24Q2营收预计创新高，下半年中小尺寸需求有望提升

2024年07月28日 公司研究●证券研究报告 汇成股份（688403.SH） 公司快报 24Q2营收预计创新高，下半年中小尺寸需求有望提升投资要点2024年7月23日，公司发布关于2024年半年度营业收入情况的自愿性披露公告。 终端需求向好叠加产能显著提升，24Q2营收预计创历史新高 公司专注于集成电路先进封装测试业务，所封测芯片类型主要聚焦于显示驱动芯片领域，主营业务以前段金凸块制造（GoldBumping）为核心，并综合晶圆测试（CP）及后段玻璃覆晶封装（COG）和薄膜覆晶封装（COF）环节，形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力。得益于可转债募投项目购置产线设备陆续转固投产，24H1公司产能较去年显著提升，叠加下游应用领域景气度整体向好，其中高清电视等大尺寸显示驱动芯片终端需求旺盛，客户订单量与公司出货量有所增长。24H1公司预计实现营收约6.74亿元，同比增长约20.90%；24Q2营收约3.58亿元，同比增长13.47%，环比增长13.65%，创下单季历史新高。根据公司2024年5月投资者调研纪要，公司表示毛利率经历了24Q1的短暂下滑后将呈现逐步修复趋势。 下半年中小尺寸需求有望提升，积极扩产紧抓OLED加速渗透机遇 从下游应用景气度趋势来看，1）大尺寸：24H1DDIC封测行业大尺寸品类的景气度好于中小尺寸，主要系高清电视等大尺寸显示驱动芯片受年内体育赛事等因素的影响需求旺盛。公司预计大尺寸显示驱动芯片在24H2部分备货高峰时段仍有不错的景气度。2）中小尺寸：2024年小尺寸显示驱动芯片中如电子标签、电子烟、智能穿戴、智能家居等部分新型应用场景的品类呈现快速增长态势。展望下半年，随着人机交互应用场景的持续增长以及部分品类市场需求的推动，新型品类中小尺寸DDIC有望进一步实现成长。此外，随着手机新机发布及备货增加，叠加部分客户新产品导入，24H2中小尺寸DDIC景气度有望实现提升。随着终端市场OLED显示屏渗透率持续提升，部分客户新款OLED显驱芯片逐步推向市场，公司预计24H2公司OLED产品封测业务收入占比有望进一步提升。目前，公司OLED客户涵盖联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方、芯颖、傲显、昇显微、晟合微等主要厂商。公司可转债募投项目旨在提升公司OLED等新型显示驱动芯片的封测规模，并拓展车载显示面板市场。公司预计项目达产后，可新增晶圆金凸块制造24万片/年和晶圆测试12.24万片/年、COG2.04亿颗/年和COF0.96亿颗/年的生产能力，可实现年营收4.52亿元、年利润1.00亿元。 投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为14.40/17.80/20.47亿元，增速分别为16.3%/23.6%/15.0%；归母净利润分别为2.30/2.84/3.26亿元，增速分别为17.4%/23.6%/14.7%；PE分别为25.0/20.2/17.6。公司已形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，持续提 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-07-26)6.89元交易数据总市值（百万元）5,752.14流通市值（百万元）3,921.53总股本（百万股）834.85流通股本（百万股）569.1612个月价格区间11.38/6.91一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.87-8.32-25.96绝对收益-18.17-13.2-38.59 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告汇成股份：业绩稳步增长，持续提升高阶测试平台产能-华金证券-电子-汇成股份-公司快报2024.5.13汇成股份：营收和利润续创历史新高，积极扩产抢占OLED市场-华金证券+电子+汇成股份+公司快报2023.11.20 升高阶测试平台产能，紧抓OLED市场机遇，增长动力足。持续推荐，维持“买入 -A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 940 1,238 1,440 1,780 2,047 YoY(%) 18.1 31.8 16.3 23.6 15.0 归母净利润(百万元) 177 196 230 284 326 YoY(%) 26.3 10.6 17.4 23.6 14.7 毛利率(%) 28.7 26.4 26.0 27.0 28.0 EPS(摊薄/元) 0.21 0.23 0.28 0.34 0.39 ROE(%) 6.1 6.3 7.0 8.2 8.8 P/E(倍) 32.5 29.3 25.0 20.2 17.6 P/B(倍) 2.0 1.8 1.8 1.7 1.5 净利率(%) 18.9 15.8 16.0 16.0 15.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1176 653 1293 1106 1225 营业收入 940 1238 1440 1780 2047 现金 130 110 645 308 205 营业成本 670 911 1066 1300 1474 应收票据及应收账款 109 231 292 355 464 营业税金及附加 4 4 5 6 6 预付账款 6 1 2 3 5 营业费用 9 8 10 11 13 存货 206 237 270 348 448 管理费用 52 67 75 89 100 其他流动资产 726 73 82 92 103 研发费用 65 79 91 114 131 非流动资产 2020 2944 3481 3833 4181 财务费用 -2 -6 -12 -17 -18 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -17 0 0 0 固定资产 1748 2395 2781 3021 3267 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 无形资产 18 26 30 34 38 投资净收益 3 10 10 10 10 其他非流动资产 254 523 670 778 876 营业利润 169 198 232 287 333 资产总计 3196 3596 4774 4939 5406 营业外收入 5 1 0 0 0 流动负债 161 365 245 284 604 营业外支出 1 4 0 0 0 短期借款 0 186 0 0 238 利润总额 174 196 232 287 333 应付票据及应付账款 84 145 178 199 248 所得税 -3 -0 2 3 7 其他流动负债 78 34 68 85 118 税后利润 177 196 230 284 326 非流动负债 131 99 1250 1176 1080 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 177 196 230 284 326 其他非流动负债 131 99 1250 1176 1080 EBITDA 385 480 561 693 835 负债合计 292 464 1495 1460 1684 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 835 835 835 835 835 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2103 2136 2136 2136 2136 成长能力 留存收益 -34 162 294 457 644 营业收入(%) 18.1 31.8 16.3 23.6 15.0 归属母公司股东权益 2904 3132 3279 3480 3722 营业利润(%) 24.3 17.2 17.1 23.6 15.9 负债和股东权益 3196 3596 4774 4939 5406 归属于母公司净利润(%) 26.3 10.6 17.4 23.6 14.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.7 26.4 26.0 27.0 28.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.9 15.8 16.0 16.0 15.9 经营活动现金流 601 351 505 565 662 ROE(%) 6.1 6.3 7.0 8.2 8.8 净利润 177 196 230 284 326 ROIC(%) 5.7 5.9 4.9 5.8 6.4 折旧摊销 215 279 335 419 504 偿债能力 财务费用 -2 -6 -12 -17 -18 资产负债率(%) 9.1 12.9 31.3 29.6 31.1 投资损失 -3 -10 -10 -10 -10 流动比率 7.3 1.8 5.3 3.9 2.0 营运资金变动 194 -158 -37 -112 -140 速动比率 5.2 1.0 3.9 2.4 1.1 其他经营现金流 19 50 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1377 -550 -862 -761 -841 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 856 179 892 -141 -161 应收账款周转率 6.6 7.3 5.5 5.5 5.0 应付账款周转率 8.0 8.0 6.6 6.9 6.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.28 0.34 0.39 P/E 32.5 29.3 25.0 20.2 17.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.42 0.61 0.68 0.79 P/B 2.0 1.8 1.8 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.75 3.93 4.17 4.46 EV/EBITDA 13.3 12.3 11.3 9.5 8.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰