策略周专题（2023年8月2期）：如何看待政策预期兑现中的波折？

2023年8月13日 策略研究 如何看待政策预期兑现中的波折？ ——策略周专题（2023年8月2期） 要点 本周A股市场表现不佳 受内部外多重因素影响，本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金净流出255.8亿元。科创50（-3.8%）、中证500（-3.5%）跌幅居前，上证指数（-3.0%）、创业板指（-3.4%）也出现一定回调。从北向资金来看， 本周北向资金净流出255.8亿元。 近期政策积极信号频发，市场逐步进入政策预期兑现期，但市场仍震荡调整引发投资者担忧。近期国务院以及相关部门正密集出台政策，宏观政策靠前协同发力，市场逐步进入政策预期兑现期，但市场震荡调整引发投资者担忧。 如何看待政策预期兑现中的波折？ 历史来看，重要会议释放积极信号之后，政策预期逐步兑现的过程中，市场整体表现相对较好，但在政策预期兑现过程中，市场主要指数单日出现较大幅度回调的情况并不少见。从历史来看，以国务院以及下属部委有关消费、投资、房地产、 外贸、稳增长等相关政策文件的数量来观察政策落地的进度，在政策预期逐步兑现过程中，市场整体表现较好，但市场主要指数单日出现较大幅度回调的情况并不少见，如2022年4月，上证指数、深证成指、创业板指单日跌幅均超过2% 的次数达到3次，其中2022年4月25日当日这三大指数的跌幅均超过5%。 从历史来看，政策预期逐步兑现过程中，A股市场在政策密集出台的当月表现相对较好，次月表现相对一般，政策密集出台后的第二个月市场表现较好。从市场风格来看，在政策预期逐步兑现的初期，金融、消费板块相对较好，随后行情逐步向成长风格扩散。 我们认为当前市场处于布局窗口期，预计A股市场九月或将重回上行轨道。当前市场处于政策预期逐步兑现的过程中，由于八月处于中报业绩密集披露期、八月政策或将进入“观察期”等因素，八月A股市场或将处于布局窗口期。如果之后经济复苏进程偏慢，增量政策或将值得期待，在增量政策的提振下，A股市场或将重回上行轨道；如果之后经济复苏进程加快，则政策的重点或在于落实前期的政策，在经济回升的支撑下，A股市场或将震荡上行。因此，无论哪种情况来看，九月A股市场或将重回上行轨道。此外，若八月增量政策仍密集出台，A股市场或将加速上行。 关注安全发展及机构重仓方向 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、如何看待政策预期兑现中的波折？5 1.1、本周A股市场表现不佳5 1.2、历史来看，政策预期逐步兑现过程中，市场行情如何？7 1.3、如何看待政策预期兑现中的波折？9 1.4、关注安全发展及机构重仓方向11 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析17 中庚基金 图目录 图1：本周主要宽基指数均收跌5 图2：北向资金净流出255.8亿元5 图3：本周主要风格指数均收跌5 图4：本周申万一级行业均收跌5 图5：万得全A指数本周缩量下跌6 图6：上证指数本周缩量下跌6 图7：近期人民汇率面临一定的外部压力6 图8：本周五A股市场出现调整6 图9：历史来看，市场政策预期逐步兑现中，A股市场表现相对较好7 图10：政策预期逐步兑现过程中，市场宽基指数和风格指数的市场表现情况8 图11：7月新增人民币贷款低于预期9 图12：当物价水平面临一定的压力时，政策通常较为积极9 图13：八月下旬A股市场将进入中报业绩密集披露期10 图14：市场有望逐步波动上行10 图15：全球半导体销售额同比增速拐点初现11 图16：机构重仓方向年初以来表现偏悲观11 图17：本周全球大类资产走势分化12 图18：本周主要宽基指数均下跌12 图19：今年以来，上证指数表现亮眼12 图20：本周主要风格指数均收跌12 图21：今年以来，大盘价值风格表现优于其他12 图22：本周申万一级行业均收跌13 图23：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前13 图24：本周A股日均成交量回落13 图25：本周主要宽基指数日均成交额较上周均下降13 图26：本周10年期国债收益率小幅下降14 图27：央行本周通过公开市场操作净回笼350亿元14 图28：7月MLF净投放30亿元14 图29：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降14 图30：北向资金本周净流出14 图31：本周A股融资余额小幅回升14 图32：本周南向资金延续净流入趋势15 图33：万得全A当前PE(TTM)估值略低于2010年以来的均值15 图34：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值15 图35：A股股债性价比高于2010年以来的均值15 图36：中小100指数估值位于历史低位15 图37：中盘指数估值位于历史低位16 图38：金融风格PB估值位于历史低位16 图39：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位16 图40：环保、医药生物、银行等行业PB估值位于历史低位16 表目录 表1：政策预期兑现过程中，市场指数单日出现较大幅度回调的情况并不少见8 表2：近期政策积极信号频发10 1、如何看待政策预期兑现中的波折？ 1.1、本周A股市场表现不佳 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金净流出255.8亿元。本周A股市场整体表现不佳，科创50（-3.8%）、中证500（-3.5%）跌 幅居前，上证指数（-3.0%）、创业板指（-3.4%）也出现一定回调。从北向资金来看，本周北向资金净流出255.8亿元。 图1：本周主要宽基指数均收跌图2：北向资金净流出255.8亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/11当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/8/11 本周申万一级行业均收跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，小盘价值（-3.6%）、大盘价值（-3.4%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业均收跌，通信（-6.3%）、建筑材料（-4.9%）、家用电器（-4.8%）跌幅居前，而石油石化（-0.6%）、煤炭（-0.7%）、交通运输（-1.4%）等行业跌幅相对较小。 图3：本周主要风格指数均收跌图4：本周申万一级行业均收跌 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/11当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/11当周的涨跌幅 7月政治局会议之后，市场政策预期升温，A股市场加速上行，本周政策预期部分兑现，市场整体缩量下跌。7月政治局会议指出，适应我国房地产市场供 求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，强调要活跃资本市场，提振投资者信心。政治局会议积极定调之后，A股市场加速上行，7月25日-8月4日万得全A指数、上证指数区间涨幅分别达到4.0%、3.9%。本周政策预期部分兑现，万得全A指数、上证指数缩量下跌。 图5：万得全A指数本周缩量下跌图6：上证指数本周缩量下跌 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/8/11资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/8/11 受内外部因素影响，本周五A股市场出现显著调整，引发投资者担忧。内部因素主要包括：1）政策积极表态之后，市场对政策有较高的预期，而逐步进入政策预期的兑现期，投资者政策预期的波动引发市场调整；2）非银金融此前表现强势，本周五部分资金“获利了结”的行为引发非银金融板块显著调整，带动市场情绪降温；3）本周公布的部分经济数据偏弱，7月出口同比降幅扩大，CPI同比转负，在一定程度上引发投资者对经济复苏的担忧；4）上市房企龙头碧桂园近期出现了阶段性的流动性压力，在一定程度上引发投资者担忧，压制市场风险偏好。此外，人民币汇率面临外部压力、拜登签署“对华投资限制”行政命令等风险因素也对A股市场造成了一定的压力。 图7：近期人民汇率面临一定的外部压力图8：本周五A股市场出现调整 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/8/11资料来源：Wind，光大证券研究所 近期《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》出台，强调持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度；国家发展改革委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知，强调优化汽车限购管理政策，支持老旧汽车更新消费等；沪深交易所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。从当前来看，国务院以及相关部门正密集出台政策，宏观政策靠前协同发力，市场逐步进入政策预期兑现期，市场为何仍震荡调整？历史来看，市场在政策预期兑现过程中表现如何，是否出现过类似的震荡调整？ 1.2、历史来看，政策预期逐步兑现过程中，市场行情如何？ 历史来看，重要会议政策释放积极信号之后，政策密集出台的时间段主要有2019年1月、2020年4月、2022年3月、2022年11月，在政策预期逐步兑现的过程中，A股市场表现如何？ 从历史来看，重要会议释放积极信号之后，政策预期逐步兑现的过程中，市场整体表现相对较好。历史来看，重要会议释放积极信号后，各项政策加速落地， 市场也逐步企稳。我们以国务院以及下属部委有关消费、投资、房地产、外贸、稳增长等相关政策文件的数量来观察政策落地的进度，可以看出2018年11月总书记主持民营企业座谈会，2018年12月中央经济工作会议强调宏观政策要强化逆周期调节后，2019年1月政策密集出台，市场也表现相对较好；2020年4月政治局会议强调要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，之后政策加速落地，市场逐步震荡上行。 图9：历史来看，市场政策预期逐步兑现中，A股市场表现相对较好 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中国务院及下属部委当月发布政策文件数量（单位为个）统计口径为国务院或相关部门发布的有关投资、消费、房地产、外贸、稳增长相关的政策文件，数据截至2023/07 虽然历史来看，市场在政策预期逐步兑现过程中整体表现较好，但上证指数、深证成指、创业板指在政策预期兑现过程中也出现过单日较大幅度调整的情况。如2022年4月，上证指数、深证成指、创业板指单日跌幅均超过2%的次数达 到3次，其中2022年4月25日当日这三大指数的跌幅均超过5%，而这期间 政策预期正逐步兑现。2022年4月15日，央行宣布2022年4月25日将全面 降准0.25个百分点；2022年4月25日，《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》出台。因此，从历史来看，在政策预期逐步兑现的过程中，上证指数、深证成指、创业板指单日出现较大幅度回调的情况并不少见。 表1：政策预期兑现过程中，市场指数单日出现较大幅度回调的情况并不少见 年份 日期 单日涨跌幅 上证指数 深证成指 创业板指 2022年 2022-10-28 -2.2 % -3. 2% -3 .7% 2022-10-24 -2.0 % -2.1% -2.4 % 2022-05-24 -2.4 % -3. 3% -3 .8% 2022-04-25 -5.1% -6.1% -5.6% 2022-04-21 -2.3 % -2.7 % -2.2 % 2