招财日报2024.8.1 中国PMI/贝克微首次覆盖/微软、新东方业绩点评

宏观策略 中国经济 -PMI显示经济放缓 7月中国官方制造业PMI连续第三个月萎缩，需求指标持续走弱，生产指标勉强维持扩张。非制造业活动继续放缓，服务业PMI停止扩张，建筑活动进一步回落至一年来最低。制造业出厂价格指数进一步下滑，原材料采购价格13个月来首次出现收缩，制造业通缩压力加剧。 PMI走弱显示下半年经济开局疲软，需要额外政策支持。近期政治局会议表明政策重点正转向重振消费，但尚未就如何提振消费者收入和信心提出具体计划。我们认为政策可能预留一些空间，以应对特朗普可能胜选带来的关税冲击。下半年货币政策将保持宽松，LPR、央行再融资利率和存款利率仍有10-20个基点下调空间。随着美联储可能从9月开始降息，未来四个季度人民币面临的下行压力可能有所减轻。 公司首次覆盖/点评 贝克微（2149HK，首次覆盖-买入，目标价：49.8港元）-中国领先模拟IC图案晶圆供应商 贝克微是中国领先的模拟IC图案晶圆供应商之一，公司交付的产品是附着完整电路、下游客户通过简便易行的封装测试后即可制成单个IC芯片的仿真IC图案晶圆。据弗若斯特沙利文数据，公司专注于工业级模拟IC赛道，并拥有中国唯一的全栈式模拟IC设计平台，实现了集EDA、IP和IC设计于一体。我们看好贝克微的理由是：1）贝克微专注于工业级市场，这是一个具有高增长潜力的长尾市场，需求多样化，竞争比消费级市场相对较少；2）公司收入增速强劲（我们预计公司2023-2026年复合增长率将达到38.0%），利润率稳定（我们预计公司2024和2025年的毛利率和净利率分别为54%和23%左右）；以及3）公司的估值具吸引力（公司当前估值水平对应10.3倍2024年市盈率及7.2倍2025年市盈率，而香港上市同行估值对应30.8倍2024年市盈率）。综上所述，我们首次对贝克微进行覆盖并给予“买入”评级，目标价为49.8港元，基于2024年19倍市盈率（相当于其在港上市的半导体同业一年历史平均预期市盈率）。我们预计公司2024年收入将同比增长40%，对比同业的平均收入预计仅增长1.6%（彭博一致预期）。潜在风险包括：1）经济状况波动；2）与核心客户或供应商关系的变化；3）新产品类别推出速度低于预期。 完全满足 微软4QFY24业绩（MSFTUS，买入，目标价：491.3美元）-业绩符合预期；AI相关云需求仍强劲且未被 微软公布符合预期的4QFY24（财年截于6月）业绩：收入为647亿美元，同比增长15%（3QFY24：17%； 4QFY23：8%），符合彭博一致预期，得益于个人计算（MPC）分部收入增长好于预期，但部分被智能云 （IC）部门收入略低于预期所抵消，主因部分欧洲地区在非AI相关的云业务营收增长慢于预期。微软季度净利润同比增长9.7%至220亿美元，也与市场一致预期一致。公司全年总收入达到2451亿美元，同比增长16%；净利润为881亿美元，同比增长22%。管理层强调，与微软目前的服务产能相比，AI相关的云服务需求仍然强劲，且预计FY25的资本开支将相较FY24进一步增加。此外，管理层预计FY25的收入和营业利润将实现双位数增长。我们将估值前滚至FY25，新的基于DCF的目标价为491.3美元（前值：471.9美元），对应36xFY25EPE。我们对微软在生成式人工智能时代货币化前景保持乐观，维持“买入”评级。 核心教育业务维持良好趋势 新东方（EDUUS，买入，目标价：95.0美元）- 新东方公布了4QFY24业绩：总收入同比增长32%至11.37亿美元，符合招银国际/彭博一致预期；Non-GAAP净利润同比下降41%至3690万美元，低于招银国际/彭博一致预期的6200万/7200万美元，主要由于教育业务加速扩张以及直播电商业务投入增加。FY24总收入/非GAAP净利润同比增长44/47%至43.14亿美元/3.81亿美元。展望1QFY25E，剔除东方甄选的财务影响，管理层指引总收入同比增长31-34%至12.55-12.84亿美元，运营利润率同比提升200基点。我们将FY25-26非GAAP利润预测下调5-10%，主要反映业务加速扩张导致投入加大以及东方甄选的业务调整。我们将SOTP目标价下调至95.0美元（前值：102.5美元）。维持“买入”评级。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露