24Q2营收创新高，需求旺盛有望持续释放

2024年08月16日 24Q2营收创新高，需求旺盛有望持续释放 松井股份(688157) 评级： 买入 股票代码： 688157 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 60.46/26.69 目标价格： 总市值(亿) 40.82 最新收盘价： 36.53 自由流通市值(亿) 40.82 自由流通股数(百万) 111.74 事件概述。公司发布半年报告，24H1公司实现营收3.23亿元，同比+32%；归母净利润4071万元，同比 +52%，其中24Q2单季度实现营收1.88亿元，同比+24%，环比+39%；归母净利润2863万元，同比 +21%，环比+137%，24Q2单季度收入创历史新高，归母净利润端仅次于19Q3单季，历史次高；公司综合毛利率50.06%，同比+1.09pct。我们判断公司业绩实现高增主要为：（1）高端消费电子市场复苏、新电子产品逐步渗透带来新增涂料需求，加上公司油墨、胶黏剂下游客户不断外拓，订单转化实现落地；（2）国内新能源车崛起，下游应用和上游供应商国产化趋势明显，汽车市场逐步打开，单客户价值量持续提升。 ►3C复苏进行时，公司产品体系化后单客户价值量提升。24H1高端消费电子实现收入2.7亿元，同比 +35.67%，其中手机及相关配件/笔电/可穿戴设备/智能家电实现收入1.43/0.41/0.77/0.10亿元，同比 +32.85%/+6.64%/+77.32%/0.43%。高端消费电子下游需求有望进一步释放：（1）智能手机：根据IDC，24Q2全球智能手机出货量同比+6.5%,至2.85亿部，已连续4个季度实现增长；242Q中国智能手机出货量达到约7158万台,同比+8.9%;AI手机带来新增量，2024年全球新一代AI手机出货量将达1.7亿部，中国市场AI手机份额也将迅速增长，到2027年占比将超过50%。（2）笔电：自23Q4，PC出货量已连续3个季度保持正增长。根据Canalys，24Q2全球PC市场出货量为6280万台，同比+3.4%；（3）可穿戴设备：据IDC，24Q1中国可穿戴设备出货量为3367万台，同比+36.2%；其中智能手表24Q1出货量910万台，同比+54.1%。我们认为高端消费电子需求旺盛，叠加公司在涂料基础上，油墨、胶黏剂同时发力，已构建一体化体系，单个客户的提供的价值量不断提升，体系完备的优势将不断凸显，为收入和业绩垫定增长基础。 ►国产新能源崛起，汽车涂料有望复制3C涂料成长路径。24H1汽车涂料共实现收入4667万元，同比 +16.85%。新能源汽车产业作为我国的七大战略性产业之一，产业技术和产业体系日趋完善，国产新能源车市场话语权大，中国汽车工业协会发布数据显示，24H1我国新能源汽车产销累计完成492.9万辆和494.4万辆，同比+30.1%和+32%，市场占有率达到35.2%。公司以CMF为创新解决方案为抓手，持续发力内外涂层领域市场，成功参与比亚迪、吉利、小米汽车、理想等客户内外饰多个重点项目，也获得发光保险杠新合作开发机会，涂料应用得到有效推广；公司开拓新产品线，完成烧结油墨解决方案（即将进入量产）、完善车灯用涂层产品技术应用难题（国内一头部车企开始导入使用）等等。我们认为国产新能源车厂商的崛起国内上下游有很强大拉动作用，是国产上游供应商抢滩汽车涂料的绝佳时机，中长期上游供应商的国产化替代趋势明朗；公司在汽车涂料有深耕，且伴随着客户的粘性越来越高，公司在汽车涂料有望复制3C涂料成长路径，第二增长有望得到释放。 ►新业态加速崛起，特种装备涂料迎新机。（1）涂料在航空航天等特种装备也有较广阔的应用场景，可为飞行器和航天器表面、内部操作台及精密仪器等提供有效的保护，还能满足其特殊的功能性需求。特种装备如核心产品eVTOL、无人机等；对于eVTOL是一种面向未来城市空中交通场景、更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态，据PrecedenceResearch，预计2025年eVTOL市场规模将增长至158.2亿美元，增量市场需求可观。（2）涂料还可应用于新能源汽车电池、电机等核心零部件上，未来也有望受益于新能源汽车行业的发展，公司宣告全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程成功落地。基于样板工程效应，有更高材料安全性能、更高性价比的数字化涂层系统解决方案正逐步被下游市场认可，国内外多家新能源动力电池生产厂家正和公司展开深入交流，项目成果开始进入商业化规模应用阶段。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们维持盈利预测，预计2024-2026年，公司实现收入7.85/10.21/13.12亿元，同比增速 33.1%/30.0%/28.6%，归母净利润1.17/1.52/2.04亿元，同比增速44.5%/30.1%/33.7%，对应EPS 1.05/1.36/1.82元，对应8月16日36.53元收盘价34.84/26.78/20.03xPE。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 499 590 785 1,021 1,312 YoY（%） -1.8% 18.2% 33.1% 30.0% 28.6% 归母净利润(百万元) 82 81 117 152 204 YoY（%） -15.5% -1.4% 44.5% 30.1% 33.7% 毛利率（%） 50.1% 49.4% 49.6% 50.2% 50.9% 每股收益（元） 0.75 0.73 1.05 1.36 1.82 ROE 6.6% 6.3% 8.5% 10.0% 11.8% 市盈率 48.71 50.04 34.84 26.78 20.03 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬分析师：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO：S1120524050001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 590 785 1,021 1,312 净利润 78 115 149 199 YoY(%) 18.2% 33.1% 30.0% 28.6% 折旧和摊销 27 28 32 34 营业成本 299 396 508 645 营运资金变动 -83 -64 -145 -79 营业税金及附加 5 7 9 11 经营活动现金流 26 80 40 159 销售费用 56 81 104 133 资本开支 -211 -86 -82 -82 管理费用 59 77 102 131 投资 -142 -27 -25 -31 财务费用 -4 -2 2 5 投资活动现金流 -348 -110 -103 -106 研发费用 90 114 152 195 股权募资 0 -16 0 0 资产减值损失 -4 -2 -2 -3 债务募资 61 32 52 51 投资收益 4 7 8 11 筹资活动现金流 31 -13 46 43 营业利润 86 124 161 215 现金净流量 -290 -42 -18 95 营业外收支 0 1 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 86 125 161 216 成长能力 所得税 7 10 12 17 营业收入增长率 18.2% 33.1% 30.0% 28.6% 净利润 78 115 149 199 净利润增长率 -1.4% 44.5% 30.1% 33.7% 归属于母公司净利润 81 117 152 204 盈利能力 YoY(%) -1.4% 44.5% 30.1% 33.7% 毛利率 49.4% 49.6% 50.2% 50.9% 每股收益 0.73 1.05 1.36 1.82 净利润率 13.8% 14.9% 14.9% 15.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.2% 6.9% 7.6% 8.9% 货币资金 194 151 134 229 净资产收益率ROE 6.3% 8.5% 10.0% 11.8% 预付款项 9 12 14 18 偿债能力 存货 83 103 147 168 流动比率 3.31 3.01 2.53 2.59 其他流动资产 522 600 826 933 速动比率 2.88 2.55 2.12 2.20 流动资产合计 808 866 1,120 1,347 现金比率 0.79 0.53 0.30 0.44 长期股权投资 17 19 20 20 资产负债率 16.9% 18.4% 23.4% 24.0% 固定资产 282 310 334 356 经营效率 无形资产 32 37 39 41 总资产周转率 0.40 0.48 0.55 0.61 非流动资产合计 764 829 883 936 每股指标（元） 资产合计 1,572 1,695 2,004 2,284 每股收益 0.73 1.05 1.36 1.82 短期借款 60 90 140 190 每股净资产 11.56 12.27 13.65 15.50 应付账款及票据 133 136 223 229 每股经营现金流 0.24 0.72 0.36 1.42 其他流动负债 52 62 81 102 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 244 288 444 520 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 50.04 34.84 26.78 20.03 其他长期负债 21 23 25 27 PB 4.67 2.98 2.68 2.36 非流动负债合计 21 23 25 27 负债合计 265 312 469 547 股本 112 111 111 111 少数股东权益 15 13 9 5 股东权益合计 1,307 1,383 1,535 1,736 负债和股东权益合计 1,572 1,695 2,004 2,284 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该