社会服务行业投资策略周报：旅游及公职考培高景气，海外性价比消费延续

文旅：习总书记对旅游做出重要指示，政策催化的背后，重申旅游高景气度及其目前在内需拉动层面的重要作用。建议关注整个旅游beta带动及文旅配套企业的主题带动。 酒店：需求端环比修复，入住率恢复至去年同期水平，2024年第20周全国OCC与去年持平，较2019年同期-4.72pct；全国ADR较2019年同期-6.64%，全国RevPAR较2019年同期-13.36%。亚朵2024Q1实现经调整净利润2.61亿元，同比增长63.4%，酒店业务略显承压，RevPAR恢复至去年同期的97.4%。 零售业务表现亮眼，GMV同比增长277.4%。 教育：1）公职考培：公职类招录考试具有一定的季节性，省考上半年相对集中，Q2为行业旺季。公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益。2）K12：2024Q1，高途实现收入9.47亿元，同比+33.9%； 现金收入7.29亿元，同比+35.3%。龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。 美妆：海外品牌出现老化，更新频次慢，而国货平替崛起，头部主播更倾向于推广国货，国货有望通过美妆达人的扶持实现弯道超车。同时电商平台共同发力，争夺下沉市场增量，618取消预售简化了大促期间的购物流程，提高了消费者体验，利于体现下沉力量拉动购买力。618大促开幕，关注美妆国货品牌表现。 医美：医美相关政策持续出台促进行业合规发展，广东省卫健委发布医疗美容外科项目调整通知，明确了手术科室提供轻医美项目的合规性，在轻医美占比逐步提升、而皮肤和微创科医生相对短缺的背景下，政策有助于增强供给需求匹配，有利于行业良性发展，二季度高基数下预期偏弱，建议把握实际景气度预期差，重组胶原蛋白赛道蓝海市场下2024年表现持续向好，持续重点推荐。 黄金珠宝：金价本周高位回落，市场需求有待提振。金价受地缘政治、美联储降息预期降温等因素影响下，周内冲高回落，仍保持较高位置。短期内终端消费受到一定抑制，中长期若金价趋稳、略有回落，仍看好婚庆等金饰刚需带动终端消费回暖；另一方面，终端门店产品结构调整，低克重、低工费等产品，投资金产品或有增长。 零售：美国4月成屋及新屋销售均不及预期，相关耐用品消费需求或持续承压。从KA业绩来看，一季度沃尔玛及亚马逊表现亮眼，耐用品及精品商超表现整体持续疲软，全年指引下滑持续。整体来看，我们认为美国线上及性价比消费趋势持续，良好的就业数据持续支撑必选消费韧性。当前渠道去库结束，但需求端回暖不确定性较强，建议关注具有较强市占率提升alpha的公司。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年5月13日至5月19日，免税销售额指数为24.4，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年5月13日至5月19日） 海南机场：客流35.0万人次，环比-1.2%，恢复至2019年同期105.4%海口机场：客流19.0万人次，环比-3.6%，恢复至2019年同期102.2%三亚机场：客流15.5万人次，环比+1.5%，恢复至2019年同期106.3% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为上海、北京、成都、杭州、深圳、广州、长沙、重庆、西安、武汉； 北京→海南：客流2.7万人次，环比-0.3%，恢复至2019年同期153.0%上海→海南：客流2.9万人次，环比+13.3%，恢复至2019年同期122.0%广州→海南：客流1.8万人次，环比+6.7%，恢复至2019年同期78.8%深圳→海南：客流1.8万人次，环比-3.1%，恢复至2019年同期92.8%成都→海南：客流2.2万人次，环比+1.0%，恢复至2019年同期189.9%重庆→海南：客流1.5万人次，环比+1.9%，恢复至2019年同期97.4%长沙→海南：客流1.8万人次，环比-1.5%，恢复至2019年同期105.9%郑州→海南：客流1.2万人次，环比-15.8%，恢复至2019年同期71.8%武汉→海南：客流1.3万人次，环比-10.5%，恢复至2019年同期109.8%杭州→海南：客流1.9万人次，环比+5.9%，恢复至2019年同期162.7%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 深圳免税集团：成功中标深圳蛇口邮轮中心口岸出境免税店及江苏无锡苏南硕放国际机场出境免税店经营权 深圳蛇口邮轮中心口岸出境免税店：项目位于蛇口邮轮中心二楼出境大厅，每年服务出境旅客近200万人次，免税店经营面积由174.36㎡扩大至435.06㎡，是深圳邮轮商业及大湾区海上旅游零售发展重要窗口，有利于巩固并扩大深圳免税集团的邮轮口岸免税业务范围。 江苏无锡苏南硕放国际机场出境免税店：项目位于江苏无锡硕放国际机场T1航站楼国际出发隔离区内，免税店经营面积近275㎡，包含三个地理位置优越的出境门店，每年服务近50万的国际出境旅客。本次项目是集团继深圳机场之后的第五个机场口岸免税业务项目，也是本年度继深圳蛇口邮轮中心免税项目之后获得的第二个重要投标成果，能有效拓展异地免税业务渠道、扩大市场份额，增强深圳免税品牌区域影响力和市场竞争力，推动集团开拓区域多元免税业态。 王府井：2024年5月25日，王府井集团股份有限公司（以下简称“公司”）旗下新印1950 Discovery购物中心对外营业。新印1950 Discovery购物中心位于州省市云岩区友谊路230号，由公司旗下国贸广场商贸有限公司（以下简称“国贸”）管理运营，项目总建筑面积3.5万平方米，租赁期限15年。截至目前公司在全国范围内共运营79家大型综合零售门店。 投资建议：近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，但是中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾声，叠加机场租金比例下调，目前市场预期持续改善，近期关注： 1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力； 2、23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第20周酒店数据来看，入住率修复至去年同期水平，中低端酒店韧性： 1、全国量价：2024年第20周全国OCC为60.85%，环比上周7.48pct，同比持平，较2019年同期-4.72pct，上周OCC较2019年同期-18.57pct；全国ADR为192.64元，环比上周2.91%，同比-7.31%，较2019年同期-6.64%，上周ADR较2019年同期-9.03%；全国RevPAR为117.22元，环比上周17.33%，同比-7.31%，较2019年同期-13.36%，上周RevPAR较2019年同期-20.59%。 2、分类型：2024年第20周经济型酒店OCC为61.31%，同比去年同期-0.01pct，较2019年同期-4.20pct；中档型酒店OCC为61.25%，同比去年同期-0.75pct，较2019年同期-5.04pct；高档型酒店OCC为53.30%，同比去年同期-5.03pct，较2019年同期-8.57pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 2024Q1亚朵业绩超预期，零售业务增长亮眼。一季度公司实现营收14.68亿元，同比增长89.7%，实现经调整净利润2.61亿元，同比增长63.4%。经调整净利率为17.8%，去年同期为20.6%，主要是酒店业务毛利率下滑，以及公司加大线上投放导致销售费用率上升。其中零售业务GMV达4.95亿元，同比+277.4%，线上GMV占比提升至90%。2024Q1入住率为73.3%，恢复至去年的101.1%，平均房价为430元，恢复至去年同期的97.1%，RevPAR为328元，恢复至去年同期的97.4%。CRS渠道销售间夜占比达65.1%，同比提升2.6pct。一季度延续快速开店趋势，新开97家，在营酒店数达1302家，同比增长34.5%。轻居3.0签约数量达30家，占一季度新签总门店数的15%+。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 表1.酒店标的盈利预测与估值 1.3教育 1.3.1K12：高途现金收入保持加速增长 高途现金收入保持加速增长。2024Q1，高途实现收入9.47亿元，同比+33.9%；现金收入7.29亿元，同比+35.3%；销售成本2.71亿元，同比+69.6%，系培训需求提升下，公司增配讲师、教学材料支出。公司预计2024Q2实现收入9.08-9.28亿元，同比增长29.1%-32.0%。 公司潜心专注于教学产品打磨和获客渠道拓展。在产品端，聚焦提升教学产品与用户需求的匹配度，打造多元化产品矩阵以更好的满足用户的学习需求，提高学习效率。在渠道端，发力拓展多元化渠道，并基于产品和内容的特点进行教学流程的打通和优化，提升获客效率。2024Q1，公司投入研发达1.5亿元，同比增长56.3%，教研员工数量同比增长近50%。 图16.高途单季度收入 图17.高途季度末递延收入余额 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。4月16日，北京“双减”专项行动启动会召开。明确加快实现非学科类机构“应批尽批”、查处学科类培训违法违规行为等重点任务，以首善标准完成“双减”三年目标任务。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：上半年考培旺季，关注头部公司业绩高增中公教育：公司强化多元业务布局，减弱季节性业绩波动。公职类招录考试具有一定的季节性，省考上半年相对集中；同时在下半年有个别省份考试，国考一年一次，笔试一般在第四季度。事业单位和教师招考则根据各省地市需求，相对平均地分布在全年各个月份。此外随着公司对学历提升、医疗、IT、职业技能培训等赛道布局，招录的季节性对公司业绩的影响渐弱。 图18.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图19.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学