2024年半年报点评：Q2业绩低点有望反弹，资本支撑稳定高分红

沪农商行2024年半年报总结

1. 营收与利润情况

• 2024年上半年（1H24）实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，增速较一季度下降3.5个百分点。
• 归母净利润69.7亿元，同比增长0.62%，增速较一季度下降0.9个百分点。

2. 资产质量

• 不良贷款率环比下降2个基点至0.97%。
• 拨备覆盖率环比下降9.5个百分点至372%。

3. 营收与费用分析

• 二季度营收增速降至-3.1%，主要由于去年同期其他非息收入基数较高。
• 业务管理费用同比增加3.7%，增速较一季度上升5.6个百分点。
• 净息差环比下降1bp至1.51%，得益于资产端收益率降幅收窄，负债端付息率继续压缩。

4. 信贷规模与结构

• 2024年二季度信贷同比增长5.7%，增速较一季度下降0.5个百分点。
• 对公端：一般公司贷款同比增长5.3%，增速放缓，但科创金融、普惠金融、绿色金融等领域发展迅速，科技型企业贷款增长显著。
• 零售端：零售贷款同比增长-3.1%，主要由于个人经营贷款增速下降，按揭贷款和信用卡负贡献边际减轻，按揭贷款投放量有所回暖但仍负增长。

5. 中间业务收入

• 中间业务收入同比下降17.4%，主要由于代理保险业务手续费受银保渠道降费影响较大。
• 养老金融业务表现良好，代发养老金客户数近122万户，管理代发养老金客群AUM余额突破3000亿元，存量保有量上海地区市占率第二，增量保有量市占率第一。

6. 资本充足率与分红

• 核心一级资本充足率环比提高19个基点至14.68%，支持公司稳定高分红。
• 中期分红率提升至33%，每股现金分红0.239元（含税），若年末分红率保持一致，则股息率可达7.3%。

7. 股票解禁

• 约300亿市值股票将于2024年8月19日解禁，解禁股主要为国央企和员工持股，预计不会对股价造成较大波动。

8. 投资建议

• 预计2024E-2026E公司营收同比增速分别为2.1%、5.3%、6.9%，归母净利润增速分别为2.9%、6.2%、10.0%。
• 股息率较高，具备较好的投资价值，当前股价对应2024E PB为0.53X。
• 给予公司2024E目标PB 0.62X，对应目标价7.67元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。
• 外部利率政策和监管政策不利变化可能导致净息差大幅收窄。
• 区域内同业竞争加剧，影响公司业务扩张和资产质量。