2023年报及2024年一季报业绩预告点评：AI革命长坡厚雪，算力产业链重要一环

证券研究报告公司研究 公司点评报告 沪电股份(002463)投资评级买入上次评级买入 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001联系电话：13437172818邮箱：mowenyu@cindasc.com业绩超预期，AI借力扶摇直上AI发展助力高成长，盈利能力改善明显Q2业绩同比增长，“AI+汽车"深度布局 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年报及2024年一季报业绩预告点评：AI革命长坡厚雪，算力产业链重要一环 2024年03月28日 事件：2024年3月25日，公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年全年，公司实现营业收入89.38亿元，yoy+7.23%；归母净利润15.13亿元，yoy+11.09%。其中，23Q4单季实现营收28.56 亿元，yoy+11.02%；归母净利润5.59亿元，yoy+27.16%。此外，公司预告2024年第一季度归母净利润将在4.6~5.2亿元，yoy+129.66%~159.62%；基本每股收益为每股0.24元~0.27元之间。 点评： AI动能不竭，公司业绩大幅成长。在大模型快速发展的背景下，2023 年公司企业通讯市场板实现营收58.7亿元，yoy+6.82%；毛利率达 34.51%，yoy+0.18pct。2023年人工智能行业迎来突破，大模型掀起一轮产业革命。AI训练和推理产生了大量的服务器及交换机需求，继而衍生出大量的大尺寸、高速高多层PCB需求，尤其是18层以上PCB需求较火。公司在通讯板块深耕多年，技术及产能在全球建立领先优势，切入北美大客户供应链，是AI产业革命的主要见证者和深度参与者。2023年，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。展望未来，AI有望继续快速发展，传统服务器也有望逐步回暖。为更好应对发展机遇，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，我们看好公司成长潜力。 汽车板逆势增长，收入及盈利能力同步改善。2023年公司汽车板整体 实现营业收入约21.58亿元，yoy+13.74%，公司汽车板毛利率约为 25.65%，yoy+1.6pct。其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022年的约21.45%增长至约25.96%。此外，胜伟策汽车板业务的亏损影响公司2023年汽车板毛利率约2.21个百分点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润 分别为24.95/33.87/43.94亿元，yoy+65%/+36%/+30%。公司系算力 产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动 风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,336 2023A8,938 2024E12,049 2025E14,707 2026E17,442 增长率YoY% 12.4% 7.2% 34.8% 22.1% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 增长率YoY% 28.0% 11.1% 64.9% 35.8% 29.7% 毛利率% 30.3% 31.2% 36.2% 37.9% 39.5% 净资产收益率ROE% 16.5% 15.5% 20.3% 22.0% 22.5% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.79 1.30 1.77 2.30 市盈率P/E(倍) 42.24 38.02 23.06 16.98 13.09 市净率P/B(倍) 6.96 5.88 4.68 3.74 2.95 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,726 7,841 10,122 13,258 17,258 营业总收入 8,336 8,938 12,049 14,707 17,442 货币资金 1,292 2,098 3,627 5,820 9,065 营业成本 5,812 6,152 7,690 9,138 10,553 应收票据 11 6 14 15 14 营业税金及附加 64 66 92 110 129 应收账款 2,244 2,687 2,839 3,066 3,173 销售费用 273 280 361 427 488 预付账款 10 16 23 27 32 管理费用 163 196 233 282 333 存货 1,786 1,749 1,996 2,373 2,703 研发费用 468 539 735 897 1,064 其他 1,383 1,284 1,623 1,957 2,271 财务费用 -136 -68 -34 -126 -258 非流动资产 5,775 8,195 8,796 9,545 10,150 减值损失合计 -152 -163 -100 -100 -100 长期股权投资 43 49 49 49 49 投资净收益 -57 19 0 0 0 固定资产（合计） 2,719 3,689 4,229 4,951 5,532 其他 89 76 1 23 30 无形资产 102 375 376 376 376 营业利润 1,573 1,706 2,873 3,902 5,062 其他 2,911 4,081 4,141 4,169 4,193 营业外收支 1 -1 1 1 1 资产总计 12,501 16,035 18,917 22,803 27,408 利润总额 1,573 1,705 2,874 3,902 5,062 流动负债 3,829 5,023 5,402 6,185 6,681 所得税 212 216 379 515 668 短期借款 1,406 1,434 1,434 1,434 1,434 净利润 1,362 1,490 2,495 3,387 4,394 应付票据 357 374 523 492 680 少数股东损益 0 -23 0 0 0 应付账款 1,569 2,250 2,450 3,135 3,315 归属母公司净利润 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 其他 498 965 994 1,124 1,252 EBITDA 1,841 2,100 3,382 4,349 5,408 非流动负债 405 1,175 1,175 1,175 1,175 EPS(当年)(元) 0.72 0.79 1.30 1.77 2.30 长期借款 78 846 846 846 846 其他 327 329 329 329 329 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 4,234 6,198 6,577 7,361 7,857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 53 53 53 53 经营活动现金流 1,566 2,243 2,855 4,012 4,950 归属母公司股东权益 8,267 9,785 12,288 15,390 19,499 净利润 1,362 1,490 2,495 3,387 4,394 负债和股东权益12,501 16,035 18,917 22,803 27,408 折旧摊销 328 419 343 398 425 财务费用 40 3 91 91 91 投资损失53-22000 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -350 167 -223 0 -99 营业总收入 8,336 8,938 12,049 14,707 17,442 其它 134 187 149 135 139 同比（%） 12.4% 7.2% 34.8% 22.1% 18.6% 投资活动现金流 -802 -1,870 -1,243 -1,442 -1,330 归属母公司净利润 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 资本支出 -865 -798 -943 -1,142 -1,030 同比（%） 28.0% 11.1% 64.9% 35.8% 29.7% 长期投资 -75 -95 -300 -300 -300 毛利率（%） 30.3% 31.2% 36.2% 37.9% 39.5% 其他 138 -977 0 0 0 ROE% 16.5% 15.5% 20.3% 22.0% 22.5% 筹资活动现金流 -515 428 -83 -376 -376 EPS(摊薄)(元) 0.71 0.79 1.30 1.77 2.30 吸收投资 0 184 8 0 0 P/E 42.24 38.02 23.06 16.98 13.09 借款 2,627 4,481 0 0 0 P/B 6.96 5.88 4.68 3.74 2.95 支付利息或股息 -317 -363 -91 -376 -376 EV/EBITDA 12.37 20.35 16.71 12.49 9.44 现金流净增加额 278 816 1,529 2,193 3,244 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备半导体材料、集成电路设计。 吴加正，电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020年9 月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须