24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用

2024年08月28日 公司研究●证券研究报告 联瑞新材（688300.SH） 公司快报 24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用投资要点2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。 需求回暖叠加产品结构优化，24Q2营收/利润创历史新高 由于半导体市场需求回暖，加之公司紧抓行业发展机遇，24H1公司整体业务收入同比增长；此外，公司持续优化产品结构，高阶产品占比增长，24H1利润同比实现大幅增长。24H1公司实现营收4.43亿元，同比增长41.15%；归母净利润1.17亿元，同比增长60.86%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长70.32%；毛利率41.84%，同比提升3.69个百分点。单季度看，24Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润均创历史新高。24Q2公司实现营收2.41亿元，同比增长42.60%，环比增长19.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长48.49%，环比增长27.36%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长53.12%，环比增长32.02%；毛利率42.79%，同比提升3.30个百分点，环比提升2.08个百分点。 持续聚焦高端下游应用，多个研发项目进展显著 公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司已掌握lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可；2024年以来公司lowα球硅产品销售呈增长趋势，产能可满足市场需求。公司多个研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。AI、HPC等领域的技术创新正加速迭代，推动着CPU、GPU、存储、PCB、散热等领域的硬件升级，带动了先进芯片封装材料、高频高速覆铜板等领域需求，进而对于更低CUT点、更加紧密填充、更低的放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如LowDf（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。以HBM为例，需要用到TOPCUT20μm以下的Lowα球硅和Lowα球铝产品。公司产品作为关键填充材料已应用于EMC、LMC、GMC、UF、高频高速覆铜板等产品，可满足MUF、CUF、晶圆级封装等多种先进封装形式的要求，并已实现对行业领先客户的销售。 基础化工|其他化学原料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-28)43.18元交易数据总市值（百万元）8,020.49流通市值（百万元）8,020.49总股本（百万股）185.75流通股本（百万股）185.7512个月价格区间61.85/33.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.38-2.4522.72绝对收益-8.98-12.0611.33 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告联瑞新材：24Q2利润创历史新高，电子级粉体项目预计年底投产-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.7.15联瑞新材：单季营收创新高，深耕球形粉体高筑核心竞争力-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.3.28联瑞新材：23Q3单季营收创历史新高，扩大高端品产能确保长期增长-华金证券+电子+联瑞新材+公司快报2023.12.13 投资建议：鉴于公司高端产品放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元（前值为9.00/11.00/12.81亿元），增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元 （前值为2.40/3.00/3.60亿元），增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为30.7/23.4/18.1。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄♘的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 962 1,232 1,527 YoY(%) 6.0 7.5 35.2 28.0 24.0 归母净利润(百万元) 188 174 262 343 442 YoY(%) 8.9 -7.6 50.4 31.2 28.8 毛利率(%) 39.2 39.3 42.0 42.6 43.1 EPS(摊薄/元) 1.01 0.94 1.41 1.85 2.38 ROE(%) 15.3 12.9 17.3 18.5 19.2 P/E(倍) 42.6 46.1 30.7 23.4 18.1 P/B(倍) 6.5 6.0 5.3 4.3 3.5 净利率(%) 28.4 24.4 27.2 27.9 28.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 848 950 1101 1398 1857 营业收入 662 712 962 1232 1527 现金 106 189 274 516 902 营业成本 402 432 558 707 869 应收票据及应收账款 169 193 242 293 371 营业税金及附加 7 7 10 11 12 预付账款 0 1 1 2 4 营业费用 10 11 13 15 17 存货 77 86 107 129 142 管理费用 43 49 64 78 95 其他流动资产 495 481 477 457 437 研发费用 38 47 64 81 101 非流动资产 690 805 910 964 1008 财务费用 -8 -3 -7 -11 -19 长期投资 0 25 26 26 26 资产减值损失 1 -0 0 0 0 固定资产 554 540 597 628 647 公允价值变动收益 2 3 0 0 0 无形资产 52 50 51 52 53 投资净收益 5 10 7 10 16 其他非流动资产 84 190 237 258 283 营业利润 190 195 291 381 491 资产总计 1538 1755 2011 2362 2865 营业外收入 4 2 0 0 0 流动负债 175 250 338 345 407 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 89 119 82 64 利润总额 193 197 291 381 491 应付票据及应付账款 143 122 180 224 302 所得税 5 23 29 38 49 其他流动负债 32 39 40 39 40 税后利润 188 174 262 343 442 非流动负债 132 157 157 157 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 262 343 442 其他非流动负债 132 157 157 157 157 EBITDA 227 246 348 444 553 负债合计 308 407 495 502 564 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 125 186 186 186 186 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 581 520 520 520 520 成长能力 留存收益 524 642 764 924 1130 营业收入(%) 6.0 7.5 35.2 28.0 24.0 归属母公司股东权益 1230 1347 1516 1859 2301 营业利润(%) -3.6 2.7 48.8 31.2 28.8 负债和股东权益 1538 1755 2011 2362 2865 归属于母公司净利润(%) 8.9 -7.6 50.4 31.2 28.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.2 39.3 42.0 42.6 43.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 28.4 24.4 27.2 27.9 28.9 经营活动现金流 241 247 300 381 491 ROE(%) 15.3 12.9 17.3 18.5 19.2 净利润 188 174 262 343 442 ROIC(%) 14.0 11.1 14.8 16.4 17.2 折旧摊销 36 50 59 69 79 偿债能力 财务费用 -8 -3 -7 -11 -19 资产负债率(%) 20.0 23.2 24.6 21.3 19.7 投资损失 -5 -10 -7 -10 -16 流动比率 4.8 3.8 3.3 4.0 4.6 营运资金变动 40 36 -7 -10 6 速动比率 3.3 2.6 2.3 3.1 3.8 其他经营现金流 -11 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -197 -157 -113 -107 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -55 29 -58 -26 1 应收账款周转率 3.7 3.9 4.4 4.6 4.6 应付账款周转率 3.3 3.3 3.7 3.5 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.41 1.85 2.38 P/E 42.6 46.1 30.7 23.4 18.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.33 1.62 2.05 2.65 P/B 6.5 6.0 5.3 4.3 3.5 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.25 8.16 10.01 12.39 EV/EBITDA 34.0 31.6 22.2 16.7 12.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可