2025半年报点评：H1扣非净利润+40%，产能转移基本完成静待收入增速恢复

2025-08-28 吴劲草,阳靖东吴证券周振

业绩简评：2025年上半年，致欧科技实现营业收入40.44亿元，同比增长8.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长11%。扣非净利润为2.24亿元，同比增长40%。2025年Q2实现营收19.5亿元，同比增长4%；归母净利润0.8亿元，同比-12%；扣非净利润1.0亿元，同比增长63%。
利润率提升：2025H1毛利率/销售净利率为34.93%/4.71%，同比提升0.03/2.21pct。主要得益于仓网布局优化、线上B2B销售模式、欧元汇率上涨及关税成本对冲。
渠道投入与利润：2025H1以Amazon VC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同比增长59.50%。VC模式下订单售价降低，但佣金费用率更低，利润率更高。
市场分布：欧洲市场收入增长显著，同比增长12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收入同比增长1.9%，占主营业务收入的34%。其他地区营收同比增长86.3%。
品类收入：2025H1家具系列收入21.2亿元，同比增长11.9%；家居系列收入14.4亿元，同比增长7.9%；宠物系列/运动户外系列收入分别为2.9/1.6亿元，同比-7.3/+20.2pct。
供应链优化：已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，物流配送成本持续优化，海运价格已锁定。
财务预测与评级：下调2025-27年归母净利润预期至3.7/4.8/6.1亿元，对应8月27日收盘价为21/16/13倍P/E。维持“买入”评级。