业周报：淡季基本面平稳，三季报窗口期关注兑现

投资建议 白酒板块：本周迎来秋糖及三季报窗口期，其中：1）从目前观察来看，秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致，需求 在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点，批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。2）周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报，均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长，考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期，我们预计业绩不及预期风险较低，但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。 本周亦陆续披露基金三季报，从现已披露基金重仓持股情况来看，公募基金对白酒板块配置环季度变动不大，三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为46、环比001pct，但内部结构分化相对较明显。一方面，指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持；另一方面，非指数型基金环季度对上述标的均有所减持，对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言，非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。 我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计25年春节景气度仍会比较承压，基于消费力消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续，但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄，基本面有望在春节后筑底并观察拐点。 考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在1520X区间），我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：本周中炬和天味公布三季报，整体来看收入端依旧存在压力，但相较Q2环比明显改善。利润端更多超预期 在销售费率的优化，我们认为当下龙头对于费用投放更为理性，且投放方式也更多倾向买赠促销及终端建设，费效比得到显著提升。展望后续我们认为更需关注需求驱动带来的业绩上修机会，我们率先看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：本周甘源、劲仔和洽洽公布三季报，从收入端角度来看增速有所放缓，系市场竞争加剧及新兴渠道扩容方 面遇到瓶颈，且传统经销商层面备货情绪更加谨慎。从利润角度看，主要体现为成本红利和规模效应的兑现，毛利率实现明显改善，因此最终利润弹性不菲。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年以上，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段，我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。中长期来看，我们更关注 传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：24Q3白酒非指数基金重仓仍有减持，关注三季报兑现情况3 二、行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司行业要闻及近期重要事项汇总8 五、风险提示8 图表目录 图表1：2014Q12024Q3高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表2：2014Q12024Q3次高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表3：2014Q12024Q3区域酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表4：2014Q12024Q3其他酒企基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表5：2024Q3白酒板块重点标的基金重仓持股明细4 图表6：周度行情5 图表7：周度申万一级行业涨跌幅5 图表8：周度食品饮料子板块涨跌幅6 图表9：申万食品饮料指数行情6 图表10：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表11：非标茅台及茅台1935批价走势（元瓶）6 图表12：白酒月度产量（万千升）及同比（）7 图表13：高端酒批价走势（元瓶）7 图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元公斤）7 图表15：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，）7 图表16：啤酒月度产量（万千升）及同比（）8 图表17：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元千升）8 图表18：近期上市公司重要事项8 一、周观点：24Q3白酒非指数基金重仓仍有减持，关注三季报兑现情况 白酒板块 本周迎来秋糖及三季报窗口期，其中：1）从目前观察来看，秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致，需求在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点，批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。2）周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报，均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长，考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期，我们预计业绩不及预期风险较低，但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。 本周亦陆续披露基金三季报，从现已披露基金重仓持股情况来看，公募基金对白酒板块配置环季度变动不大，三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为46、环比001pct，但内部结构分化相对较明显。一方面，指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持；另一方面，非指数型基金环季度对上述标的均有所减持，对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言，非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。 图表1：2014Q12024Q3高端酒基金重仓持股占流通股比 （剔除指数类基金） 图表2：2014Q12024Q3次高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0 16 14 12 10 8 6 4 2 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0 贵州茅台五粮液泸州老窖 山西汾酒舍得酒业酒鬼酒 水井坊珍酒李渡 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 图表3：2014Q12024Q3区域酒基金重仓持股占流通股比 （剔除指数类基金） 图表4：2014Q12024Q3其他酒企基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0 2 16 14 12 10 8 6 4 2 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0 2 洋河股份今世缘古井贡酒 迎驾贡酒口子窖 金种子酒老白干酒伊力特 金徽酒顺鑫农业 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 图表5：2024Q3白酒板块重点标的基金重仓持股明细 季报持仓 持股占流通 持股占流 持股市值占基 持有基 持股总量 季报持仓变 持股占流通 剔除指数 Q3涨跌 持股总市 名称 变动万 股比剔除指 通股比剔除 金股票投资市 金数 万股 动幅度 股比 持股环比 幅 值亿元 股 数， 指数， 值比 贵州茅台 1242 9259 1183 15 737 228 023 9 19 1618 230 五粮液 706 40501 3618 10 1043 472 009 2 32 658 094 山西汾酒 229 12732 117 1 1044 591 049 8 6 279 040 泸州老窖 245 17981 3585 17 1226 733 261 26 9 269 038 古井贡酒 114 6963 555 7 1704 1244 161 11 4 141 020 洋河股份 88 11815 343 3 786 323 004 1 23 117 017 今世缘 85 9921 3738 27 791 232 307 57 12 51 007 迎驾贡酒 129 6617 1209 22 827 520 084 19 27 48 007 老白干酒 42 10766 5647 110 1191 673 109 19 28 25 004 口子窖 22 4176 399 11 698 073 039 113 27 20 003 顺鑫农业 6 3557 3146 766 479 479 424 766 20 7 001 伊力特 3 529 677 56 112 112 143 56 10 1 000 舍得酒业 5 100 1976 95 030 030 100 77 6 1 000 珍酒李渡 2 287 225 362 008 008 007 363 18 0 000 金徽酒 4 55 7 14 011 011 002 18 21 0 000 酒鬼酒 3 17 1 7 005 005 000 7 21 0 000 水井坊 3 7 5 157 002 002 001 158 25 0 000 来源：Ifind，国金证券研究所（注：按照持股总市值倒序） 我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计25年春节景气度仍会比较承压，基于消费力消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续，但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄，基本面有望在春节后筑底并观察拐点。 考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在1520X区间），我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 大众品板块 调味品：本周中炬和天味公布三季报，整体来看收入端依旧存在压力，但相较Q2环比明显改善。利润端更多超预期在销售费率的优化，我们认为当下龙头对于费用投放更为理性，且投放方式也更多倾向买赠促销及终端建设，费效比得到显著提升。在需求端弱复苏背景 下，我们认为龙头主动向内求变