客货市场快速恢复，H1净利润大增

业绩简评 2024年8月16日，上海机场发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长515%；其中Q2实现营业收入30.3亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。 经营分析 2024H1业务量持续恢复，推动营收大幅增长。2023H1航空客货市 场快速恢复，继续呈现强劲增长态势，上半年浦东机场飞机起降次同比增长37.32%，旅客吞吐量同比增长67.63%，货邮吞吐量同比增长13.5%；虹桥机场飞机起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增长16.72%，货邮吞吐量同比增长30.48%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长24.6%，其中航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%；非航收入为33.7亿元，同比增长13.8%，包括免税合同收入6.48亿元。 2024H1毛利率大幅改善，净利润大幅增长。2024年公司收入大增 48.00 3,500 而成本增长有限，毛利率同比增长12.5pct至22.6%。费用率方面， 45.00 3,000 人民币(元)成交金额(百万元) 2024H1公司期间费用率为8%，其中管理费用率为4.8%，同比 -0.3pct，财务费用率为3.2%，同比+0.6pct。2024H1公司录得投资收益3.6亿元，同比增长64.6%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中德高动量净利润1.6亿元，油料公司净利润 4.9亿元，Uni-Champion净利润3亿元。毛利率增长下，2024H1公司归母净利同比增长515%，净利率为13.4%，同比增长10.7pct。 发布中期利润分配方案，积极回馈股东。8月16日，公司发布2024 公司基本情况（人民币） 年度中期利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红 利1.0元（含税），截至2024H1，公司总股本为24.88亿股， 以此计算共计派发现金红利2.49亿元（含税），2024年度中期公司现金分红比例为30.54%。 盈利预测、估值与评级 下调2024-2025年净利预测至18亿元、28亿元（原34亿元/53 亿元），新增2026年净利预测40亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险， 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,480 11,047 12,131 14,263 16,109 营业收入增长率 47.02% 101.57% 9.81% 17.58% 12.94% 归母净利润(百万元) -2,995 934 1,761 2,804 3,996 归母净利润增长率 75.05% -131.19% 88.52% 59.24% 42.51% 摊薄每股收益(元) -1.204 0.375 0.708 1.127 1.606 每股经营性现金流净额 -0.05 1.62 1.55 2.25 2.67 ROE(归属母公司)(摊薄) -7.56% 2.30% 4.24% 6.50% 8.80% P/E -47.95 87.33 48.08 30.19 21.19 P/B 3.63 2.01 2.04 1.96 1.86 收费价格管制风险，航油政策风险。 42.00 39.00 36.00 33.00 30.00 230817 231117 240217 240517 成交金额上海机场沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,728 5,480 11,047 12,131 14,263 16,109 货币资金 9,941 13,877 14,615 14,606 17,342 20,742 增长率 47.0% 101.6% 9.8% 17.6% 12.9% 应收款项 1,237 2,268 2,638 2,850 3,351 3,785 主营业务成本 -6,077 -8,901 -9,223 -9,281 -9,663 -9,924 存货 25 48 48 45 46 48 %销售收入 163.0% 162.4% 83.5% 76.5% 67.7% 61.6% 其他流动资产 389 139 426 445 446 446 毛利 -2,349 -3,421 1,824 2,849 4,600 6,185 流动资产 11,593 16,331 17,726 17,946 21,185 25,021 %销售收入 n.a n.a 16.5% 23.5% 32.3% 38.4% %总资产 22.5% 24.1% 25.5% 26.3% 30.3% 34.6% 营业税金及附加 -6 -105 -248 -267 -314 -354 长期投资 3,081 2,756 4,430 4,430 4,430 4,430 %销售收入 0.2% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 19,281 26,606 26,050 25,823 25,285 24,688 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 37.5% 39.3% 37.5% 37.8% 36.1% 34.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 458 596 617 638 657 673 管理费用 -258 -484 -564 -582 -628 -644 非流动资产 39,833 51,444 51,754 50,368 48,801 47,235 %销售收入 6.9% 8.8% 5.1% 4.8% 4.4% 4.0% %总资产 77.5% 75.9% 74.5% 73.7% 69.7% 65.4% 研发费用 0 0 -6 -2 -3 -3 资产总计 51,426 67,775 69,481 68,314 69,986 72,255 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 800 2,081 2,431 1,435 1,435 1,435 息税前利润（EBIT） -2,614 -4,010 1,005 1,998 3,656 5,183 应付款项 2,687 3,341 3,812 3,319 3,460 3,554 %销售收入 n.a n.a 9.1% 16.5% 25.6% 32.2% 其他流动负债 4,480 3,407 3,409 3,306 3,696 3,941 财务费用 -435 -466 -423 -424 -353 -278 流动负债 7,967 8,829 9,652 8,060 8,592 8,930 %销售收入 11.7% 8.5% 3.8% 3.5% 2.5% 1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -5 0 0 0 0 其他长期负债 15,753 18,243 17,802 16,924 16,106 15,327 公允价值变动收益 0 0 9 0 0 0 负债 23,720 27,072 27,454 24,984 24,698 24,257 投资收益 777 177 661 770 855 927 普通股股东权益 27,505 39,608 40,542 41,545 43,144 45,421 %税前利润 -34.1% -4.6% 47.6% 32.2% 20.3% 15.7% 其中：股本 1,927 2,488 2,488 2,488 2,488 2,488 营业利润营业利润率营业外收支 -2,275n.a-5 -3,894 n.a69 1,37812.5%10 2,39319.7%0 4,21929.6%0 5,90436.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,692201 51,426 19,111 1,096 67,775 20,045 1,485 69,481 21,049 1,785 68,314 22,647 2,145 69,986 24,925 2,577 72,255 税前利润利润率 -2,280n.a -3,825n.a 1,38812.6% 2,39319.7% 4,21929.6% 5,90436.7% 比率分析 所得税 658 1,035 -199 -333 -1,055 -1,476 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 14.3% 13.9% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -1,622 -2,790 1,189 2,061 3,164 4,428 每股收益 -0.888 -1.204 0.375 0.708 1.127 1.606 少数股东损益 89 205 255 300 360 432 每股净资产 14.274 15.916 16.292 16.695 17.337 18.253 归属于母公司的净利润 -1,711 -2,995 934 1,761 2,804 3,996 每股经营现金净流 0.161 -0.047 1.615 1.547 2.249 2.666 净利率 n.a n.a 8.5% 14.5% 19.7% 24.8% 每股股利 0.000 0.000 0.120 0.304 0.485 0.690 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -6.2% -7.6% 2.3% 4.2% 6.5% 8.8% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.3% -4.4% 1.3% 2.6% 4.0% 5.5% 净利润 -1,622 -2,790 1,189 2,061 3,164 4,428 投入资本收益率 -6.5% -6.8% 1.9% 3.8% 5.9% 7.9% 少数股东损益 89 205 255 300 360 432 增长率 非现金支出 2,113 2,763 2,815 2,671 2,667 2,666 主营业务收入增长率 -13.4% 47.0% 101.6% 9.8% 17.6% 12.9% 非经营收益 -730 -517 129 -57 -263 -363 EBIT增长率 3.1% 53.4% -125.1% 98.8% 83.0% 41.8% 营运资金变动 550 428 -113 -825 28 -97 净利润增长率 35.1% 75.0% -131.2% 88.5% 59.2% 42.5% 经营活动现金净流 311 -117 4,020 3,850 5,596 6,634 总资产增长率 54.9% 31.8% 2.5% -1.7% 2.4% 3.2% 资本开支 -1,503 -1,241 -1,242 -1,354 -1,100 -1,100 资产管理能力 投资 115 69 -1,949 0 0 0 应收账款周转天数 136.7 108.1 77.5 82.3 82.3 82.3 其他 530 868 550 770 855 927 存货周转天数 1.3 1.5 1.9 1.8 1.8 1.8 投资活动现金净流 -858 -304 -2,641 -584 -245 -173 应付账款周转天数 40.1 37.9 41.3 42.3 42.3 42.3 股权募资 0 4,946 374 0 0 0 固定资产周转天数 1,764.4 1,636.6 797.0 711.4 591.3 510.0 债权募资 4,000 -1,251 451 -1,015 0 0 偿债能力 其他 -1,167 -2,036