风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线

招标量高增指引海陆确定性增长，国内与海外需求共振

1. 国内

• 2024年风电装机：国内风电装机持续增长，预计全年新增装机80GW（陆风80GW，海风6.1GW），同比分别增长16%和-11%。
• 风机招标量：前三季度国内新增风机招标119GW，同比大幅增长93%。
• 海风项目：2024年底各省距离“十四五”海风装机目标还有约20GW缺口，预计2025年海风装机量将达到14-17GW，同比增长130%-180%。
• 具体项目：多个海风项目加速推进，如辽宁大连庄河海上风电场、山东半岛北海上风电项目等。

2. 欧洲

• 海风招标：2024年欧洲海风项目招标规模超过28GW。
• 成本改善：欧洲央行多次降息，钢铁价格回归正常，预计项目收益率回暖，推动新一轮海风建设。
• 未来装机：预计2025-2030年欧洲海风装机并网规模约68GW，2025年海缆和单桩订单需求显著增加。

需求多维度共振高增，看好更具盈利弹性的整机、两海、大兆瓦三条主线

1. 整机环节

• 招投标价格企稳：国内风机招投标价格基本企稳，整机环节有望实现盈利改善。
• 海外订单：预计2024年国内整机企业新增海外订单量达15GW，逐步在亚非拉市场实现出口替代。

2. 海缆、单桩环节

• “两海”需求高景气：广东海风建设加速，预计2025年约有8个500kV海缆项目开工，其中青州五七及帆石一项目海缆已完成定标。
• 欧洲海风建设：2025-2030年欧洲海风装机并网规模约68GW，海缆、单桩订单需求显著增加。

3. 大兆瓦风机应用

• 大兆瓦风机占比提升：2024年大兆瓦风机招标规模约为29GW，占明确单机容量项目的29.4%。
• 铸锻件环节：具备提价基础，2024Q3头部主轴企业毛利率已开始回升。

投资建议

• 推荐三条主线：
  1. 整机环节：受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升。
  2. 海缆、单桩环节：受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢。
  3. 大兆瓦风机应用：受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 下游装机不及预期
• 政策风险