24Q2营收创新高，持续丰富MLCC产品矩阵

2024年09月04日 公司研究●证券研究报告 三环集团（300408.SZ） 公司快报 24Q2营收创新高，持续丰富MLCC产品矩阵投资要点2024年8月29日，三环集团发布2024年半年度报告。 24Q2营收创新高，电子元件及材料毛利率显著改善 受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，24H1公司业绩稳步增长。24H1公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；扣非归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%；毛利率41.90%，同比提升2.17个百分点。分业务看，24H1电子元件及材料实现收入14.44亿元，同比增长56.71%；毛利率39.82%，同比提升10.16个百分点。通信部件实现收入12.21亿元，同比增长30.99%；毛利率43.53%，同比提升1.59个百分点。单季度看，24Q2公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%，创历史新高；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%；毛利率43.37%，同比提升3.38个百分点，环比提升3.23个百分点。 持续丰富MLCC产品矩阵，加速推动SOFC产品规模化商业应用 公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。公司MLCC产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，同时针对MLCC机械应力、啸叫等问题，为行业提出解决方案。公司现已实现介质层膜♘1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。公司将不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。产能方面，截至24H1，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资进度为15.24%，预计2025年5月达到可使用状态。在SOFC新赛道，公司已成为全球SOFC电解质隔膜片、SOFC单电池的主要供应商，实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平，功率密度提升43%，并已进行超2000小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。未来，公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用。 投资建议：鉴于公司MLCC放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024 电子|被动元件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-09-04)30.37元交易数据总市值（百万元）58,204.03流通市值（百万元）56,786.07总股本（百万股）1,916.50 流通股本（百万股）1,869.81 12个月价格区间33.20/23.04 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.1313.6410.17绝对收益-5.034.26-4.05 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告三环集团：24Q1毛利率修复，车载高容MLCC放量可期-华金证券-电子-三环集团-公司快报2024.5.30三环集团：需求回暖推动营收稳步增长，持续深化MLCC高容布局-华金证券+电子+三环集团+公司快报2024.1.23三环集团：23Q3业绩同比高增长，紧抓MLCC国产化、高端化新机遇-华金证券+电子+三环集团+公司快报2023.12.11 年至2026年，公司营收分别为74.45/90.60/105.10亿元（前值为 70.10/86.92/100.83亿元），增速分别为30.0%/21.7%/16.0%；归母净利润分别为 20.67/26.66/32.17亿元(前值为19.02/24.29/28.20亿元)，增速分别为 30.8%/29.0%/20.6%；PE分别为28.2/21.8/18.1。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，同时SOFC产品规模化商业应用在即。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,149 5,727 7,445 9,060 10,510 YoY(%) -17.2 11.2 30.0 21.7 16.0 归母净利润(百万元) 1,505 1,581 2,067 2,666 3,217 YoY(%) -25.2 5.1 30.8 29.0 20.6 毛利率(%) 44.1 39.8 42.6 43.6 44.2 EPS(摊薄/元) 0.79 0.82 1.08 1.39 1.68 ROE(%) 8.8 8.7 10.5 12.2 13.1 P/E(倍) 38.7 36.8 28.2 21.8 18.1 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.7 2.4 净利率(%) 29.2 27.6 27.8 29.4 30.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12821 11279 12582 14619 17321 营业收入 5149 5727 7445 9060 10510 现金 4509 2842 3835 5514 7605 营业成本 2878 3446 4273 5110 5864 应收票据及应收账款 1633 2089 2369 2529 2861 营业税金及附加 63 84 104 118 126 预付账款 23 46 47 53 63 营业费用 57 74 89 100 105 存货 1886 1754 1962 2296 2591 管理费用 479 429 536 634 715 其他流动资产 4770 4549 4369 4227 4201 研发费用 452 546 670 743 757 非流动资产 6773 10548 10808 10914 11027 财务费用 -174 -162 -197 -210 -242 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -66 7 -23 -10 -2 固定资产 5191 5103 5180 5202 5242 公允价值变动收益 20 55 46 30 24 无形资产 364 452 445 434 423 投资净收益 98 57 48 42 36 其他非流动资产 1218 4992 5183 5279 5362 营业利润 1661 1778 2329 2998 3579 资产总计 19593 21827 23391 25534 28349 营业外收入 17 13 6 4 0 流动负债 1483 2401 2431 2441 2571 营业外支出 13 8 9 2 0 短期借款 152 741 681 570 460 利润总额 1666 1783 2326 3000 3579 应付票据及应付账款 635 981 1054 1168 1382 所得税 160 200 256 330 358 其他流动负债 696 679 695 703 729 税后利润 1506 1583 2070 2670 3221 非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 少数股东损益 1 2 3 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1505 1581 2067 2666 3217 其他非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 EBITDA 2082 2339 2803 3495 4071 负债合计 2490 3588 3618 3628 3759 少数股东权益 4 6 9 12 17 主要财务比率 股本 1916 1916 1916 1916 1916 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 6218 6218 6218 6218 6218 成长能力 留存收益 9018 10120 11487 13251 15378 营业收入(%) -17.2 11.2 30.0 21.7 16.0 归属母公司股东权益 17100 18233 19764 21893 24573 营业利润(%) -27.6 7.0 31.0 28.7 19.4 负债和股东权益 19593 21827 23391 25534 28349 归属于母公司净利润(%) -25.2 5.1 30.8 29.0 20.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.1 39.8 42.6 43.6 44.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 29.2 27.6 27.8 29.4 30.6 经营活动现金流 2074 1719 2096 2748 3198 ROE(%) 8.8 8.7 10.5 12.2 13.1 净利润 1506 1583 2070 2670 3221 ROIC(%) 7.8 7.8 9.4 11.0 11.9 折旧摊销 533 602 538 597 651 偿债能力 财务费用 -174 -162 -197 -210 -242 资产负债率(%) 12.7 16.4 15.5 14.2 13.3 投资损失 -98 -57 -48 -42 -36 流动比率 8.6 4.7 5.2 6.0 6.7 营运资金变动 130 -336 -215 -237 -371 速动比率 7.1 3.7 4.2 4.9 5.6 其他经营现金流 177 87 -53 -30 -24 营运能力 投资活动现金流 -3807 -3775 -698 -631 -703 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -629 154 -404 -438 -405 应收账款周转率 2.7 3.1 3.3 3.7 3.9 应付账款周转率 3.9 4.3 4.2 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.82 1.08 1.39 1.68 P/E 38.7 36.8 28.2 21.8 18.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 0.90 1.09 1.43 1.67 P/B 3.4 3.2 2.9 2.7 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.92 9.51 10.31 11.42 12.82 EV/EBITDA 24.2 22.7 18.6 14.4 11.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常