公司点评：人均创收创历史新高，24年预计持续提质增效

2024年3月24日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现 营收72.8亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润14.5亿元，同比增长26.5%。公司2023年单Q4实现营收29.1亿元，同比增长5.4%；实现扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长11.9%。 分业务而言：1）财富科技全年同比增长4.3%，主要系市场对信创类产品需求未完全释放。目前UF3.0在头部券商竣工，并新签2家战略客户，为批量上线做准备。2）资管科技全年同比增长 9.3%，目前O45已完成全栈信创研发，新签53家新客户、完成 24家客户竣工。3）运营与机构客户全年同比增长14.3%。新一代TA新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网TA上线18家客户；新一代估值系统签订30多家客户，并在头部基金替换友商。4）风险与平台科技全年同比增长19.1%，持续保持良好发展势头。5）数据服务全年同比增长19.3%，主要系聚源 人民币(元)成交金额(百万元) 营收同比增长20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。6）创新业务全年同比增长12.5%，主要受益于云毅营收同比增长19.5%。7）企金、保险核心与金融基础设施全年同比增长23.1%，其中交易银行和票据支付业务需求较好，支付清算业务取得突破。 费用方面，公司2023年成本及销售/管理/研发费用之和为60.4亿元，同比增长8.7%，增速放缓。主要系公司重视人员提质增效，2023年末公司人数下滑1.2%，人均创收达54.9万元，创历史新高。公司在年报中展望2024年收入保持稳健增长，费用 增速低于收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公 司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长 0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。 61.00 54.00 47.00 40.00 33.00 26.00 230324 19.00 230424 230524 230624 230724 230824 230924 231024 231124 231224 240124 240224 成交金额恒生电子沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为80.2/89.4/99.8亿元，同比增长 10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为17.2/19.2/21.6亿元，同比增长20.8%/11.6%/12.5%，分别对应27.5/24.6/21.9倍PE，维持“买入”评级。 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,497 6,502 7,281 8,018 8,939 9,975 货币资金 1,728 2,873 2,422 3,045 3,964 5,124 增长率 18.3% 12.0% 10.1% 11.5% 11.6% 应收款项 794 959 1,175 1,271 1,401 1,560 主营业务成本 -1,485 -1,719 -1,832 -2,021 -2,271 -2,534 存货 467 541 595 626 703 784 %销售收入 27.0% 26.4% 25.2% 25.2% 25.4% 25.4% 其他流动资产 2,046 1,581 1,877 2,774 3,785 4,795 毛利 4,012 4,783 5,450 5,998 6,669 7,442 流动资产 5,035 5,954 6,070 7,715 9,853 12,263 %销售收入 73.0% 73.6% 74.8% 74.8% 74.6% 74.6% %总资产 41.7% 45.8% 42.3% 48.1% 54.1% 59.4% 营业税金及附加 -60 -75 -82 -88 -98 -110 长期投资 4,286 3,978 4,191 4,191 4,191 4,191 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,706 1,742 1,876 1,758 1,640 1,523 销售费用 -558 -617 -590 -641 -715 -798 %总资产 14.1% 13.4% 13.1% 11.0% 9.0% 7.4% %销售收入 10.2% 9.5% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 745 1,089 1,641 1,797 1,945 2,085 管理费用 -681 -870 -953 -1,002 -1,073 -1,147 非流动资产 7,045 7,051 8,284 8,320 8,349 8,370 %销售收入 12.4% 13.4% 13.1% 12.5% 12.0% 11.5% %总资产 58.3% 54.2% 57.7% 51.9% 45.9% 40.6% 研发费用 -2,139 -2,346 -2,661 -2,887 -3,218 -3,591 资产总计 12,080 13,005 14,354 16,036 18,202 20,633 %销售收入 38.9% 36.1% 36.5% 36.0% 36.0% 36.0% 短期借款 333 72 323 500 956 1,376 息税前利润（EBIT） 573 874 1,163 1,379 1,564 1,796 应付款项 675 734 733 742 800 856 %销售收入 10.4% 13.4% 16.0% 17.2% 17.5% 18.0% 其他流动负债 4,482 4,439 4,167 4,091 4,180 4,327 财务费用 1 -16 15 15 15 15 流动负债 5,489 5,245 5,222 5,333 5,936 6,559 %销售收入 0.0% 0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.1% 长期贷款 228 116 138 138 138 138 资产减值损失 -43 -114 -178 -60 -79 -106 其他长期负债 147 169 149 44 41 40 公允价值变动收益 414 -166 -157 0 0 0 负债 5,865 5,530 5,509 5,515 6,115 6,737 投资收益 276 259 314 100 100 100 普通股股东权益 5,695 6,812 8,029 9,682 11,223 13,004 %税前利润 18.3% 23.0% 21.6% 5.7% 5.1% 4.5% 其中：股本 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,511 1,124 1,452 1,754 1,957 2,203 未分配利润 3,697 4,101 5,149 6,584 8,125 9,906 营业利润率 27.5% 17.3% 19.9% 21.9% 21.9% 22.1% 少数股东权益 520 663 816 838 864 892 营业外收支 -1 1 1 0 0 0 负债股东权益合计 12,080 13,005 14,354 16,036 18,202 20,633 税前利润 1,510 1,125 1,453 1,754 1,957 2,203 利润率 27.5% 17.3% 20.0% 21.9% 21.9% 22.1% 比率分析 所得税 -20 -5 -9 -11 -12 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 1.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 每股指标 净利润 1,490 1,120 1,443 1,744 1,946 2,190 每股收益 1.001 0.574 0.750 0.906 1.011 1.137 少数股东损益 27 29 19 23 25 28 每股净资产 3.897 3.585 4.226 5.096 5.907 6.844 归属于母公司的净利润 1,464 1,091 1,424 1,721 1,920 2,161 每股经营现金净流 0.633 0.570 0.624 0.838 1.031 1.175 净利率26.6%16.8% 19.6% 21.5% 21.5% 21.7% 每股股利 0.100 0.130 0.130 0.150 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.70% 16.02% 17.74% 17.77% 17.11% 16.62% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.12% 8.39% 9.92% 10.73% 10.55% 10.47% 净利润 1,490 1,120 1,443 1,744 1,946 2,190 投入资本收益率 8.26% 11.30% 12.38% 12.28% 11.80% 11.58% 少数股东损益 27 29 19 23 25 28 增长率 非现金支出 127 240 286 234 261 296 主营业务收入增长率 31.73% 18.30% 11.98% 10.12% 11.49% 11.59% 非经营收益 -741 -99 -184 -130 -100 -100 EBIT增长率 -25.87% 52.64% 32.98% 18.59% 13.43% 14.78% 营运资金变动 50 -177 -360 -254 -147 -152 净利润增长率 10.73% -25.45% 30.54% 20.82% 11.59% 12.54% 经营活动现金净流 926 1,083 1,185 1,593 1,959 2,233 总资产增长率 21.15% 7.65% 10.37% 11.72% 13.51% 13.36% 资本开支 -684 -294 -904 -103 -210 -210 资产管理能力 投资 169 638 -623 -1,000 -1,000 -1,000 应收账款周转天数 42.7 47.3 49.9 55.0 57.0 60.0 其他 91 -58 21 100 100 100 存货周转天数 100.6 107.1 113.2 113.0 113.0 113.0 投资活动现金净流 -423 286 -1,507 -1,003 -1,110 -1,110 应付账款周转天数 85.5 112.6 107.4 95.0 90.0 85.0 股权募资 104 221 210 218 0 0 固定资产周转天数 111.5 90.8 78.6 66.1 54.5 44.5 债权募资 303 -389 271 108 455 420 偿债能力 其他 -581 -314 -484 -285 -380 -380 净负债/股东权益 -50.81% -55.96% -35.49% -43.57% -50.04% -56.04% 筹资活动现金净流 -174 -482 -3 40 75 40 EBIT利息保障倍数 -632.3 55.0 -79.5 -94.3 -106.9 -122.7 现金净流量 322 883 -324 630 925 1,164 资产负债率 48.55% 42.52% 38.38% 34.39% 33.60% 32.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市