Q2经营符合预期，后百亿势能仍具

事件 24年8月16日，公司披露24年半年报，期内实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。单Q2实现营收 26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9%。 经营分析 净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。 产品端看：特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类 内V系增速领先、四开换代控货。24Q2特A+类/特A类分别实现营收16.8/8.1亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至73.0% 分区域看：24Q2省内实现营收23.8亿元，同比+20%，其中南京大 +14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收2.3亿元， 人民币(元 65.00 成交金额(百万元) 900 同比+37%，占比9%。 61.00 800700 表观质量来看：1）24Q2归母净利率同比-1.4pct至35.3%，其中 57.00 600500 销售费用率同比-0.9pct（24H1同比-1.5pct，细项中24H1广告费 53.00 400 49.00 300 +6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系Q2公允价值变动收益-0.35亿元（23Q2为正361万），若剔 45.00 200100 区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别 ) 除该影响营业利润口径Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2末合同负债余额6.3亿元，环比-3.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2销售收现25亿元，同比+7%，去年同期均略高基数。 近期公司召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，目前渠道 41.00 230816 231116 240516 成交金额 240216 今世缘 0 240816 沪深300 公司基本情况（人民币） 尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)7,88810,10012,40215,06017,823 营业收入增长率23.1%28.0%22.8%21.4%18.3% 归母净利润(百万元)2,5033,1363,7814,6205,525 归母净利润增长率23.3%25.3%20.6%22.2%19.6% 摊薄每股收益(元)1.9952.5003.0143.6834.404 每股经营性现金流净额2.222.233.304.255.30 ROE(归属母公司)(摊薄)22.62%23.60%24.31%25.21%25.53% P/E25.5119.5014.2611.679.76 P/B5.774.603.472.942.49 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,408 7,888 10,100 12,402 15,060 17,823 货币资金 3,958 5,381 6,457 7,675 10,684 14,588 增长率 23.1% 28.0% 22.8% 21.4% 18.3% 应收款项 78 76 107 114 139 164 主营业务成本 -1,626 -1,845 -2,187 -2,653 -3,168 -3,695 存货 3,194 3,910 4,996 5,451 6,075 6,580 %销售收入 25.4% 23.4% 21.7% 21.4% 21.0% 20.7% 其他流动资产 2,716 2,302 1,358 1,358 1,361 1,363 毛利 4,782 6,043 7,913 9,749 11,892 14,128 流动资产 9,946 11,669 12,918 14,599 18,259 22,695 %销售收入 74.6% 76.6% 78.3% 78.6% 79.0% 79.3% %总资产 68.9% 64.2% 59.7% 61.3% 65.3% 68.9% 营业税金及附加 -1,105 -1,277 -1,497 -1,811 -2,199 -2,602 长期投资 1,922 2,531 2,592 2,592 2,592 2,592 %销售收入 17.2% 16.2% 14.8% 14.6% 14.6% 14.6% 固定资产 2,020 2,980 4,964 5,268 5,546 5,844 销售费用 -968 -1,390 -2,097 -2,518 -3,087 -3,654 %总资产 14.0% 16.4% 23.0% 22.1% 19.8% 17.7% %销售收入 15.1% 17.6% 20.8% 20.3% 20.5% 20.5% 无形资产 176 346 413 454 495 535 管理费用 -258 -323 -428 -515 -617 -731 非流动资产 4,487 6,514 8,713 9,208 9,705 10,258 %销售收入 4.0% 4.1% 4.2% 4.2% 4.1% 4.1% %总资产 31.1% 35.8% 40.3% 38.7% 34.7% 31.1% 研发费用 -30 -38 -43 -50 -60 -71 资产总计 14,434 18,184 21,631 23,807 27,964 32,953 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 1 600 900 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,421 3,015 3,848 4,857 5,929 7,070 应付款项 1,735 3,088 3,566 3,756 4,434 5,098 %销售收入 37.8% 38.2% 38.1% 39.2% 39.4% 39.7% 其他流动负债 3,244 3,252 3,676 4,255 4,865 5,775 财务费用 65 100 183 112 147 202 流动负债 4,980 6,941 8,142 8,010 9,299 10,874 %销售收入 -1.0% -1.3% -1.8% -0.9% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 2 0 0 0 其他长期负债 157 178 201 241 336 436 公允价值变动收益 98 84 17 0 0 0 负债 5,137 7,119 8,344 8,251 9,636 11,310 投资收益 121 122 109 20 20 20 普通股股东权益 9,297 11,065 13,287 15,556 18,328 21,643 %税前利润 4.5% 3.7% 2.6% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 营业利润营业利润率营业外收支 2,71242.3%-13 3,34142.4%-14 4,17941.4%-17 5,01840.5%0 6,13240.7%0 7,33241.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,1120 14,434 8,8790 18,184 11,1050 21,631 13,3740 23,807 16,1460 27,964 19,4610 32,953 税前利润利润率 2,69942.1% 3,32842.2% 4,16241.2% 5,01840.5% 6,13240.7% 7,33241.1% 比率分析 所得税 -670 -825 -1,026 -1,237 -1,511 -1,807 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.8% 24.8% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 每股指标 净利润 2,029 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525 每股收益 1.617 1.995 2.500 3.014 3.683 4.404 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.411 8.820 10.591 12.400 14.610 17.252 归属于母公司的净利润 2,029 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525 每股经营现金净流 2.411 2.216 2.232 3.303 4.255 5.297 净利率 31.7% 31.7% 31.0% 30.5% 30.7% 31.0% 每股股利 0.590 0.730 1.000 1.206 1.473 1.762 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 21.83% 22.62% 23.60% 24.31% 25.21% 25.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.06% 13.76% 14.50% 15.88% 16.52% 16.77% 净利润 2,029 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525 投入资本收益率 19.28% 19.15% 20.16% 23.17% 23.94% 24.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 121 145 148 155 182 211 主营业务收入增长率 25.13% 23.09% 28.05% 22.79% 21.43% 18.34% 非经营收益 -327 -425 -217 -99 -102 -133 EBIT增长率 49.06% 24.50% 27.64% 26.22% 22.07% 19.26% 营运资金变动 1,201 557 -266 305 638 1,042 净利润增长率 29.50% 23.34% 25.30% 20.58% 22.18% 19.58% 经营活动现金净流 3,024 2,780 2,800 4,143 5,338 6,645 总资产增长率 21.79% 25.98% 18.96% 10.06% 17.46% 17.84% 资本开支 -576 -1,147 -2,194 -503 -501 -551 资产管理能力 投资 -767 -195 860 0 0 0 应收账款周转天数 2.0 2.0 1.7 1.5 1.5 1.5 其他 127 221 136 20 20 20 存货周转天数 650.6 702.5 743.1 750.0 700.0 650.0 投资活动现金净流 -1,216 -1,121 -1,198 -483 -481 -531 应付账款周转天数 92.5 123.2 138.3 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 73.7 56.4 45.3 40.0 34.8 31.4 债权募资 -362 592 300 -900 0 0 偿债能力 其他 -999 -736 -923 -1,542 -1,848 -2,210 净负债/股东权益 -71.43% -63.60% -51.59% -57.68% -65.37