食品饮料行业周报：淡季基本面平稳，三季报窗口期关注兑现

投资建议 白酒板块：本周迎来秋糖及三季报窗口期，其中：1）从目前观察来看，秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致，需求 在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点，批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。2）周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报，均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长，考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期，我们预计业绩不及预期风险较低，但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。 本周亦陆续披露基金三季报，从现已披露基金重仓持股情况来看，公募基金对白酒板块配置环季度变动不大，三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为4.6%、环比+0.01pct，但内部结构分化相对较明显。一方面，指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持；另一方面，非指数型基金环季度对上述标的均有所减持，对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言，非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。 我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计25年春节景气度仍会比较承压，基于消费力&消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续，但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄，基本面有望在春节后筑底并观察拐点。 考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：本周中炬和天味公布三季报，整体来看收入端依旧存在压力，但相较Q2环比明显改善。利润端更多超预期 在销售费率的优化，我们认为当下龙头对于费用投放更为理性，且投放方式也更多倾向买赠促销及终端建设，费效比得到显著提升。展望后续我们认为更需关注需求驱动带来的业绩上修机会，我们率先看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：本周甘源、劲仔和洽洽公布三季报，从收入端角度来看增速有所放缓，系市场竞争加剧及新兴渠道扩容方 面遇到瓶颈，且传统经销商层面备货情绪更加谨慎。从利润角度看，主要体现为成本红利和规模效应的兑现，毛利率实现明显改善，因此最终利润弹性不菲。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年以上，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段，我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。中长期来看，我们更关注 传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：24Q3白酒非指数基金重仓仍有减持，关注三季报兑现情况3 二、行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总8 五、风险提示8 图表目录 图表1：2014Q1~2024Q3高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表2：2014Q1~2024Q3次高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表3：2014Q1~2024Q3区域酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表4：2014Q1~2024Q3其他酒企基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金）3 图表5：2024Q3白酒板块重点标的基金重仓持股明细4 图表6：周度行情5 图表7：周度申万一级行业涨跌幅5 图表8：周度食品饮料子板块涨跌幅6 图表9：申万食品饮料指数行情6 图表10：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表11：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表12：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表13：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表15：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表16：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表17：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）8 图表18：近期上市公司重要事项8 一、周观点：24Q3白酒非指数基金重仓仍有减持，关注三季报兑现情况 白酒板块 本周迎来秋糖及三季报窗口期，其中：1）从目前观察来看，秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致，需求在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点，批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。2）周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报，均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长，考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期，我们预计业绩不及预期风险较低，但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。 本周亦陆续披露基金三季报，从现已披露基金重仓持股情况来看，公募基金对白酒板块配置环季度变动不大，三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为4.6%、环比+0.01pct，但内部结构分化相对较明显。一方面，指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持；另一方面，非指数型基金环季度对上述标的均有所减持，对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言，非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。 图表1：2014Q1~2024Q3高端酒基金重仓持股占流通股比 （剔除指数类基金） 图表2：2014Q1~2024Q3次高端酒基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0% 贵州茅台五粮液泸州老窖 山西汾酒舍得酒业酒鬼酒 水井坊珍酒李渡 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 图表3：2014Q1~2024Q3区域酒基金重仓持股占流通股比 （剔除指数类基金） 图表4：2014Q1~2024Q3其他酒企基金重仓持股占流通股比（剔除指数类基金） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0% -2% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0% -2% 洋河股份今世缘古井贡酒 迎驾贡酒口子窖 金种子酒老白干酒伊力特 金徽酒顺鑫农业 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 图表5：2024Q3白酒板块重点标的基金重仓持股明细 季报持仓 持股占流通 △持股占流 持股市值占基 持有基 持股总量 季报持仓变 持股占流通 剔除指数 Q3涨跌 持股总市 名称 变动(万 股比(剔除指 通股比(剔除 金股票投资市 金数 (万股) 动幅度 股比(%) 持股环比 幅 值(亿元) 股) 数，%) 指数，%) 值比(%) 贵州茅台 1242 9259 1183 15% 7.37 2.28 -0.23 -9% 19% 1618 2.30 五粮液 706 40501 3618 10% 10.43 4.72 -0.09 -2% 32% 658 0.94 山西汾酒 229 12732 -117 -1% 10.44 5.91 -0.49 -8% 6% 279 0.40 泸州老窖 245 17981 -3585 -17% 12.26 7.33 -2.61 -26% 9% 269 0.38 古井贡酒 114 6963 -555 -7% 17.04 12.44 -1.61 -11% -4% 141 0.20 洋河股份 88 11815 343 3% 7.86 3.23 -0.04 -1% 23% 117 0.17 今世缘 85 9921 -3738 -27% 7.91 2.32 -3.07 -57% 12% 51 0.07 迎驾贡酒 129 6617 1209 22% 8.27 5.20 0.84 19% 27% 48 0.07 老白干酒 42 10766 5647 110% 11.91 6.73 1.09 19% 28% 25 0.04 口子窖 22 4176 399 11% 6.98 0.73 0.39 113% 27% 20 0.03 顺鑫农业 6 3557 3146 766% 4.79 4.79 4.24 766% 20% 7 0.01 伊力特 3 529 -677 -56% 1.12 1.12 -1.43 -56% 10% 1 0.00 舍得酒业 5 100 -1976 -95% 0.30 0.30 -1.00 -77% 6% 1 0.00 珍酒李渡 2 287 225 362% 0.08 0.08 0.07 363% 18% 0 0.00 金徽酒 4 55 7 14% 0.11 0.11 0.02 18% 21% 0 0.00 酒鬼酒 3 17 1 7% 0.05 0.05 0.00 7% 21% 0 0.00 水井坊 3 7 5 157% 0.02 0.02 0.01 158% 25% 0 0.00 来源：Ifind，国金证券研究所（注：按照持股总市值倒序） 我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计25年春节景气度仍会比较承压，基于消费力&消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续，但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄，基本面有望在春节后筑底并观察拐点。 考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预