2024年中报点评：业绩增长稳健，商业化改革成果已现

核心观点 业绩增长稳健，商业化改革成果已现 ——京新药业2024年中报点评 业绩稳中向好，盈利能力持续提升。公司发布2024年中报，营收及净利润均实现双位数增长。2024年上半年，公司实现营业收入21.50亿元（同比+11.02%），归母净利润4.02亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润3.34亿元（同比 +15.19%）。其中Q2实现营业收入10.89亿元（同比+11.59%），归母净利润 2.31亿元（同比+40.18%），扣非归母净利润1.77亿元（同比+15.98%），营收及利润皆环比提升。公司上半年业绩增长稳健，利润端增速高于收入端，盈利能力持续增强； 院外及海外端加速成品药增长，商业化改革成果显现。公司24年上半年收入分版块看，成品药收入13.01亿元（同比+17.13%）；原料药收入5.01亿元（同比 +5.66%）；医疗器械收入3.12亿元（同比+0.46%），成品药是公司上半年业绩增 长的主要驱动力。公司积极拓展院外及海外市场，2024年上半年成品药院外市场营收同比增长超80%，海外营收同比增长超30%，营销模式改革带来显著增量空间。此外24年上半年获批10个仿制药，待获批申请项目20余个，仿制药品种储备不断丰富，未来增长动力充足； 地达西尼入院顺利，创新转型有序进行。公司首个1类新药地达西尼于2023年12 月获批上市，2024年3月25日正式商业发货，目前共召开各类学术推广活动30余场次，已开发医院200余家。其他创新药方面，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊正在进行II期临床试验，JX2105胶囊已开启I期临床试验，另有10余个在研项目有序推进中。 盈利预测与投资建议 23H1销售架构调整完毕，商业化和研发有 2023-08-21 望取得进展业绩稳健符合预期，失眠新药上市值得期 2023-03-30 待业绩稳健增长，集采影响逐渐减弱 2022-08-26 根据2024年半年度报告，我们下调营业收入及毛利率，调整2024-26年归母净利润预测为7.10/8.33/9.71（原预测24-25年为8.93/10.72）亿元，根据可比公司给予24年18倍PE，对应的目标价为14.76元，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。 公司研究|中报点评京新药业002020.SZ 买入（维持） 股价（2024年08月16日） 11.53元 目标价格 14.76元 52周最高价/最低价 14.85/8.06元 总股本/流通A股（万股） 86,103/65,640 A股市值（百万元） 9,928 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年08月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.76 8.36 -0.6 5.61 相对表现% 7.34 12.72 7.5 17.99 沪深300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,780 3,999 4,400 4,880 5,456 同比增长(%) 13.3% 5.8% 10.0% 10.9% 11.8% 营业利润(百万元) 757 714 811 951 1,109 同比增长(%) 9.3% -5.6% 13.6% 17.3% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 662 619 710 833 971 同比增长(%) 7.7% -6.5% 14.7% 17.3% 16.6% 每股收益（元） 0.77 0.72 0.82 0.97 1.13 毛利率(%) 53.3% 50.6% 52.1% 53.2% 54.5% 净利率(%) 17.5% 15.5% 16.1% 17.1% 17.8% 净资产收益率(%) 13.2% 11.6% 12.4% 13.4% 14.3% 市盈率 15.0 16.0 14.0 11.9 10.2 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/16 2023A 每股收益（元） 2024E2025E 2026E 2023A 市盈率2024E2025E 2026E 健友股份 603707 11.60 -0.12 0.56 0.76 0.97 -98.89 20.55 15.36 12.02 仙琚制药 002332 12.20 0.57 0.68 0.83 1.02 21.43 17.84 14.64 11.98 健康元 600380 10.51 0.77 0.83 0.95 1.09 13.65 12.67 11.11 9.63 华东医药 000963 30.25 1.62 1.92 2.22 2.55 18.69 15.76 13.60 11.88 恩华药业 002262 26.24 1.02 1.21 1.46 1.75 25.72 21.65 18.02 14.96 最大值 25.72 21.65 18.02 14.96 最小值 (98.89) 12.67 11.11 9.63 平均数 (3.88) 17.69 14.54 12.09 调整后平均 17.93 18.05 14.53 11.96 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,548 1,461 1,780 2,353 3,215 营业收入 3,780 3,999 4,400 4,880 5,456 应收票据、账款及款项融资 510 613 614 708 781 营业成本 1,766 1,976 2,109 2,283 2,483 预付账款 21 13 24 24 26 销售费用 792 784 824 922 1,060 存货 774 653 855 933 982 管理费用 194 213 270 292 316 其他 429 614 245 255 247 研发费用 367 401 440 488 546 流动资产合计 3,281 3,354 3,517 4,273 5,251 财务费用 (72) (54) (5) (9) (17) 长期股权投资 81 63 63 63 63 资产、信用减值损失 19 26 16 12 10 固定资产 1,291 1,775 1,978 2,089 2,133 公允价值变动收益 24 37 37 37 37 在建工程 285 482 361 290 242 投资净收益 19 6 6 6 6 无形资产 419 401 427 448 464 其他 (1) 19 21 16 8 其他 2,005 1,912 1,996 2,019 1,965 营业利润 757 714 811 951 1,109 非流动资产合计 4,081 4,633 4,824 4,907 4,867 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 7,363 7,987 8,341 9,180 10,118 营业外支出 8 8 8 8 8 短期借款 239 279 279 279 279 利润总额 750 708 805 945 1,103 应付票据及应付账款 719 941 779 890 1,019 所得税 82 85 92 108 127 其他 858 855 982 1,132 1,303 净利润 668 623 713 837 977 流动负债合计 1,815 2,075 2,040 2,301 2,602 少数股东损益 6 5 3 4 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 662 619 710 833 971 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.77 0.72 0.82 0.97 1.13 其他 375 372 320 352 348 非流动负债合计 375 372 320 352 348 主要财务比率 负债合计 2,191 2,446 2,361 2,652 2,950 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 26 28 31 35 41 成长能力 实收资本（或股本） 861 861 861 861 861 营业收入 13.3% 5.8% 10.0% 10.9% 11.8% 资本公积 1,720 1,723 1,723 1,723 1,723 营业利润 9.3% -5.6% 13.6% 17.3% 16.6% 留存收益 2,554 2,914 3,365 3,908 4,543 归属于母公司净利润 7.7% -6.5% 14.7% 17.3% 16.6% 其他 11 14 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,172 5,540 5,981 6,528 7,169 毛利率 53.3% 50.6% 52.1% 53.2% 54.5% 负债和股东权益总计 7,363 7,987 8,341 9,180 10,118 净利率 17.5% 15.5% 16.1% 17.1% 17.8% ROE 13.2% 11.6% 12.4% 13.4% 14.3% 现金流量表 ROIC 11.6% 10.3% 11.8% 12.7% 13.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 668 623 713 837 977 资产负债率 29.8% 30.6% 28.3% 28.9% 29.2% 折旧摊销 198 194 208 238 257 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (72) (54) (5) (9) (17) 流动比率 1.81 1.62 1.72 1.86 2.02 投资损失 (19) (6) (6) (6) (6) 速动比率 1.37 1.29 1.29 1.44 1.63 营运资金变动 241 256 (286) 74 184 营运能力 其它 (159) (220) (202) (36) 14 应收账款周转率 8.1 7.6 7.8 8.1 7.9 经营活动现金流 856 793 422 1,098 1,409 存货周转率 2.4 2.7 2.7 2.5 2.5 资本支出 (708) (820) (294) (289) (270) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 30 (195) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (59) 277 446 43 43 每股收益 0.77 0.72 0.82 0.97 1.13 投资活动现金流 (738) (738) 152 (247) (227) 每股经营现金流 0.99 0.92 0.49 1.28 1.64 债权融资 (0) (3) (1) 3 (0) 每股净资产 5.98 6.40 6.91 7.54 8.28 股权融资 (123) 3 0 0 0 估值比率 其他 (65) (246) (253) (280) (320) 市盈率 15.0 16.0 14.0 11.9 10.2 筹资活动现金流 (188) (246) (255) (278) (320) 市净率 1.9 1.8 1.