势能稳中向好，上市十年再扬帆

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-16 收盘价(元) 42.99 流通股本(亿股) 12.54 每股净资产(元) 11.56 总股本(亿股) 12.54 最近12月市场表现 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收73.1亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长20.1%。24Q2分别实现营收、归母净利26.3、9.3亿元，同比增长21.5%、16.9%。 高端化持续推进，省外市场稳步增长。分产品看，24Q2特A+/特A/A类 今世缘 沪深300 14% 6% -2% -10% -18% -26% /B类/C+D类产品分别实现营收16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元，分别同比增长21.1%/25.3%/10.0%/-5.9%/-15.9%，其中特A类以上产品占比同比增长0.83pct至95.5%。我们预计：①特A+类：受益于公司持续加大V系产品市场开拓，伴随宴席商务场景持续投入，V系体量持续提升。②特A类、A类收入24Q2分别同增25.3%、10.0%，受益流通渠道持续扩张及商务场景自点提升，雅系对开势能延续。分地区看，公司坚持省内深耕，省外聚焦核心样板市场，24Q2省内/省外分别实现营收23.8/2.32亿元,分别同比增长20.0%/36.8%。省内来看苏中大区保持强势能实现32.5%增速。公司持续推进渠道建设，24Q2省内省外经销商数量分别环比变化+21/+10家达到534/516家。展望24H2，伴随四开升级全面落地，预计中秋国庆公司势能延续性强，全年营收目标达成能见度高。 毛稍差保持提升，投资收益扰动短期利润率。24Q2毛利率达73.0%，同比增长0.15pct，我们预计主要系产品结构提升推动。24Q2净利率为35.3%， 同比下降1.41pct，其中销售费用率下降0.91pct推动毛销差稳步提升。营业税 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1.《开系适时合理提价，渠道推力信心提振》2024-02-29 2.《结构提升稳健增长，百亿在即稳步冲线》2023-11-02 3.《销售多点提升，营销求变高质冲线》2023-09-01 金率/管理费用率/财务费用率变动分别为+0.24pct/+0.08pct/+0.37pct，此外24Q2 净利润率还受到投资收益下滑扰动。 上市十载持续突破，后百亿扬帆启新程。2024年，公司迎来建厂80周年、国缘品牌创立20周年、上市10周年。上市以来，公司通过持续精耕省内、逐步拓展省外，跑出跨越发展加速度。长期来看，公司产品布局完善，以大单品四开为基，向上通过V系实现品牌高度跃升，向下通过雅系及高沟等品牌实现势能扩张。市场方面，公司通过“分品提升、分区精耕”持续提升省内市场空间天花板，同时围绕长三角稳步推进省外市场培育。 投资建议：7月17日今世缘召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，决胜全年目标任务，我们看好公司持续深耕渠道，开系势能稳步积聚，雅系、V系持续破局，预计公司2024-2026年实现营业收入123.3/150.3/182.5亿元，归母净利润37.9/45.6/54.8亿元，对应PE为14.2/11.8/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：区域内酒企竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景增长不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 7885 10098 12331 15032 18249 收入增长率(%) 23.09 28.07 22.11 21.91 21.40 归母净利润(百万元) 2503 3136 3786 4564 5483 净利润增长率(%) 23.34 25.30 20.73 20.54 20.15 EPS(元/股) 2.01 2.52 3.02 3.64 4.37 PE 25.36 19.38 14.24 11.82 9.84 ROE(%) 22.62 23.60 24.50 25.25 25.84 PB 5.77 4.60 3.49 2.98 2.54 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月16日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入7884.6210097.9812330.9915032.1618248.75成长性 减:营业成本1845.482187.172590.083141.643758.25营业收入增长率23.1%28.1%22.1%21.9%21.4% 营业税费1277.411497.321839.722148.972748.15营业利润增长率23.2%25.1%20.8%20.5%20.1% 销售费用1390.082097.322471.803184.383911.69净利润增长率23.3%25.3%20.7%20.5%20.2% 管理费用322.94427.76543.40691.48827.44EBITDA增长率24.7%26.4%27.8%20.2%19.2% 研发费用37.5842.9655.8568.7582.67EBIT增长率25.0%27.5%25.4%20.0%19.4% 财务费用-100.03-183.14-111.15-141.93-177.39NOPLAT增长率25.1%27.7%25.2%20.1%19.4% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率25.5%21.6%11.0%16.6%17.1% 加:公允价值变动收益84.0017.1617.0017.0017.00净资产增长率19.0%20.1%16.3%16.9%17.4% 投资和汇兑收益122.19109.3761.6590.19145.99利润率 营业利润3341.394178.805046.326078.347298.68毛利率76.6%78.3%79.0%79.1%79.4% 加:营业外净收支-13.70-16.93-14.50-15.05-15.49营业利润率42.4%41.4%40.9%40.4%40.0% 利润总额3327.694161.875031.826063.297283.18净利润率31.7%31.1%30.7%30.4%30.0% 减:所得税824.901025.821245.681499.521799.81EBITDA/营业收入40.3%39.8%41.7%41.1%40.3% 净利润2502.793136.043786.144563.785483.38EBIT/营业收入38.5%38.3%39.3%38.7%38.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金5381.276457.267546.349319.4113153.51固定资产周转天数5645717875 交易性金融资产2256.051296.831296.831296.831296.83流动营业资本周转天数-3-28-29-12-28 应收账款46.7248.5481.8276.96110.53流动资产周转天数540467441450474 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数22222 预付账款5.249.038.9110.9013.83存货周转天数693733755778801 存货3909.664996.085866.607704.609017.25总资产周转天数745710670629611 其他流动资产34.1648.0752.3952.4452.50投资资本周转天数540513466446430 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE22.6%23.6%24.5%25.3%25.8% 长期股权投资28.8141.4254.0366.6479.25ROA13.8%14.5%15.6%16.1%16.3% 投资性房地产0.000.0017.0034.0051.00ROIC19.6%20.6%23.2%23.9%24.3% 固定资产1218.941253.932393.063195.583753.06费用率 在建工程1760.603710.563297.392658.172210.72销售费用率17.6%20.8%20.0%21.2%21.4% 无形资产342.68408.59487.50593.36676.92管理费用率4.1%4.2%4.4%4.6%4.5% 其他非流动资产50.645.606.156.777.45财务费用率-1.3%-1.8%-0.9%-0.9%-1.0% 资产总额18183.7121630.6524268.8628299.3833689.28三费/营业收入20.5%23.2%23.6%24.8%25.0% 短期债务600.00900.00300.00300.00300.00偿债能力 应付账款811.25846.571115.69829.141427.43资产负债率39.2%38.6%36.3%36.1%37.0% 应付票据270.00323.65359.17344.23439.51负债权益比64.3%62.8%57.1%56.6%58.8% 其他流动负债265.23311.53311.53311.53311.53流动比率1.681.591.731.851.93 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.110.971.041.081.19 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数360.65297.99269.56647.20772.65 负债总额7118.988343.838816.7410228.5012469.03分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.731.001.100.941.01 股本1254.501254.501254.501254.501254.50分红比率0.360.400.500.500.50 留存收益9506.2511732.1213897.4216516.1919665.56股息收益率1.4%2.1%2.6%2.2%2.4% 股东权益11064.7313286.8215452.1118070.8821220.25业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.012.523.023.644.37 净利润2502.793136.043786.144563.785483.38BVPS(元)8.8210.5912.3214.4016.92 加:折旧和摊销143.58149.76284.90347.99401.70PE(X)25.419.414.211.89.8 资产减值准备1.52-2.22-2.22-2.22-2.22PB(X)5.84.63.53.02.5 公允价值变动损失-84.00-17.16-17.00-17.00-17.00P/FCF 财务费用8.2712.8818.009.009.00P/S8.16.14.43.63.0 投资收益-122.19-109.37-61.65-90.19-145.99EV/EBITDA18.613.89.17.35.6 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动557.10-266.49188.10-472.68920.14PEG1.10.80.70.60.5 经营活动产生现金流量2779.752800.324382.264281.926655.21ROIC/WACC 投资活