策略周专题（2024年8月第1期）：如何看待近期强势板块的持续性？

2024年8月10日 策略研究 如何看待近期强势板块的持续性？ ——策略周专题（2024年8月第1期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.10%，而科创50跌幅最大，跌幅为2.77%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约148亿元。 如何看待近期强势板块的持续性？ 申万一级行业中，本周地产及消费板块表现亮眼。本周市场整体表现不佳，主要宽基指数普遍收跌，在这样的背景下，地产及消费板块却表现亮眼，有不少行业取得了正收益。从申万一级行业本周的表现来看，涨幅居前的行业分别为房地产、食品饮料、建筑材料、轻工制造、美容护理等，基本均属于地产或消费板块。 相较于地产，消费板块作为机构重仓的方向，其股价表现更受投资者关注。从偏股型基金配置的角度来看，消费板块是机构最重仓的方向之一，相比之下，机构对于地产板块的配置比例则较低，如房地产的配置比例仅为0.9%、建筑材料仅为0.5%。这意味着机构投资者对于消费板块股价表现的关注度要远高于地产。 消费板块近期的良好表现可能与低预期下的政策催化有关。7月以来，消费板块的交易拥挤度始终在低位徘徊，市场关注度较低。在消费板块整体关注度较低的背景下，恰逢迎来政策催化。政策催化下，随着市场关注度的抬升，消费板块也因此出现了反弹。 短期来看，引发消费板块反弹的核心因素并未发生转向，行情短期或仍有望延续，不过高拥挤下波动可能加大。本轮引发消费板块反弹的核心因素目前并未发生转向，叠加CPI同比增速数据好转并超市场预期，我们认为消费板块的行情短期内 或许仍然有望延续。不过偏高的交易拥挤度可能会使得行情波动出现加大。 中长期来看，消费板块能否迎来中长期反转仍有待进一步观察。目前的信息可能还并不支持消费出现中长期反转。国内经济整体正处在弱复苏的进程中，后续复苏情况还有待观察；美债利率方面，在降息周期即将开启的背景下，美债利率整体有望出现下行，但是考虑到当前的美债利率已显著低于基准利率，抢跑交易下利率未来下降的弹性可能会较为有限，对于消费板块的催化也未必会很明显。 市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注 等待三季度末的机会。当前市场估值处于低位，所面临的风险因素相对偏小，预计未来市场的下行空间有限。9月份前后可能是市场上行的关键时间点，关注政策积极发力后经济数据的边际改善、地产企稳以及海外降息对我国货币政策掣肘减弱等多因素共振带来的机会。 配置方向上，短期可继续关注消费方向，中长期关注高股息及“科特估”。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况；“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。且发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，而“科特估”就是资本市场对于新质生产力的重要支持。 风险分析：促消费政策力度不及预期；经济复苏不及预期；美债利率大幅上行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、如何看待近期强势板块的持续性？5 1.1本周A股市场出现回调5 1.2如何看待近期强势板块的持续性？6 1.3市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注11 2、市场表现与核心数据13 2.1市场表现回顾13 2.2资金与流动性概览14 2.3板块盈利与估值15 3、风险分析17 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数出现调整5 图2：本周北向资金净流出约148亿元5 图3：本周风格相对均衡5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图6：消费板块本周表现亮眼6 图7：本周地产及消费行业领涨6 图6：偏股型基金对于消费相关行业的配置比例远大于地产6 图7：消费板块近期超额收益明显6 图8：消费板块交易拥挤度此前处于低位，市场关注度低7 图9：消费板块交易拥挤度近期抬升明显8 图10：7月CPI同比增速数据超市场预期8 图11：钢铁、食品饮料等行业业绩增速出现改善9 图12：农林牧渔、交运等2024年盈利增速一致预期出现上调9 图13：消费板块走势与中长期贷款余额增速密切相关9 图14：消费板块走势与10年期国债利率息息相关9 图15：消费板块是外资最为重仓的方向10 图16：美债利率对消费板块表现也有一定影响10 图17：当前美债利率已显著低于联邦基金利率10 图18：历史来看，A股市场偏弱运行时通常伴随着极端风险因素11 图19：历史来看，政策积极发力、基本面回升等因素均能推动市场行情出现显著修复11 图20：历史来看，政策传递积极信号或重要政策出台后，市场通常能企稳回升11 图21：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益12 图22：“科特估”核心产业方向可以分为三类12 图23：本周主要指数普遍回调13 图24：今年以来，上证50指数表现相对较好13 图25：本周大盘成长风格相对占优13 图26：今年以来大盘价值风格表现优于其他13 图27：本周申万一级行业涨跌互现，房地产、食品饮料行业涨幅居前，计算机行业跌幅居前13 图28：今年以来银行、公用事业、家用电器等行业涨幅靠前14 图29：本周A股日均成交量较上周下降14 图30：本周上证50日均成交额较上周下降14 图31：本周短端利率上行，长端利率上行14 图32：本周央行公开市场净投放-7597亿元14 图33：7月MLF净投放1970亿元15 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温15 图35：本周北向资金净流出15 图36：本周A股融资余额下降15 图37：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值15 图38：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值15 图39：A股股债性价比高于2010年以来的均值16 图40：创业板指PE估值位于历史低位16 图41：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位16 图42：消费、成长风格PE估值位于历史低位16 图43：房地产、汽车等行业PE估值位于历史高位，建筑装饰等行业PE估值位于历史低位16 图44：煤炭PB估值分位数较高，计算机、建筑装饰PB估值位于历史低位17 1、如何看待近期强势板块的持续性？ 1.1本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.10%，而科创50跌幅最大，跌幅为2.77%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约148亿元。 图1：本周主要市场指数出现调整图2：本周北向资金净流出约148亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/9当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/9 本周市场风格相对较为均衡。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数相对较为均衡，其中，大盘成长（-0.72%）跌幅最小，大盘价值（-1.80%）跌幅最大。相对而言，本周市场风格相对较为均衡，这或许与近期市场缺乏一致预期有关。 行业方面，房地产、食品饮料、建筑材料涨幅最高，而计算机、国防军工等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。房地产、食品饮料、建筑材料等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了3.3%、3.1%及1.3%；相比之下， 计算机、国防军工等行业的表现则较差，本周分别下跌4.6%、4.5%。 图3：本周风格相对均衡图4：本周申万一级行业分化明显 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/9当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/8/9当周的涨跌幅 1.2如何看待近期强势板块的持续性？ 申万一级行业中，本周地产及消费板块表现亮眼。本周市场整体表现不佳，主要宽基指数普遍收跌，在这样的背景下，地产及消费板块却表现亮眼，有不少行业取得了正收益。从申万一级行业本周的表现来看，涨幅居前的行业分别为房地产、食品饮料、建筑材料、轻工制造、美容护理等，基本均属于地产或消费板块。 相较于地产，消费板块作为机构重仓的方向，其股价表现更受投资者关注。从偏股型基金配置的角度来看，消费板块是机构最重仓的方向之一，截至2024Q2，食品饮料、汽车、家用电器等消费行业的配置比例均超过5%。相比之下，机构对于地产板块的配置比例则较低，如房地产的配置比例仅为0.9%、建筑材料仅为0.5%。这意味着机构投资者对于消费板块股价表现的关注度要远高于地产。 对于消费板块近期的反弹，应该如何看待？本轮行情的持续性将会如何？ 图5：消费板块本周表现亮眼图6：本周地产及消费行业领涨 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/9资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/9 图7：偏股型基金对于消费相关行业的配置比例远大于地产图8：消费板块近期超额收益明显 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024Q2资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/9 消费板块近期的良好表现可能与低预期下的政策催化有关。 7月以来，消费板块的交易拥挤度始终在低位徘徊，市场关注度较低。7月份以来，受茅台批价下行、偏股型基金大幅减仓消费等因素影响，消费板块的交易拥挤度始终在低位徘徊，且相比于其它板块，如周期、TMT、先进制造等也要更低，反映出市场对于消费板块行情整体较为悲观，关注度也极低。 在消费板块整体关注度较低的背景下，恰逢迎来政策催化。7月底政治局会议明确提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”；8月3日，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》出台，并于8月9日举办国新办新闻发布会对此进行解读。 政策催化下，随着市场关注度的抬升，消费板块也因此出现了反弹。市场对于消费板块的关注度本身处于低位，预期也较低，而随着一系列消费相关政策的出台，投资者对于消费板块的关注度便逐步开始抬升，预期也出现一定的修复，在这样的背景下，消费板块股价自然也就出现了反弹。 图9：消费板块交易拥挤度此前处于低位，市场关注度低 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/8/9 表1：近期提振消费相关政策 政策或会议 时间 相关内容 7月政治局会议 2024/7/30 要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。 《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》 2024/8/3 挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障 国新办新闻发布会 2024/8/9 商务部部长助理唐文弘表示：下一步，商务部将会同有关部门，认真抓好《意见》的贯彻落实，发挥促进服务消费发展工作协调机制作用，加强统筹协调，制定细化具体落实举措，不断优化和扩大服务供给，提升市场主体活力，激发服务消费潜能 资料来源：中国政府网站，光大证券研究所整理 消费板块行情未来能否持续？短期或有望延续，中长期则有待进一步观察。 短期来看，引发消费板块反弹的核心因素目前并未发生转向。从交易拥挤度的情况来看，消费板块的交易拥挤度近期已经出现了显著抬升，截至8月9日，交易拥挤度正处于过去1年89.2%分位数；不过从更为核心的政策端情况来看， 《国务院关