2024年中报点评：核心游戏表现稳健，软件和信息服务商业化不断落地

神州泰岳（300002）2024年中报点评 核心游戏表现稳健，软件和信息服务商业化不断落地 / 2024年08月29日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。 报告期内，公司实现营业收入30.53亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比增长61.60%。 其中，单二季度实现营收15.64亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比增长40.72%。 核心产品表现稳健，后续新品储备丰富。报告期内，公司共有六款SLG品类的游戏在运营，共实现营业收入24.26亿元，同比增长12.03%。其中，《AgeofOrigins（旭日之城）》自上线以来持续表现亮眼，为 公司游戏业务提供坚实的支撑，上半年共个实现收入17.89亿元，同比增长21.43%，占游戏业务收入的73.75%；《WarandOrder（战火与秩序）》《InfiniteGalaxy（无尽苍穹）》等产品报告期内均表现稳定。此外，公司后续产品储备丰富，并计划年末在海外上线两款“SLG+模拟经营”游戏《代号DL》和《代号LOA》。 商业化持续落地，贡献收入不断提升。报告期内，公司持续融合AI、物联网、5G、云计算、大数据等技术，夯实在软件和信息服务方面的竞争优势。受益于云服务业务新客户收入增长，以及电力业务和跨境数据流量服务收入的稳步提升，上半年软件和信息服务业务共实现营业收入6.08亿元，同比增长29.82%。其中，AI/ICT运营管理业务实 现营收5.43亿元，同比增长27.06%，物联网/通讯业务实现营收0.20亿元，同比增长107.96%，创新服务业务实现营收0.45亿元，同比增长43.71%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 19.64% 12.25% 4.86% -2.53% -9.93% -17.32% 8/2910/2912/292/294/306/30 神州泰岳沪深300 基本数据 总市值（百万元) 17113.57 流通市值（百万元) 15875.89 52周最高/最低（元） 11.74/7.73 52周最高/最低（PE） 30.75/15.03 52周最高/最低（PB） 4.41/2.66 52周涨幅（%） -7.96 52周换手率（%） 1072.78 相关研究 《游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高》 2024.04.23 《游戏出海扬帆，业绩表现亮眼》 2023.05.08 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 净利率提升，销售费用有所下降。报告期内，公司实现毛利率62.31%，同比下降0.69pct；实现净利率20.41%，同比提升5.44pct。费用方面，上半年公司调整投放策略，广告推广费用下降带动销售费用同比下降24.46%，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.02%/22.69%/-1.71%/6.33%，变动分别为-8.43pct/3.32pct/-0.08pct /0.14pct；公司期间费用率同比下降5.18pct至39.00%。 【投资建议】 公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。结合当前经营情况，我们调整对公司2024-2026年盈利预测，预计2024-26年公司实现营收70.65/80.74/89.93亿元，实现归母净利润11.98/13.89 /15.51亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.79元/每股，对应PE14/12/11，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 7064.61 8073.99 8992.70 增长率(%) 24.06% 18.49% 14.29% 11.38% EBITDA（百万元） 1220.54 1470.94 1697.82 1892.39 归属母公司净利润（百万元） 887.18 1198.33 1389.36 1550.60 增长率(%) 63.84% 35.07% 15.94% 11.61% EPS(元/股) 0.46 0.61 0.71 0.79 市盈率（P/E） 19.45 13.97 12.05 10.80 市净率（P/B） 3.01 2.44 2.08 1.78 EV/EBITDA 12.51 9.26 7.31 5.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管趋严 行业竞争加剧 买量成本波动 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1078.38 1213.19 1391.46 1544.26 净利润 880.31 1186.47 1375.61 1535.25 折旧摊销 155.41 98.15 116.76 140.43 营运资金变动 -58.10 -50.36 -80.82 -111.65 其它 100.76 -21.06 -20.08 -19.77 投资活动现金流 -723.94 -62.79 -6.12 -173.53 资本支出 -168.36 -79.63 -63.69 -73.59 投资变动 -530.89 -9.80 18.40 -143.50 其他 -24.69 26.63 39.17 43.56 筹资活动现金流 -87.16 -123.24 -184.14 -208.38 银行借款 -30.03 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 19.33 36.50 0.00 0.00 其他 -76.46 -159.73 -184.14 -208.38 现金净增加额 306.83 1038.22 1201.21 1162.35 期初现金余额 1794.65 2101.48 3139.70 4340.91 期末现金余额主要财务比率 2101.48 3139.70 4340.91 5503.26 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.06% 18.49% 14.29% 11.38% 营业利润增长 68.98% 33.53% 15.94% 11.60% 归属母公司净利润增长 63.84% 35.07% 15.94% 11.61% 获利能力（%）毛利率 62.73% 62.94% 63.13% 63.06% 净利率 14.76% 16.79% 17.04% 17.07% ROE 15.39% 17.48% 17.23% 16.49% ROIC 15.30% 16.79% 16.49% 15.70% 偿债能力资产负债率（%） 14.94% 14.99% 14.54% 13.96% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.88 4.31 4.83 5.36 速动比率 3.65 4.05 4.57 5.09 营运能力总资产周转率 0.94 0.95 0.92 0.88 应收账款周转率 8.37 7.88 7.52 7.08 存货周转率 13.52 13.64 12.77 12.66 每股指标（元）每股收益 0.46 0.61 0.71 0.79 每股经营现金流 0.55 0.62 0.71 0.79 每股净资产 2.94 3.49 4.11 4.79 估值比率P/E 19.45 13.97 12.05 10.80 P/B 3.01 2.44 2.08 1.78 EV/EBITDA 12.51 9.26 7.31 5.95 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3803.05 5072.80 6465.03 7991.45 货币资金2127.14 3165.36 4366.56 5528.91 应收及预付832.58 1013.91 1203.56 1415.48 存货165.68 218.17 248.10 276.86 其他流动资产677.66 675.36 646.81 770.20 非流动资产2999.73 3005.76 2965.80 2919.28 长期股权投资7.49 17.49 29.49 43.49 固定资产341.42 337.27 334.51 333.09 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产218.50 206.50 180.50 135.50 其他长期资产2432.33 2444.51 2421.31 2407.21 资产总计6802.77 8078.56 9430.84 10910.73 流动负债979.00 1177.68 1337.88 1490.30 短期借款20.02 20.02 20.02 20.02 应付及预收388.99 476.24 541.59 604.36 其他流动负债569.99 681.42 776.27 865.93 非流动负债37.01 33.24 33.10 33.10 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债37.01 33.24 33.10 33.10 负债合计1016.01 1210.92 1370.98 1523.41 实收资本1961.09 1961.09 1961.09 1961.09 资本公积669.65 706.15 706.15 706.15 留存收益3214.17 4267.78 5473.75 6816.57 归属母公司股东权益5764.44 6857.18 8063.15 9405.97 少数股东权益22.32 10.46 -3.30 -18.65 负债和股东权益6802.77 8078.56 9430.84 10910.73 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5962.24 7064.61 8073.99 8992.70 营业成本2222.00 2618.05 2977.21 3322.30 税金及附加16.98 21.19 24.22 26.98 销售费用1470.15 1624.86 1857.02 2068.32 管理费用917.22 1130.34 1291.84 1438.83 研发费用329.67 388.55 444.07 494.60 财务费用-72.26 -31.31 -46.88 -64.90 资产减值损失-90.80 -15.00 -20.00 -25.00 公允价值变动收益-23.74 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.85 35.32 40.37 44.96 资产处置收益-0.21 0.71 0.81 0.90 其他收益65.90 70.65 80.74 89.93 营业利润1051.92 1404.59 1628.43 1817.36 营业外收入0.55 0.55 0.55 0.55 营业外支出1.04 1.04 1.04 1.04 利润总额1051.43 1404.10 1627.94 1816.86 所得税171.12 217.64 252.33 281.61 净利润880.31 1186.47 1375.61 1535.25 少数股东损益-6.87 -11.86 -13.76 -15.35 归属母公司净利润887.18 1198.33 1389.36 1550.60 EBITDA1220.54 1470.94 1697.82 1