策略周专题（2024年8月第2期）：如何看成交缩量下的市场表现？

2024年8月18日 策略研究 如何看成交缩量下的市场表现？ ——策略周专题（2024年8月第2期） 要点 本周A股市场整体收涨 受美联储降息预期提升、海外股市反弹等因素的影响，本周A股市场整体收涨在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为1.17%，而中证500跌幅最大，跌幅为1.06%。此外，北向资金本周净流出约50亿元。 行业方面，银行、通信、煤炭涨幅最高，而建筑材料、房地产等行业则下跌明显分行业来看，本周申万一级行业分化明显。银行、通信等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.7%、2.4%；相比之下，房地产、建筑材料等行业的表现则较差，本周分别下跌3.9%、3.8%。 如何看成交缩量下的市场表现？ 3月以来我国A股市场成交额缩量明显，本周成交额创历史新低。3月以来A股市场日度成交额持续下行，从接近14000亿元萎缩至不到5000亿元。本周市场 成交额连续3天低于5000亿元，创2020年5月以来的新低。 经济复苏放缓、中报业绩承压以及资金趋紧共同造就成交缩量。基本面的角度，7月经济、金融数据均不及预期，复苏趋势有所放缓，制造业PMI低于荣枯线，信贷结构依然偏弱，消费与投资增速也低于市场预期。中报业绩集中披露期将至，2024年中报业绩预告预喜率约为46.6%，处于近几年同期相对低位。资金面的角度，外资和两融资金均持续流出，市场情绪较低。 历史来看，下降通道中的成交缩量通常会起到止跌的效果，本轮缩量下跌已至底部。2018年以来，市场成交缩量与行情下跌同时发生并持续一段时间的典型区 间主要有四段。根据历史规律，市场成交见底与行情见底基本同时发生，成交见底后市场一般会迎来持续3个月以上的上行。本次缩量与下跌同时发生已持续超 过6个月，后续继续下行的可能性较低，基本可以判断为底部。 本轮缩量下跌幅度相对较小，后续上证指数反弹空间大约5%左右，能否继续向上突破仍需关注经济基本面与资金面的持续好转。根据对历史相似区间的复盘，市场缩放量的拐点依赖于资金的回流，而市场转向放量上涨后的持续性依赖于经 济基本面能否持续修复。 结构层面，市场反弹后大盘成长板块回升幅度通常最大，建议关注缩量期超跌幅度较大的行业。板块角度，缩量转向放量后通常大盘成长板块涨幅最高。行业角 度，缩量下跌期间下跌较为剧烈的行业通常后续上涨阶段的涨幅也较高，本轮建议关注计算机、纺织服饰以及轻工制造等行业，后续上涨弹性较大。 市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注 等待三季度末的机会。当前市场估值处于低位，预计未来市场的下行空间有限。9月份前后可能是市场上行的关键时间点，关注政策积极发力后经济数据的边际改善、地产企稳以及海外降息对我国货币政策掣肘减弱等因素共振带来的机会。 配置方向上，短期可继续关注消费方向，中长期关注高股息及“科特估”。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况；“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。 风险分析：历史规律不再适用；经济复苏不及预期；海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、如何看成交缩量下的市场表现？5 1.1本周A股市场整体收涨5 1.2如何看成交缩量下的市场表现？6 1.3市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 中庚基金 图目录 图1：本周A股市场整体收涨5 图2：本周北向资金净流出约50亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：3月以来我国A股市场成交额萎缩明显6 图6：7月制造业PMI进一步下行6 图7：新增社融的季节性表现7 图8：7月份信贷结构依然偏弱7 图9：7月固定资产投资及其分项的两年复合增速均回落7 图10：今年中报业绩预喜率较低7 图11：6月以来北上资金大幅流出7 图12：两融规模持续下行7 图13：各典型区间内市场表现情况8 图14：市场下跌与成交缩量同时发生时，后续通常会见底反弹8 图15：北上转向与市场缩放量转换同时发生9 图16：缩量结束后险资权益配置提升明显9 图17：市场转向放量后散户资金开始增加9 图18：PMI明显转好支撑市场持续上行9 图19：反弹期间大盘成长通常表现最好10 图20：反弹期间成长和消费板块通常表现最好10 图21：缩量时下跌较多的行业后续回调弹性较大10 图22：二级行业的角度，缩量时下跌较多的行业后续涨幅较高10 图23：本轮缩量下跌中计算机、纺织服饰以及轻工制造等行业跌幅居前11 图24：二级行业的角度，本轮非金属材料、黑色家电以及饰品等行业跌幅居前11 图25：历史来看，A股市场偏弱运行时通常伴随着极端风险因素12 图26：历史来看，政策积极发力、基本面回升等因素均能推动市场行情出现显著修复12 图27：历史来看，政策传递积极信号或重要政策出台后，市场通常能企稳回升12 图28：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益13 图29：“科特估”核心产业方向可以分为三类13 图30：本周主要指数涨跌分化14 图31：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图32：本周价值风格相对占优14 图33：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图34：本周申万一级行业涨跌互现，银行、通信行业涨幅居前，建筑材料、房地产行业跌幅居前14 图35：今年以来通信、银行、公用事业等行业涨幅靠前15 图36：本周A股日均成交量较上周下降15 图37：本周上证50日均成交额较上周下降15 图38：本周短端利率上升、长期利率维持不变15 图39：本周央行公开市场净投放15236.1亿元15 图40：7月MLF净投放1970亿元16 图41：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温16 图42：本周北向资金净流出16 图43：本周A股融资余额下降16 图44：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图45：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图46：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图47：创业板指PE估值处于历史低位17 图48：大盘、中盘、小盘指数PB估值均处于历史低位17 图49：消费、成长风格PB估值处于历史低位17 图50：房地产、汽车等行业PE估值处于历史高位，纺织服饰、社会服务等行业PE估值处于历史低位17 图51：煤炭PB估值分位数较高，计算机、建筑材料PB估值处于历史低位18 1、如何看成交缩量下的市场表现？ 1.1本周A股市场整体收涨 受美联储降息预期提升、海外股市反弹等因素的影响，本周A股市场整体收涨。受美联储降息预期提升、海外股市反弹等因素的影响，A股市场本周整体收涨，主要宽基指数涨跌分化。在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为 1.17%，而中证500跌幅最大，跌幅为1.06%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约50亿元。 图1：本周A股市场整体收涨图2：本周北向资金净流出约50亿元 2400 300 1200 0 -1 -2 上上沪 300 50 证证深综 指 科创中中 500 50 创业小证 板板 指指 一周涨跌幅（%） 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2023-09 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/16当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/16 本周价值风格表现相对占优。从成长风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，大盘价值（+1.90%）涨幅最大，小盘成长（-2.01%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现相对较差，这或许与近期市场情绪较低迷，市场风格偏防御有关。 行业方面，银行、通信、煤炭涨幅最高，而建筑材料、房地产等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。银行、通信等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.7%、2.4%；相比之下，房地产、建筑材料等行业的表现则较差，本周分别下跌3.9%、3.8%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 33 22 1 1 0 0-1 -2 -1 -3 -2-4 -3-5 银通煤传非石电环公家有计医汽交机建电纺食轻钢国农美综商基社建房 大中大小中小 行信炭媒银油子保用用色算药车通械筑力织品工铁防林容合贸础会筑地 盘盘盘盘盘盘 金石事电金机生运设装设服饮制军牧护零化服材产 价价成价成成 值值长值长长 融化业器属物输备饰备饰料造工渔理售工务料 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/16当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/16当周的涨跌幅 1.2如何看成交缩量下的市场表现？ 3月以来我国A股市场成交额萎缩明显，本周成交额创新低。3月以来，A股市场日度成交额持续下行，从接近14000亿元萎缩至不到5000亿元。8月起市场 成交额下行更为剧烈，截至8月14日，成交额较7月底下降了47%，且连续3 天成交额低于5000亿元，创2020年5月以来的新低。 基本面的角度，7月经济、金融数据均不及预期，复苏趋势放缓。7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，主要由产需指数拖累。7月份新增社融7708亿元，表现弱于市场预期，低于过去六年（2018-2023年）同期的均值12000亿元；金融机构口径人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元，信贷结构依然偏弱。另外，受全国多地高温多雨、国内需求不足、前期地产政策边际效用递减等因素影响，7月消费及投资增速均不及预期，经济“供强需弱”的格局明显。 中报业绩集中披露期将至，2024年中报业绩预告预喜率约为46.6%，处于近几年同期相对低位。截至7月底，上市公司2024年中报业绩预告披露率约为 31.8%，预喜公司数量（预增、续盈、略增和扭亏)超过790家，预喜率约46.6%，处于近几年同期相对较低的水平。 资金面的角度，外资和两融资金均持续流出，市场情绪低迷。6月以来北上资金转向明显，呈现持续流出状态，截至8月10日净流出金额已超过900亿元。6 月以来，两融余额也呈现持续下行趋势，截至8月14日规模减少超过1000亿元，资金面的持续流出一定程度对市场情绪起到压制作用。 图5：3月以来我国A股市场成交额萎缩明显图6：7月制造业PMI进一步下行 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 万得全A成交额（亿元） 2015-2019区间2021202220232024 5353 5252 5151 5050 4949 4848 4747 4646 2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-02 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2024/8/16资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：% 图7：新增社融的季节性表现图8：7月份信贷结构依然偏弱 2019 万亿元 2022 2018 2023 2020 2024 2021 1 2 3 4 5 6 7 89 101112 当月新增社会融资规模 8000亿元 77 6000 664000 2000 55 0 44