铝产品量价齐升，持续高分红
业绩表现
- 2024年上半年：公司实现营业收入735.92亿元，同比增长11.95%；归母净利润91.55亿元，同比增长272.66%；扣非归母净利润107.7亿元，同比增长352.68%；每股派息0.59港币，同比增长73.5%。
- 主要产品：
- 电解铝：营收493亿元，同比增长7%；毛利率24.6%，同比增长15.9个百分点；销量约283.7万吨，同比增长0.5%；销售均价为不含税17379元/吨，同比增长6.7%；煤炭和预焙阳极采购成本下降，动力煤和预焙阳极价格分别同比下降15%和27%。
- 氧化铝：营收162亿元，同比增长20%；毛利率25.4%，同比增长16.5个百分点；销量约550.7万吨，同比增长2.4%；销售均价为不含税2942元/吨，同比增长16.9%。
- 铝加工：营收76亿元，同比增长34%；毛利率21.0%，同比增长7.4个百分点；销量约37.9万吨，同比增长35.9%；销售均价为不含税20027元/吨，同比略有下降1.2%。
高分红情况
- 2024中期：每股派息0.59港币，同比增长73.5%；截至2024年8月16日收盘价，股息率为5.72%，分红率为61.07%。
- 历史分红：自2011年上市以来，累计实现净利润961.56亿元，累计现金分红273.83亿元，平均分红率28.48%，处于行业前列。
一体化优势
- 铝土矿和氧化铝：公司拥有几内亚项目，稳定维持铝土矿年化产能约5000万吨/年，氧化铝总产能1950万吨/年（国内1750万吨，印尼200万吨），氧化铝自给率为100%。
- 电解铝和铝加工：电解铝总产能646万吨/年，其中396万吨/年产能将向云南转移，有助于降低综合用电成本；铝加工产能117万吨/年。
盈利预测
- 2024-2026年：预计归母净利润分别为190.81亿元、218.67亿元、239.47亿元；对应PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍，维持“买入”评级。
风险因素
财务数据概览
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 133,624 | 152,738 | 157,166 | 161,594 |
| 归母净利润（百万元） | 11,461 | 19,081 | 21,867 | 23,947 |
| EPS（元） | 1.21 | 2.01 | 2.31 | 2.53 |
| P/E | 4.88 | 4.73 | 4.13 | 3.77 |
主要财务比率
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入增长率 | 1.46% | 14.30% | 2.90% | 2.82% |
| 归属母公司净利润增长率 | 31.70% | 66.49% | 14.60% | 9.51% |
| 毛利率 | 15.68% | 22.24% | 23.73% | 24.
