周转提升成本下降 H1净利润同比大增

业绩简评 2024年8月29日，春秋航空发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现营业收入98.8亿元，同比增长23%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长62%；其中Q2实现营业收入47亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长14%。 经营分析 H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比 增长23%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024H1公司ASK同比增长21.5%，客座率为91.3%，同比上升3.4pct，相较2019年同比仅小幅下降0.4pct，带动RPK同比增长 26%。（2）价：2024H1公司客公里收益同比下降2.4%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，其中公司在国内市场的客公里收益为0.381元，同比下降2%，较2019年同期增长 人民币(元)成交金额(百万元) 7.9%，主要系近年来公司在国内市场的航网时刻质量持续提升。 伴随周转恢复，单位成本继续改善。2024H1运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄，2024H1公司单位成本为0.314元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%，较2019年同期下降2.1%。成本改 公司基本情况（人民币） 善明显，2024H1公司毛利率为15%，同比增长1.6pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、1.3%、0.8%、1.1%，合计降低0.9pct，其中财务费用率下降0.6pct。毛利率及费用率改善，2024H1公司归母净利率为13.8%，同比增长3.3pct。 公司国际线复苏步入正轨，H2旺季有望进一步恢复。2024H1公司 国际航线运力恢复至2019年超七成。分目的地区域来看，韩国航线航班量已超过2019年同期水平；日本航线恢复率则接近100%，并于2024年1月开通日本冲绳航线，目前公司日本在飞航点共8 个，已超过2019年峰值；东南亚方面，受益于中泰两国签证互免 政策的推行，公司的泰国航线运力恢复较快，该政策于2024年3月开始实施，考虑下半年有暑运、国庆等旺季，预计相关航线的旅客量将进一步增长。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024-2025年净利预测至32亿元、37亿元（40亿元、 61.00 58.00 55.00 52.00 49.00 46.00 230830 231130 240229 240531 成交金额春秋航空沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,369 17,938 21,928 25,591 29,607 营业收入增长率 -22.9% 114.3% 22.2% 16.7% 15.7% 归母净利润(百万元) -3,036 2,257 3,211 3,700 4,739 归母净利润增长率 -7861.9 -174.4% 42.2% 15.2% 28.1% % 摊薄每股收益(元) -3.102 2.307 3.281 3.781 4.843 每股经营性现金流净额 0.45 6.58 5.79 7.49 8.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -22.2% 14.3% 17.9% 18.0% 19.8% P/E -20.71 21.76 14.80 12.84 10.03 P/B 4.59 3.12 2.64 2.31 1.99 46亿元），新增2026年净利预测47亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,858 8,369 17,938 21,928 25,591 29,607 货币资金 7,260 10,208 11,583 8,879 10,447 12,447 增长率 -22.9% 114.3% 22.2% 16.7% 15.7% 应收款项 684 633 537 715 834 965 主营业务成本 -11,331 -11,590 -15,519 -18,064 -20,682 -23,485 存货 213 175 202 219 251 285 %销售收入 104.4% 138.5% 86.5% 82.4% 80.8% 79.3% 其他流动资产 556 830 658 749 817 891 毛利 -473 -3,221 2,419 3,864 4,909 6,122 流动资产 8,714 11,846 12,980 10,562 12,350 14,588 %销售收入 n.a n.a 13.5% 17.6% 19.2% 20.7% %总资产 22.7% 27.3% 29.3% 24.9% 27.4% 30.4% 营业税金及附加 -21 -24 -28 -37 -43 -49 长期投资 1,022 1,133 868 868 868 868 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 21,965 24,177 25,288 26,988 28,434 29,625 销售费用 -219 -180 -237 -270 -315 -364 %总资产 57.3% 55.7% 57.2% 63.6% 63.1% 61.7% %销售收入 2.0% 2.1% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 1,167 1,177 1,259 1,220 1,183 1,148 管理费用 -204 -188 -231 -285 -306 -325 非流动资产 29,606 31,574 31,258 31,905 32,714 33,452 %销售收入 1.9% 2.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.1% %总资产 77.3% 72.7% 70.7% 75.1% 72.6% 69.6% 研发费用 -119 -122 -144 -176 -206 -238 资产总计 38,320 43,420 44,238 42,467 45,064 48,039 %销售收入 1.1% 1.5% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 7,301 11,023 8,921 5,573 4,803 3,733 息税前利润（EBIT） -1,035 -3,735 1,778 3,097 4,039 5,146 应付款项 988 945 1,158 1,224 1,401 1,591 %销售收入 n.a n.a 9.9% 14.1% 15.8% 17.4% 其他流动负债 1,386 1,479 2,717 2,079 2,570 2,989 财务费用 -287 -622 -261 -333 -311 -223 流动负债 9,675 13,446 12,796 8,877 8,774 8,313 %销售收入 2.6% 7.4% 1.5% 1.5% 1.2% 0.8% 长期贷款 9,472 10,896 11,100 11,100 11,100 11,100 资产减值损失 -3 -1 -2 0 0 0 其他长期负债 5,427 5,384 4,592 4,518 4,628 4,747 公允价值变动收益 -2 30 -40 0 0 0 负债 24,573 29,727 28,488 24,495 24,502 24,160 投资收益 -1 -13 -1 -13 0 0 普通股股东权益 13,747 13,693 15,750 17,972 20,562 23,879 %税前利润 n.a n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 916 979 979 979 979 979 营业利润营业利润率营业外收支 60.1%10 -3,417 n.a18 2,61614.6%26 3,77817.2%0 4,93319.3%0 6,31921.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,4440 38,320 4,4090 43,420 6,5910 44,238 8,8390 42,467 11,4290 45,064 14,7460 48,039 税前利润利润率 160.1% -3,399n.a 2,64214.7% 3,77817.2% 4,93319.3% 6,31921.3% 比率分析 所得税 21 363 -385 -567 -1,233 -1,580 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -132.7% n.a 14.6% 15.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 37 -3,036 2,257 3,211 3,700 4,739 每股收益 0.04 -3.10 2.31 3.28 3.78 4.84 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 每股净资产 15.00 13.99 16.10 18.37 21.01 24.40 归属于母公司的净利润 39 -3,036 2,257 3,211 3,700 4,739 每股经营现金净流 1.84 0.45 6.58 5.79 7.49 8.52 净利率 0.4% n.a 12.6% 14.6% 14.5% 16.0% 每股股利 0.00 0.00 0.70 0.98 1.13 1.45 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.3% -22.2% 14.3% 17.9% 18.0% 19.8% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.1% -7.0% 5.1% 7.6% 8.2% 9.9% 净利润 37 -3,036 2,257 3,211 3,700 4,739 投入资本收益率 -7.9% -9.4% 4.2% 7.6% 8.3% 10.0% 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2,218 2,345 2,444 2,495 2,490 2,563 主营业务收入增长率 15.8% -22.9% 114.3% 22.2% 16.7% 15.7% 非经营收益 172 146 294 746 634 605 EBIT增长率 -5.0% 260.8% -147.6% 74.2% 30.4% 27.4% 营运资金变动 -744 983 1,443 -784 502 431 净利润增长率 -106.6% -7861.9% -174.4% 42.2% 15.2% 28.1% 经营活动现金净流 1,684 439 6,438 5,668 7,326 8,338 总资产增长率 18.2% 13.3% 1.9% -4.0% 6.1% 6.6% 资本开支 -6,190 -4,572 -3,203 -3,209 -3,300 -3,300 资产管理能力 投资 -2 -122 121 0 0 0 应收账款周转天数 2.7 4.4 2.9 2.9 2.9 2.9 其他 229 150 334 -13 0 0 存货周转天数 6.9 6.1 4.4 4.4 4.4 4.4 投资活动现金净流 -5,963 -4,544 -2,748 -3,222 -3,300 -3,300 应付账款周转天数 19.4 16.6 16.9 16.9 16.9 16.9 股权募资 0 2,972 0 -26 0 0 固定资产周转天数 556.8 753.8 388.1 345.8 316.9 288.6 债权募资 1,739 4,183 -1,884 -3,402