流动性跟踪：政府债缴款高峰已过

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年08月17日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 政府债缴款高峰已过 ►概况：资金面随央行投放加量而转松 本周政府债净缴款6000亿+，同时经历税期，资金面伴随央行投放先紧后松。不过在资金面边际收敛的情况下，资金面分层仍不明显。R007和DR007利差缩窄，反映当前资金偏紧的问题主要出现在银行层面，非银资金相对充裕。 往后看，8月最后两周政府债缴款压力将有所下降。截止16 日，8月政府债已累计净缴款1.1万亿+，预计8月最后两周 缴款量合计在4000-6000亿元左右，缴款压力将明显低于本周。下周政府债净缴款704亿元，且尚未进入跨月准备期，预计资金面压力将有所缓和。不过当前逆回购余额达到1.5万亿元，今年以来次高水平（仅低于跨春节期间），说明短期资金缺口相对较大。且政府债缴款具有累积效应，前期大量发行的政府债对资金的占用预计在1-2个月，短期资金缺口可能会持续存在。央行对资金面的态度仍偏呵护，且当前非银资金充裕，杠杆也并不高，预计资金面大幅波动的概率不高。但逆回购余额维持高位，资金利率或维持偏贵的状态。 ►公开市场：央行净投放12926.1亿元 8月12-16日，央行净投放12926.1亿。MLF续作推迟至8 月26日。截至8月16日，逆回购余额升至15449亿元，较 8月9日213亿元大幅上升。 8月19-23日，央行逆回购到期15449亿元。 ►票据市场：利率下行，大行转为净买入 8月12-16日，票据利率下行。8月16日相对12日，1M、 3M、6M票据利率分别下行33bp、26bp、8bp，至0.70%、 1.15%、0.95%。大行转为净买入。8月12-16日净买入767亿元，8月累计净买入706亿元（2023年8月累计净买入2633亿元）。 ►政府债：下周净缴款704亿元 政府债净缴款规模降至704亿元。8月19-23日，政府债计划 发行4357亿元，其中，国债2400亿元，地方债1957亿元。按缴款日计算，8月19-23日，政府债净缴款为704亿元，大幅低于前一周的6150亿元，对资金面扰动有所下降。 ►同业存单：净融资-1984亿元，1Y利率上行至1.93% 同业存单净融资继续为负。8月12-16日，同业存单发行 4330亿元，净融资-1984亿元。二级市场方面，8月16日， 1年期AAA同业存单收益率1.93%，较8月9日上行4bp，周内在1.91-1.96%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率升至1.91%，较8月9日上行3bp，周内在1.89-1.94%之间波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面随央行投放加量而转松3 2.七月末超储率约1.2%8 3.公开市场：央行净投放12926.1亿元8 4.票据市场：利率下行，大行转为净买入10 5.政府债：下周净缴款704亿元11 6.同业存单：净融资-1984亿元，1Y利率上行至1.93%12 7.风险提示18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率上行4 图2：8月12-16日，R007和DR007利差为3-8bp（前一周为5-13bp）5 图3：8月12-16日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周为7.4万亿元）5 图4：8月12-16日，SHIBOR隔夜平均值1.84%（+19bp），7天1.84%（+11bp）6 图5：8月12-16日，上交所回购日均成交1.73万亿元（前一周为1.75万亿元）6 图6：8月12-16日，银行间质押式逆回购余额均值10.0万亿元（前一周为10.8万亿元）7 图7：8月16日，FR007S1Y为1.75%（较8月9日下行1bp）7 图8：截至8月16日，逆回购余额升至15449亿元，较8月9日213亿元大幅上升9 图9：8月12-16日，票据利率下行，1M较8月9日下行33bp至0.70%10 图10：8月12-16日，大行净买入767亿元，8月累计净买入706亿元（2023年8月累计净买入2663亿元）10 图11：8月19-23日，政府债周度净缴款将降至704亿元（前一周为6150亿元）11 图12：8月19-23日同业存单到期7034亿元，到期压力上升13 图13：8月12-16日，同业存单加权发行利率1.89%（前一周为1.84%）14 图14：8月12-16日，同业存单募集率升至92.3%（前一周为88.1%）14 图15：8月16日，股份行1年期同业存单发行利率1.91%（较8月9日上行3bp）15 图16：8月16日，1年期AAA同业存单到期收益率1.93%（较8月9日上行4bp）15 图17：同业存单加权发行期限7.6个月（前一周为7.3个月）16 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、农商行下降，城商行上升16 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至60.8%（+10.8pct）17 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至73.75%（-0.6pct）17 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至70.79%（+4.4pct）18 表1：流动性日历（8月19-23日，亿元）4 表2：8月19-23日，政府债净缴款704亿元8 表3：8月19-23日到期15449亿元8 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月19-23日政府债净缴款为704亿元11 表5：8月12-16日同业存单发行4330亿元，净融资-1984亿元12 1.资金面随央行投放加量而转松 政府债净缴款6000亿+，同时经历税期，资金面伴随央行投放先紧后松。本周政府债净缴款规模达到6150亿元，为今年以来单周最高值，周内政府债缴款压力主要集中在周四和周五，分别为4000亿+、700亿+，恰逢税期。面临政府债缴款和税期压力，央行逆回购从周二开始大幅放量，周二至四分别达到3000亿+、3000亿+和5000亿+，全周累计净投放1.5万亿元。资金利率随着央行投放上量而逐步下行，DR001从周一的1.96%下行至1.70%，R001从2.0%下行至1.77%，在7天逆回购利率上方10bp左右波动（月上旬宽松时期在逆回购利率下方10bp附近波动），二者均值较前一周上行19bp、16bp；7天资金利率相对平稳，DR007从1.91%下行至1.84%，R007从1.94%下行至1.87%，二者均值较前一周上行13bp、8bp。 在资金面边际收敛的情况下，资金面分层仍不明显。R007和DR007利差从前一周的5-13bp进一步下行至3-8bp，二者利差缩窄反映当前资金偏紧的问题主要出现在银行层面，非银资金相对充裕。 往后看，8月最后两周政府债缴款压力将有所下降。截止16日，8月政府债已累计净缴款1.1万亿+，预计8月最后两周缴款量合计在4000-6000亿元左右，缴款压 力将明显低于本周。下周（8月19-23日）政府债净缴款704亿元，且尚未进入跨月 准备期，预计资金面压力将有所缓和。不过当前逆回购余额达到1.5万亿元，今年以来次高水平（仅低于跨春节期间），说明短期资金缺口相对较大。且政府债缴款具有累积效应，前期大量发行的政府债预计占用资金也在1-2个月左右，短期资金缺口可能会继续存在。 央行对资金面的态度仍然偏呵护，且当前非银资金充裕，杠杆也并不高，预计资金面大幅波动的概率不高。但在政府债发行的压力之下，逆回购余额维持高位，资金利率或维持偏贵的状态。 8月19-23日，资金面关注的因素： 第一，19日税期走款第二天，关注资金面波动； 第二，全周逆回购到期15449亿元，关注资金投放情况； 第三，政府债净缴款704亿元，相较上周的6134亿元大幅下降，对资金面扰动或有所下降。 第四，同业存单到期7034亿元，高于前一周的6314亿元，压力小幅上升。 8月19日 8月20日 8月21日 8月22日 8月23日 合计 表1：流动性日历（8月19-23日，亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 央行投放与到期逆回购到期 745 3857 3692 5777 1378 到期15449 国债 0 0 450.0 0 1950 2400 发行地方债 0 260.2 308.8 889.8 497.9 1956.7 国债+地方债 0 260.2 758.8 889.8 2447.9 4356.7 国债 300.0 0 0 450 0 750.0 发行缴款地方债 351.7 0 260.2 271.6 889.8 1773.3 国债+地方债 651.7 0 260.2 721.6 889.8 2523.3 国债 0 0 0 450 0 450 净缴款地方债 -23.1 -46.1 -376.7 168.1 531.7 254 国债+地方债 -23.1 -46.1 -376.7 618.1 531.7 704 存单到期存单 609.2 421.7 2300.6 1549.1 2153.1 到期7033.7 数据来源：WIND，华西证券研究所 图1：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率上行 利率周度均值环比变化（bp） 2024-08-10 2024-08-17 19 20 13 9 8 9 7 4 0 1 -2 -1 -3 -5 -5 -5 -3 -9 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 DR001 DR007R001 R007 1M 3M 6M 9M1Y 质押式回购 存单 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图2：8月12-16日，R007和DR007利差为3-8bp（前一周为5-13bp） R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：8月12-16日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周为7.4万亿元） 100000 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：8月12-16日，SHIBOR隔夜平均值1.84%（+19bp），7天1.84%（+11bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：8月12-16日，上交所回购日均成交1.73万亿元（前一周为1.75万亿元） 上证所回购交易量（亿元） 上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 202