半年报点评：Q2营收符合预期，增长势能有望延续

Q2营收符合预期增长势能有望延续 ——今世缘（603369.SH）半年报点评食品饮料/白酒 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入73.04亿元、同比增长 22.36%，归母净利润24.61亿元、同比增长20.08%，扣非归母净利润 24.46亿元、同比增长19.23%。其中Q2营收26.34亿元、同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元、同比增长16.86%，扣非归母净利润9.21亿元、同比增长14.79%。 投资摘要： 24Q2保持较好的增长势能，特A类产品增长较好，苏中延续较高增速。公司24Q2营收同比增长21.52%，增速较24Q1同比增速下降1.30个百分点，增长势能延续。分产品看，24H1特A+类/特A类/A类营收分别同比增 长21.91%/26.05%/14.32%，24Q2特A+类/特A类/A类营收分别同比增长21.07%/25.30%/10.04%。24Q2公司推进四开控货换代、主动放缓特A+类产品的短期上量，特A类符合大众消费价格带动销和上量势头良好。分区域看，24Q2省内/省外营收分别同比增长20.04%/36.78%，分别较24Q1同比增速放缓1.65/加快0.64个百分点，省外增速势头较好。24Q2省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，淮安、南京、苏南等成 熟区域24Q2同比增速较24Q1同比增速放缓幅度较大，预计主要是旺季前 评级 买入 2024年08月18日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 王伟研究助理 SAC执业证书编号：S1660123050007 交易数据时间2024.8.16总市值/流通市值（亿元）539.31/539.31总股本（万股）125,450.0 资产负债率（%）30.72 每股净资产（元）11.56 收盘价（元）42.99 公司为渠道纾压主动去库存所致，苏中大区保持较高增速，区域销售规模进一步提高。上半年省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升，省外周边化、板块化举措有效落实，取得明显成效。 24Q2销售毛利率同比提升，投资相关损益影响净利润表现。24Q2销售毛利率/销售净利率分别为73.02%/35.27%，分别同比提升0.15/下降1.41个百分点。24Q2公司公允价值变动净收益为亏损0.35亿元，投资净收益为亏损 0.05亿元，影响公司净利润表现。24Q2销售费用率/管理费用率分别为12.23%/3.95%，分别同比减少0.92/增加0.07个百分点。24Q2销售费用率同比下调，预计主要是公司营收增长快于费用增长、摊薄费用率所致。24Q2末合同负债6.27亿元，同比/环比分别减少5.02/3.46亿元，单季度销售收现 24.96亿元，同比增长7.17%。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司去年快速增长势头在24年得以延续，公司坚持稳字当头、稳中有进，在应对竞争中筑牢市场基本盘，全年销售目标达成确定性高。公司大众价位放量增长的同时， 做好升级价位产品培育和主销产品换代，渠道健康度较高，在省内成熟市场 -年内最低价/最高价 （元） 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-112024-022024-052024-08 今世缘 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 41.32/65.68 公司研 究 公司点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 做好产品结构提升、苏中等梯队市场实现高速增长，终端表现较优，省内分品系、分区域专项提升，数字化水平和营销运营精细化程度不断提升，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为123.47、149.01、 177.19亿元，归母净利润分别为38.10亿元、46.17亿元和55.22亿元，每 股收益分别为3.04元、3.68元和4.40元，对应PE分别为14.16X、11.68X 和9.77X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888.03 10,100.38 12,347.01 14,900.89 17,719.20 增长率（%） 23.09% 28.05% 22.24% 20.68% 18.91% 归母净利润（百万元） 2,502.79 3,136.04 3,809.81 4,616.92 5,521.54 增长率（%） 23.34% 25.30% 21.48% 21.18% 19.59% 净资产收益率（%） 22.62% 23.60% 22.01% 21.65% 21.13% 每股收益(元) 2.01 2.52 3.04 3.68 4.40 PE 21.42 17.09 14.16 11.68 9.77 PB 4.87 4.06 3.12 2.53 2.06 财务指标预测 资料来源：wind，公司2022-2023年财报，申港证券研究所 1、《今世缘首次覆盖报告：竞争优势建 立市场空间打开》2023-11-01 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7888 10100 12347 1490117719流动资产合计1166212914165542082326011 营业成本 1845 2187 2756 32263747货币资金5381645790041207016131 营业税金及附加 1277 1497 1915 2260 2718 应收账款 47 49 66 76 93 营业费用 1390 2097 2392 2947 3469 其他应收款 29 29 35 42 50 管理费用 323 428 500 601 712 预付款项 5 9 10 11 13 研发费用 38 43 56 60 69 存货 3910 4996 6068 7235 8326 财务费用 -100 -183 -142 -162 -152 其他流动资产 34 48 56 68 81 资产减值损失00000非流动资产合计6521 8717 8648 8689 8626 公允价值变动收益 84 17 51 34 42 长期股权投资 29 41 41 41 41 投资净收益 122 109 116 113 114 固定资产 1219 1254 1168 1167 1111 营业利润3341 4179 5058 6137 7335 无形资产 343 409 393 377 362 营业外收入 2 4 5 5 5 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 16 21 2 12 7 其他非流动资产 44 2 35 43 51 利润总额 3328 4162 5061 6130 7333 资产总计 18184 21631 25202 29512 34638 所得税 825 1026 1251 1513 1811 流动负债合计 6941 8142 7688 7983 8302 净利润2503 3136 3810 4617 5522 短期借款 600 900 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 811 847 1124 1315 1527 归属母公司净利润2503 3136 3810 4617 5522 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA3712 4535 5068 6141 7354 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元）2.01 2.52 3.04 3.68 4.40 非流动负债合计 178 201 201 201 201 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计7119 8344 7889 8184 8503 营业收入增长 23.09% 28.05% 22.24% 20.68% 18.91% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 23.19% 25.06% -21.04% 21.34% 19.52% 实收资本（或股本） 1255 1255 1255 1255 1255 归属于母公司净利润增长 23.34% 25.30% -21.48% 21.18% 19.59% 资本公积 719 727 1000 1000 1000 获利能力未分配利润8879 11105 14425 18440 23246 毛利率(%) 76.60% 78.35% 77.67% 78.35% 78.85%归属母公司股东权益合计 11065 13287 17312 21328 26134 净利率(%) 31.73% 31.05% 30.86% 30.98% 31.16%负债和所有者权益 18184 21631 25202 29512 34638 总资产净利润(%) 13.76% 14.50% 15.12% 15.64% 15.94% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 22.62% 23.60% 22.01% 21.65% 21.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流2780 2800 3006 3566 4576 资产负债率(%) 39% 39% 31% 28% 25% 净利润 2503 3136 3810 4617 5522 流动比率 1.68 1.59 2.15 2.61 3.13 折旧摊销 138 144 152 166 171 速动比率 1.12 0.97 1.36 1.70 2.13 财务费用 -100 -183 -142 -162 -152 营运能力 应付帐款减少 -7 -2 -18 -10 -17 总资产周转率0.48 0.51 0.53 0.54 0.55 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率182212215210211投资活动现金流-1121 -1198 83 -61 48 应付账款周转率12.67 12.19 12.53 12.22 12.47 公允价值变动收益 84 17 51 34 42 每股指标（元） 长期股权投资减少 -5 -13 0 0 0 每股收益(最新摊薄)2.01 2.52 3.04 3.68 4.40 投资收益 122 109 116 113 114 每股净现金流(最新摊薄)1.210.782.032.443.24筹资活动现金流-144-623-543-439-563 每股净资产(最新摊薄)8.82 10.59 13.80 17.00 20.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E21.42 17.09 14.16 11.68 9.77 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B4.87 4.06 3.12 2.53 2.06 资本公积增加 2 9 273 0 0 EV/EBITDA13.2410.678.866.825.14现金净增加额1514 979 2547 3066 4061 资料来源：wind，公司2022-2023年财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将